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_原题是：三天跌掉380亿市值 ， 百亿资金“抄底” ， 上海机场“价值”崩塌了？
每经采访人员 朱成祥 每经编辑 魏官红
2月3日 ， 两连跌停的上海机场（600009 ， SH）终于开板 ， 当天报收于59.30元/股 ， 下跌7.33% ， 市值1142.69亿元 。 而1月29日收盘时 ， 上海机场的市值高达1522.30亿元 。 这意味着 ， 上海机场在三个交易日里 ， 市值跌掉了379.61亿元 。
上海机场近年来持续受到机构追捧 ， 比如明星基金经理张坤似乎对其颇为青睐 ， 其管理的易方达中小盘基金第八大重仓股便是上海机场 。
投资者看好上海机场 ， 大多看重的是其免税业务的增长前景 。 然而 ， 1月29日晚间 ， 一则《补充协议》令投资者“闻之色变” 。 根据之前公司与中国中免控股子公司日上免税行（上海）有限公司（以下简称日上上海）签订的协议 ， 上海机场免税业务收入“下有保底 ， 上无封顶” ， 修改后该项收入却变更为“下无保底 ， 上有封顶” 。
值得注意的是 ， 连续暴跌之下 ， 2月3日开板后 ， 有大量资金进入 ， 试图“抄底” 。 当日 ， 上海机场共成交194.26万手 ， 成交金额高达113.08亿元 ， 换手率达17.77% 。 而前两个交易日 ， 上海机场成交额分别为5.57亿元、6.01亿元 。
免税业务遇冲击：下无保底、上有封顶
上海机场营收主要分为航空收入、非航收入 。 2019年年报显示 ， 公司非航收入已逐渐成长为公司营收主力 ， 2019年该项收入营收68.61亿元 ， 占比62.68% 。 而非航收入中 ， 以免税业务为主 ， 2019年免税店租金收入达37.88亿元 。
2018年9月 ， 上海机场与日上上海签订《上海浦东国际机场免税店项目经营权转让合同》 ， 合同期限自2019年1月1日起始至2025年12月31日止 ， 上海机场免税项目“月实收费用”实行以“月实际销售提成”和“月保底销售提成”两者取高的模式 。 这也意味着 ， 在未修改合同事项前 ， 上海机场免税项目月实收费用“下有保底 ， 上无封顶” 。
2015年至2019年 ， 日上上海向上海机场支付的免税店租金分别为14.6亿元、16.94亿元、25.55亿元、36.81亿元和52.1亿元 ， 占相应报告期上市公司营收的比例为23.30%、24.38%、31.69%、39.53%和47.60% 。
2019年至2025年 ， 上海机场预计每年保底销售提成为35.25亿元、41.58亿元、45.59亿元、62.88亿元、68.59亿元、74.64亿元和81.48亿元 。

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来源：上海机场公告
但一场疫情 ， 让日上上海免税业务大受影响 。 在这条免税产业链中 ， 上海机场属于流量提供方 ， 日上上海则属于流量变现方 。 上海机场提供国际旅客流量 ， 日上上海通过销售变现 。 疫情之下 ， 上海机场国际旅客吞吐量暴跌 ， 至今仍未恢复 。
根据上海机场2020年12月运输生产情况简报 ， 当月国际旅客吞吐量7万人次 ， 同比下降97.38% 。 而日上上海免税业务销售主要取决于国际旅客流量 ， 其受到的影响可见一斑 。
而根据《补充协议》 ， 当月实际国际客流≤2019年月均实际国际客流×80%时 ， “月实收费用”按照“月实际销售提成”收取 ， 当月实际国际客流＞2019年月均实际国际客流×80%时 ， “月实收费用”按照“月保底销售提成”收取 。
这意味着 ， 当上海机场国际客流较小时 ， “月实收费用”没有保障；若国际客流恢复至2019年月均客流80%以上时 ， 又有“月保底销售提成”将收入封顶 ， 即“下无保底 ， 上有封顶” 。
换句话说 ， 此前合同中上海机场免税业务的收入下限 ， 变成了如今《补充协议》中的收入上限 。 由此一来 ， 即使客流量恢复 ， 上海机场此前最具成长性的免税业务 ， 未来五年的业绩增长都是确定的 。
光大证券认为：“在海外旅客需求恢复不确定的情况下 ， 公司放弃未来免税业务或有的超额收益转而获取短期确定性收入 ， 经营策略略显保守 。 ”
为何签下“城下之盟”？
对于《补充协议》 ， 西南证券评论称：“国际客流恢复不确定 ， 且离岛免税、市内店等渠道减弱中免对机场流量依赖 ， 机场免税租金议价能力减弱 。 中期来看 ， 新合约下机场免税收入压力系自身流量的恢复情况 ， 而对人均免税销售额的增长不设考核 ， 是机场议价能力实质性降低的体现 。 ”
作为流量变现方 ， 中国中免除了机场免税店 ， 还有海南的离岛免税店 ， 以及正在发展的市内免税店、线上直邮 。 原本消费者只有凭借跨境机票才能在日上上海免税店消费 。 疫情之下 ， 日上上海也开启了线上销售 。 比如消费者可以通过相关平台购买“日上PLUS优选权益包” ， 享有的主要权益便是“日上优选商城购物资格券”（以下简称优选券） 。分页标题#e#
在日上上海开发的日上APP上 ， 消费者可以通过使用优选券获取购买资格 ， 而无需提供相关跨境机票便可购买免税商品 。

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来源：携程APP截图
这意味着 ， 日上上海不通过机场门店也可以出售免税商品 。 关于线上出售的商品 ， 上海机场能否分得提成及相关问题 ， 《每日经济新闻》采访人员2月3日下午致电上海机场 ， 不过其董秘办公室、外宣部门负责人员均未回复 。
【每日经济新闻|3天跌掉380亿市值：百亿资金“抄底” 上海机场“价值”崩塌了？】责任编辑：张熠

来源：(未知)

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标题：每日经济新闻|3天跌掉380亿市值：百亿资金“抄底” 上海机场“价值”崩塌了？