联系人：花长春 董琦 陈礼清 张怀志
来源：宏观长春
导读
“冷冬” ， “就地过年”叠加基数效应 ， 消费受拖累 ， CPI走弱 ， PPI回升 。 信贷开门红仍偏强 ， 但1月政府债券缺席 ， 社融增速明显回落至12.7% 。
摘要
价格数据预测：
1）CPI：春节将至 ， 需求拉动下1月猪价和菜价均上涨 ， 冷冬影响下菜价涨幅超出季节性效应 ， 但由于翘尾因素拖累 ， CPI同比或下行至0.1% 。 另外冬季疫情反复 ， 叠加政策引导就地过年 ， 线下消费、旅游和交运受影响较大 ， 核心CPI和非食品中的服务项难见起色 。
2）PPI：上下游分化持续 ， 大宗仍是主要贡献项 ， 预计1月同比回升至0.4% 。 从PMI价格数据看 ， 临近春节生产季节性回落 ， 价格环比涨幅有所回落 ， 但同比回升趋势仍然明晰 ， 预计上游大宗仍是主力 ， 中游放缓迹象明显 ， 下游预计仍是拖累 ， 整体库存有被动累积迹象 。
金融数据预测：
1）新增信贷：预计新增信贷34000亿 ， 增速下降至12.6% 。 虽然增速边际趋降 ， 但银行“早投放、早收益”模式下仍有不错的开门红 。 结构上 ， 企业中长贷预计仍将保持强劲；居民部门中长期贷款稳中略降 。
【新浪财经-自媒体综合|2021年1月经济数据预测：价格分化，社融增速回落至12.7%】2）新增社融：政府债券缺席的社融 ， 增速自行回落 ， 预计新增社融为4.1万亿 ， 增速回落12.7%附近 。 政府债券的滑坡是1季度社融较往年开年下降的核心因素 ， 同比减少8000亿；企业债券融资较2020年11-12月有所恢复；信托到期高峰已过 ， 压降压力减轻 。
3）M1、M2增速：2021年1月中下旬 ， 央行降低了公开市场投放力度 ， 流动性短期偏紧；但财政支出进度加快形成对冲 ， M2较12月微升至10.2%附近 。 PPI回升 ， 企业经营利润修复；2020年极低基数效应下 ， M1或升至两位数 。
正文
1
价格数据预测
2021年 ， CPI 和PPI要进行五年一次基期轮换 ， 目的是使通胀调查所涉及到的商品和服务更具有代表性 ， 更及时准确反映居民消费结构的新变化和物价的实际变动 。
根据历史经验 ， PPI各分项权重变化不大 ， 基本可忽略 ， 而CPI权重变化较大 。 CPI权重调整参考前一年全国住户收支与生活状况调查数据 ， 由于疫情特殊性2020年食品项权重上升 ， 与2016-2019年趋势不同 ， 预计统计局会参考往年趋势 ， 猪肉等食品项权重仍将下调 ， 若如此 ， CPI回升幅度可能市场预期 。
1.1
菜肉涨价叠加翘尾因素 ， CPI小幅回升至
0.1%
CPI同比或短暂下降至0.3%附近 ， 主要是翘尾因素拖累（-1.22%） ， 蔬菜和肉类对新涨价贡献较多 ， 2月翘尾因素仍存 ， 但预计CPI逐步回升趋势不改 。 （1）1月猪价上涨 ， 但下半月涨幅趋缓 ， 原因是需求迎来年底旺季 ， 供给短期偏紧（近期出栏生猪偏少+我国肉类进口量大减+饲料成本上涨）而 ， 截至1月29日 ， 22个省市平均猪肉价格为46.82元/公斤 ， 较12月环比上涨8.2% 。 （2）鲜菜鲜果在冷冬天气影响生产运输成本的推动下大涨 ， 截至1月29日 ， 28种重点监测蔬菜均价为5.92元/公斤 ， 较12月环比大幅上涨20.31% ， 蔬菜价格同比增幅为18.18% 。 （3）冬季疫情反复 ， 交运和线下消费受损严重 ， 而就地过年也对消费端不利 ， 预计非食品项目价格弱势 ， 核心CPI环比略降或者持平 ， 同比下跌 。 （4）1月翘尾因素-1.22% ， 本月新涨价因素预计贡献较大 。 往后看 ， 2021年整体通胀压力不大 ， “再通胀”在所难免 ， “高通胀”难以显现 ， 核心通胀将随着经济复苏重返上行通道 。
1.2
PPI改善持续 ， 预计1月同比回升至0.4% ，
上游大宗贡献大
