核心观点
波罗的海干散货指数BDI开始回落 ， 中国集装箱航运市场有所降温 ， 上海集装箱出口指数出现拐头迹象 ， 前期船燃需求很大程度上受到这两个板块的支撑 ， 短期来看 ， 在中国春节前后 ， 航运市场景气度难以继续走强 ， 大概率是持稳或是有所转弱 。 燃烧发电方面 ， 亚太地区LNG价格大幅回落 ， 低硫燃料油作为燃烧发电替代品的经济性在降低 ， 随着天气逐步转暖 ， 燃料油燃烧发电需求会进一步下降 。 综合来看 ， 短期内低硫燃料油裂解预计会进一步走弱 ， 因此建议关注低硫燃料油裂解价差走缩机会 ， 即空LU2104多SC2104 ， 手数配比11：1 。
2020年6月22日 ， 低硫燃料油期货合约在上海国际能源交易中心挂牌交易 ， 以原油期货为首的能化板块进一步扩容 。 能源中心低硫燃料油期货LU的交易标的为保税燃料油 ， 是指对进出我国的国际航线运营船舶供应的保税船用燃料油 ， 进口和销售免征进口征税、增值税、消费税 ， 储存在指定的保税油专用油库 ， 由海关实施保税监管 ， 这一点与已有的上期所燃料油期货FU是相同的 ， 两者最大的不同体现在硫含量上 ， 在实际运行中FU对应的交割品是硫含量不大于3.5%的高硫燃料油 ， 而LU的交割品硫含量要求不大于0.5% 。 虽然从盘面来看 ， LU持仓量和成交量远低于FU ， 但是随着出口配额、仓单直供、“境内交割+境外提货”等一系列制度和业务模式创新 ， 低硫燃料油正吸引更多的产业和资本参与其中 ， 合约活跃度将进一步释放 ， 并有望成为亚太地区燃料油市场的风向标 。

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资料来源：MPA ， 信达期货研发中心

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资料来源：MPA ， 信达期货研发中心
根据新加坡海事及港务管理局数据 ， 2020年新加坡船用燃料油销售总量为4983.3万吨 ， 同比增幅5% ， 其中低硫船用燃料油销量为3448.4万吨 ， 占比69% ， 高硫船用燃料油销量为1059.4万吨 ， 占比21% 。 一直以来 ， 亚太地区燃料油市场的定价中心在新加坡 ， 普氏能源资讯于2019年1月起公布0.5%m/m硫含量的低硫燃料油评估价 ， 2020年全球限硫令对生产企业中间馏分的产量和需求都影响较大 ， 在市场未能形成活跃和有效的低硫燃料油评估价格前 ， 市场以10ppm柴油作为计价基准 ， 同时也参考低硫燃料油报价 。 不过 ， 随着国内低硫燃料油产能及产量稳步释放 ， 成本优势逐步凸显 ， 甚至阶段性出现了与新加坡的倒挂现象 。 此外 ， 进口的保税低硫燃料油 ， 多头接货后可以用于船舶燃油加注 ， 也可以转出口 ， 但是国内炼厂产的船用低硫燃料油 ， 如果不做保税加注便无法出口退税 ， 还需要缴纳高额的增值税、消费税 ， 因此低硫燃料油盘面价格会更多受到国产货的主导 。

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资料来源：信达期货研发中心
根据隆众统计 ， 截至2020年底 ， 国内低硫燃料油产能大约为1900万吨/年 ， 2020年1-12月国内炼厂保税船用低硫燃料油产量为765万吨 ， 约占中国保税低硫船用重质燃料油消费量的50% 。 2020年4月 ， 商务部下放了第一批燃料油出口配额 ， 总量1000万吨 ， 但实际执行过程中配额完成率并不高 。 因此 ， 2020年12月底商务部将2021年第一批燃料油出口配额缩减至500万吨 ， 后期会根据市场需求情况决定是否下发第二批出口配额 。 总体来看 ， 我们低硫燃料油产能充足 ， 实际供给会更多受到政策面限制 ， 不过随着国际化程度加深 ， 政策灵活性也在增强 。

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资料来源：Wind ， 信达期货研发中心

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资料来源：Wind ， 信达期货研发中心
低硫燃料油期货上市至今 ， 持仓稳步上涨 ， 在做市商制度推动下基本实现主力连续换月 ， 这与原油SC换月较为相似 ， 方便进行上下游产业链的对冲 。 从价格联动性来看 ， 近7个月来低硫燃料油LU与原油SC相关系数高达0.96 ， 而沥青BU与原油SC的相关系数为0.73 ， 高硫燃料油FU与原油SC的相关系数0.61 ， 因此LU是最原油替代交易的优选品种 。 2020年 ， 船运市场是受新冠疫情冲击相对较小的板块 ， 以新加坡区域为例 ， 2020年船用油销量逆市上扬 ， 同比上涨5% 。 展望2021年 ， 随着疫苗接种的铺开 ， 疫情形势有望得到较好控制 ， 全球海运贸易会保持缓慢增长势头 ， 这将对低硫燃料油裂解价差形成较强的支撑 。 不过 ， 波罗的海干散货指数BDI开始回落 ， 中国集装箱航运市场有所降温 ， 上海集装箱出口指数出现拐头迹象 ， 前期船燃需求很大程度上受到这两个板块的支撑 ， 短期来看 ， 在中国春节前后 ， 航运市场景气度难以继续走强 ， 大概率是持稳或是有所转弱 。 燃烧发电方面 ， 亚太地区LNG价格大幅回落 ， 低硫燃料油作为燃烧发电替代品的经济性在降低 ， 随着天气逐步转暖 ， 燃料油燃烧发电需求会进一步下降 。 综合来看 ， 短期内低硫燃料油裂解预计会进一步走弱 ， 因此建议关注低硫燃料油裂解价差走缩机会 ， 即空LU2104多SC2104 ， 手数配比11：1 。分页标题#e#
信达期货 臧加利
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【新浪财经|信达期货：燃油:低硫需求边际走弱 春节期间裂差承压】责任编辑：宋鹏

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标题：新浪财经|信达期货：燃油:低硫需求边际走弱 春节期间裂差承压