投资要点
?沥青单边
1月油价大幅上涨 ， 沥青震荡走高 ， 但因需求转差 ， 沥青利润进入亏损状况 。
2月来看 ， 供需仍保持弱平衡格局 ， 重点关注山东是否再出现明显产量下降情况 ， 从目前炼厂情况看 ， 沥青与柴油均表现不佳 ， 后续地炼常减压存降负荷动力 。
成本端来看 ， 在OPEC+减产与需求回升预期下 ， 油价向上动力仍在 ， 沥青存在成本推动 。
整体来看 ， 沥青供需平衡 ， 成本则存支撑 ， 建议BU06逢低可尝试建立多单 。
?跨期对冲
无
一、行情回顾
图1：沥青2106合约走势

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资料来源：浙商期货研究中心
1月走势看 ， 沥青期价呈震荡上行走势 ， 最主要的逻辑在于油价的走高 ， OPEC+达成延长减产协议 ， 沙特加大减产力度 ， 供给端收缩对油价构成支撑 ， 同时疫苗快速推广 ， 需求恢复预期仍对油价保持乐观情绪 ， 成本端推动沥青上涨 。 基本面来看 ， 临近年关 ， 北方需求停止 ， 南方部分赶工 ， 需求端进一步下滑 ， 供应同样处于缓慢下降过程中 ， 北方炼厂继续停产或转产 ， 南方石化则间歇生产 ， 炼厂库存压力不大 ， 在利润亏损下存在一定推涨动力 ， 总体供需格局保持弱平衡状态 。
二、成本端：油价震荡为主
2月油市展望：油市供应后期将持续收缩 ， 主要在于沙特自愿减产以及美国产量继续降低 ， 全球去库仍在持续进行 ， 对油价形成一定的托底 。 但全球需求恢复速度在季节性淡季、变异病毒扩散以及疫苗接种进度缓慢等影响下出现一定的放缓 ， 且近期宏观氛围弱化 ， OPEC+减产监督委员会即将召开 ， 油价将存在一定的调整 ， 2月份保持高位震荡为主 ， 沥青成本支撑存在 。
图2：原油价格走势

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资料来源：浙商期货研究中心
图3：沥青/Brent价格走势

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资料来源：浙商期货研究中心
三、供应端：沥青供应有望继续下降
1.1月国内产量维持同期高位
12月国内沥青产量达272万吨 ， 1月产量预计264万吨附近 ， 供给量依然远超同期水平 ， 主要在于当前山东地方炼厂产量依然偏高 ， 一方面南方需求仍在 ， 存南北套利空间 ， 另一方面为移库生产 。 2月来看 ， 因冬季北方需求停滞 ， 炼厂存在憋库可能 ， 同时当下利润亏损严重 ， 炼厂产量有进一步下滑空间 ， 从排产来看 ， 预计2月产量220万吨附近 。
图4：国内沥青产量

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图5：各集团沥青产量

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2．沥青进口有望下降
2020年12月沥青进口28.17万吨 ， 环比下降30% ， 2020年1-12月份累计进口量476万吨 ， 累计进口量同比增加11% 。 具体到产销国来看 ， 韩国、马来西亚、新加坡是中国进口沥青主要的来源国和地区 。 后续来看 ， 因需求可能进一步走低 ， 2月进口到货量将进一步减少 。
韩国市场：韩国沥青华东到岸价持稳350-360美元/吨 ， 完税价2670-2770元/吨左右 ， 进口商现货销售价格集中在2750-2800元/吨 ， 临近春节假期 ， 终端需求持续下滑 ， 进口沥青市场成交气氛清淡 ， 据悉 ， 韩国某品牌沥青2月船货华东到岸价报365美元/吨左右 ， 暂未听闻有成交 。
新马泰市场：新加坡沥青船货华南到岸价持稳410-420美元/吨；马来西亚沥青2月船货华南到岸价上涨20至400-410美元/吨 ， 完税价在3000元/吨左右；泰国沥青2月船货华南到岸价400-410美元/吨 ， 完税价在3000元/吨左右 。 因2月份国内需求降至年内低位 ， 部分炼厂沥青产量缩减或停产 ， 其中马来西亚炼厂2月有检修计划 ， 预计2月份流入国内进口资源将继续缩减 。
图6：沥青进口量

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图7：韩国-华东沥青进口利润

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3．沥青效益偏低 ， 地炼负荷有望下滑
当前来看 ， 国际油价处于55美金水平 ， 沥青和柴油价格偏低导致地炼生产进入亏损状态 ， 炼厂有降负荷动力 。 转产情况看 ， 焦化料价格已高于沥青 ， 河北和山东地区出现较为明显的转产 。分页标题#e#
图8：山东地炼常减压开工

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图9：全国常减压开工

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图10：焦化效益

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图11：焦化路径利润

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图12：山东柴油/沥青价差

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图13：新加坡380燃料油-沥青价差

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四、需求端：专项债发行仍高 ， 沥青需求增速依然较大
2020年1-11月公路建设累计投资22569亿元 ， 累积同比增长11.5% 。 从专项债发行情况看 ， 12月新增7126亿元 ， 环比发行量有所反弹 。 2020年全年专项债发行量较大 ， 且主要投向基建领域 ， 部分工程延续至2021年 ， 促使未来沥青需求仍有预期 。 从沥青需求情况看 ， 12月表观消费量338万吨附近 ， 同比增长75万吨 ， 显示终端需求南方地区保持较好势头 。
图14：交通固定资产投资：公路建设

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图15：沥青表观消费量

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图16：交通产业债利差

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图17：专项债发行量

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五、开工与库存：供需双降 ， 沥青库存累积
开工方面 ， 山东沥青炼厂利润-200元/吨附近 ， 河北地区已明显停产或转产 ， 沥青后续产量仍有望下滑 。 库存方面 ， 山东地区库存尚未有明显下降 ， 部分地炼移库生产为主 ， 且社库偏高 ， 南方则库存压力不大 ， 后续仍存在调涨动力 。
图18：炼厂沥青利润

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图19：全国炼厂沥青开工率

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图20：山东炼厂沥青开工率

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图21：全国炼厂沥青库存

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图22：山东炼厂沥青库存

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图23：华东炼厂沥青库存

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【新浪财经|浙商期货：沥青：供应平衡 关注成本驱动】
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图24：山东沥青社会库存

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图25：江苏沥青社会库存

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六、基差-价差
基差来看 ， 因山东现货弱势 ， BU06基差保持较弱水平；BU6-9价差来看 ， 在当前低利润状况下 ， 未来存在产量存在下降可能 ， 若一季度累库不及往年水平 ， 或引发阶段性供需错配 ， 可尝试正套操作 。
图26：山东沥青06基差

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图27：沥青6-9价差
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浙商期货 汪文林 吴铭
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责任编辑：宋鹏

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