PPI环比涨幅回落 ， 同比回升趋势不改 。 影响PPI价格的三大变量分别是生活资料项目（与CPI同步）、原油等上游大宗价格、重要中游工业品价格 。 （1）从2021年1月的PMI数据看 ， 两大价格指数高位小幅回落 ， 出厂价格回落幅度高于原材料购进价格 ， 上游大宗贡献仍大 ， 预计PPI环比回落仍高于0 ， 同比持续回升 。 （2）冬季疫情反复和倡导就地过年 ， 生活资料对整体PPI的拖累预计持续 。 经济“生产强、消费弱” ， 反映到PPI结构上 ， 生产资料价格上涨而生活资料价格下跌 。 （3）上游工业原材料上涨 。 首先 ， 两大原油价格自11月以来持续回升 ， 助推石油加工等相关链条上工业品 。 WTI现货原油价格较12月环比增加7.01%；其次 ， 铁矿石价格大幅上升 ， 阴极铜价格上涨明显 。 （4）中游高炉开工率小幅回落 ， 螺纹钢价格环比增幅小幅下降 ， 库存环比重回增长轨道 ， 建材价格则呈现回落态势 ， 水泥、玻璃价格逐步下行 。 （5）展望未来 ， PPI将继续底部反弹 。 在未来大宗商品价格仍将上涨 ， 预计4-5月份为全年高点 ， 或达3.6% ， 出现高通胀的风险小 。分页标题#e#
2
金融数据
2.1
信贷1月开门红仍会有 ， 但边际趋降：预计
新增信贷34000亿 ， 增速下降至12.6%
2021年信用趋紧 ， 但预计1月信贷投放量、社融规模仍较大 ， 维持在3.3-3.4万亿 。 （1）从季节性角度 ， 本着“早投放、早收益” ， 银行在1月通常会有信贷开门红 。 按照近三年1月平均推算 ， 信贷投放大约在3.25万亿 。 （2）2021年春节在2月12日 。 我们利用2013、2015、2018年这三年春节同样在2月份的年份进行估计 ， 发现春节在2月份将使得信贷和社融投放集中在1月 ， 通常占比达到42%~50% 。 （3）结构上 ， 企业中长贷预计仍将保持强劲 。 一方面 ， 这得益于2021年经济复苏前高后低 ， 企业盈利改善明显 ， 库存回补正在持续 。 另一方面 ， 部分信贷投放将是为了配合2020年的基建项目 。 （4）居民部门中长期贷款稳中略降 ， 主因房地产销售企稳 。 2021年1月以来 ， 30大中城市商品房成交面积同比上升66% 。 （5）鉴于政策基调“不急转弯”但是房贷占比新规定出台 ， 信贷投放在1月超预期多增概率不大 。 相较于2020年有所趋紧 ， 预计新增达3.4万亿 ， 增速从12.8%下降0.2个百分点至12.6%附近 。
2.2
政府债券缺席的社融 ， 增速自行回落：预
计新增社融为4.3万亿 ， 增速回落12.7%附
近
（1）政府债券的滑坡是1季度社融较往年开年下降的核心因素 。 地方债新增债仍未启动 ， 1月WIND口径政府债券净融资额为-900多亿 ， 其中国债净融资额-878亿元 ， 地方债-30亿元 。 而2020年1月政府债券为7600亿元 ， 同比减少超8000亿 。 （2）信贷由于开门红 ， 维持在3.3-3.4万亿左右 。 （3）企业债券融资较2020年11-12月有所恢复 ， 1月 WIND显示在3700亿元 。 （4）根据中国信托业协会披露 ， 2021年1月信托集中到期规模大约在3000亿元 ， 明显小于2020年12月的9000亿 ， 与往年相当 。 由此 ， 预计2021年1月的信托贷款环比下降不如2020年12月 ， 在400亿-1000亿左右 ， 环比多增5000亿 。 总体来看 ， 1月社融规模或至4.3万亿 ， 增速回落到12.7%附近 。
2.3
M1在低基数下可能升至两位数 ， M2由于
财政存款投放小幅回升至10.2%
一方面 ， 1月在央行短期回笼流动性 ， 资金面偏紧；另一方面 ， 财政支出进度加快 ， 先前“淤积”的财政存款影响消退 。 两者相互作用下 ， M2或保持韧性 ， 小幅回升至10.2%左右 。 M1一方面 ， 随着PPI回升 ， 企业经营利润修复 ， M1有望保持韧性 。 另一方面 ， 2020年1月M1为零增长 ， 基数极低 ， 主因在2020年春节在1月 ， 企业集中发放职工工资 ， 单位活期存款转为个人存款 。 而2021年春节在2月 ， 春节错位效应下 ， M1或升至两位数以上 。
表1主要经济数据预测
资料来源：Wind ， 国泰君安证券研究 。
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责任编辑：刘万里 SF014

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