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20/80现象是股票市场发生结构变化的大信号
从今年第一周起 ， 股票市场发生了一个大家特别想吐槽的现象：“好像怎么在一个在牛市里边经历了一个股灾” 。 沪指天天在涨 ， 然后自己手里的股票天天在跌 。
从市场的表现上看 ， 1月4日 ， 有2791只股票上涨 ， 1162只股票下跌 ， 大盘涨了0.86%；1月5日 ， 下跌的股票增加到接近2400只 ， 上涨的减少到1600只 ， 但是上证指数又涨了0.73% 。 1月6日 ， 下跌的股票继续增加到2974只 ， 上涨的股票继续下降到1055只 ， 基本是1/4的股票在涨 ， 3/4的股票在下跌 。 上证指数又涨0.63% 。 到1月7日只有772只在涨 ， 3282只个股都在下跌 ， 即不足20%的个股在上涨 ， 80%的个股在下跌 ， 但是 ， 当日上证指数涨幅0.71% 。 因此 ， 很多人说这个奇特的“20/80”现象中国A股市场所独有的荒唐现象 。
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图表1上证指数与ADL指标变化资料来源：Wind
【肇越|肇越：股市“28现象”能够持续的话，中国将出现一次长周期的、稳健的牛市】实际上 ， “20/80”现象并不是中国A股市场所独有的现象 。 在历史上 ， 在80年代的日本股市就出现过这种现象 。 “20/80”现象不是一个特殊的反常的现象 ， 而是一个非常值得整个市场关注的大信号 ， 很可能预示着我们中国股票市场未来5年10年的趋势 。
一、为什么这样说？
我们看到80年代日本股票市场经历了一个它历史上最辉煌的牛市 。 1980年的第一个交易日（1月4日）日经指数开盘为6535点 ， 1989年最后一个交易日（12月29日）日经指数收盘为38040点 ， 十年期间累计涨幅达到482% 。
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图表2日经225指数资料来源：日本国家统计局
那么 ， 在这个过程中 ， 日本股票市场是什么样的市场表现呢？
首先 ， 看下面这个图 。 在1955年-1970年期间（即第一个红线平台） ， 日本经济在工业化的推动下出现长达15年的高增长阶段 。 在1970年-1976年之间 ， 日本经济经历了一个产业转型和升级阶段 。 在产业转型期间 ， 日本经济宏观表现是增速出现了明显的下降；微观表现是企业绩效下降 。 受经济表现拖累 ， 日本股票市场也伴随着出现了一个大幅的调整 ， 调整幅度大约是30% 。
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图表3日本经济增长的阶段性资料来源：根据日本国家统计局数据整理
第二个红线平台是1976年开始的 。 1976年产业转型基本完成之后 ， 日本经济进入资本化阶段 。 这期间宏观经济增速比1955-1970年的高增长下了一个台阶；在微观上 ， 企业利润水平也是比前期高增长阶段下了一个台阶 。 但是 ， 这期间日本股市却走出了至今为止日本股票市场最大的牛市阶段 。 也就是说 ， 无论是宏观经济的表现 ， 还是微观层面企业的表现 ， 都与股票市场指数的表现是反的 。
对此我们怎么理解？
首先 ， 我们看一下80年代日本经济的结构变化 。 随着日本经济资本化阶段的深入 ， 各行业的产业集中度持续不断上升 ， 大型企业迅速发展壮大 ， 小微企业不断被淘汰出局 。 在80年代大家耳熟能详的是那些日本大型制造业企业 ， 例如：汽车行业的丰田汽车、本田 ， 家电行业的索尼、松下、东芝 。 但是 ， 很多人可能并不知道 ， 当时日本几个大型银行的规模要比这些我们熟悉的巨型企业大得多 。 1990年全球市值最大的前10公司中 ， 其中有8家是日本企业 ， 而其中6家都是日本的大银行 。
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图表4 1990年全球市值最高的企业资料来源：Wind
其次 ， 经济结构的变化最终带来股票市场的结构变化 。 这些巨型企业发展迅速 ， 推动这些企业的市值随之增长 ， 在整个日本股票市场中的占比越来越高 ， 进而带动日本市场日经指数随之快速上扬 。 80-90年的十年出现了日本历史上最大的牛市时候 。 而在这10年的牛市中 ， 日本银行业板块涨幅达到了831% ， 位列所有板块第一 。
二、他山之玉 ， 可以攻石
这次的“20/80”现象可能预示着中国股票市场即将发生结构性变化 。 首先 ， 我们看经济基本面的背景 。 未来10年中国经济将经历发展阶段的变革 ， 由工业化后期进入到资本化阶段 。 这一阶段的一个特征是企业资本投入的大幅增加 ， 带来自动化程度的迅猛上升和产能的急剧扩张 ， 因此 ， 很多行业将出现大企业逐渐胜出 ， 中小企业逐渐边缘化 ， 甚至破产退出 。 这一点反映到股票市场上 ， 就是未来10年大盘蓝筹股伴随着利润的增加和估值的上升 ， 在市场中的权重逐渐增加 。 市场将出现一轮长周期的、大盘蓝筹股推动的牛市 。分页标题#e#
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图表5.A股净利润前3名企业 资料来源：课题组整理
以银行业为例 ， 2019年工商银行（601398.SH）的净利润是2287亿 ， 它的流通市值大约是1.38万亿 ， 对应市盈率5.88倍.这一市盈率水平不仅低于沪市16.39倍的平均水平 ， 也远低于美国市场和香港市场大型商业银行的估值 。 目前 ， 富国银行的市盈率是78.66倍 ， 花旗是11.58倍 ， 美国银行是16.98倍 。 香港汇丰银行是19.75倍 。
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图表6 A股净利润前30名企业的市盈率资料来源：课题组整理
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图表7全球几大银行比较资料来源：课题组整理
那么 ， 我们现在说如果未来5~10年里面 ， 大盘蓝筹股崛起 。 仅仅设想四大行的市盈率就达到全市场平均水平——16倍（这也与全球其他大银行的市盈率相接近） ， 上证指数将达到4869点；如果整个银行板块平均市盈率能达到16倍 ， 上证指数将接近5400点 。 如果整个大盘蓝筹都能达到这个倍数 ， 上证指数将创历史新高 。 乐观地看 ， 如果从5~10年的跨度来看 ， “28现象”能够持续的话 ， 中国也将出现一次长周期的、稳健的牛市 。 “28现象”不是糟的很 ， 而是好得很 。 这是一次健康的市场结构变化 ， 期待这一结构变化能够持续 。
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来源：(经济学家圈)
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标题：肇越|肇越：股市“28现象”能够持续的话，中国将出现一次长周期的、稳健的牛市
