_原题是：美国经济复苏的隐忧——美国1月非农数据点评
本文来源于“王涵论宏观”微信公众号 ， 作者为分析师王涵等 。
事件：美国 2021 年1月季调后非农就业人数增加4.9万人 ， 不及预期的增加10.5 万人；失业率为6.3% ， 好于预期值的6.7% 。 我们对此看法如下：
1 月非农增长依旧疲弱 ，失业率降低部分源于劳动参与率的下滑 。 美国1月就业市场整体表现较为疲弱 ， 非农就业虽然重回增长 ， 但明显弱于预期 。 失业率虽然降低 0.4 个百分点至 6.3% ， 但部分源于劳动参与率的下降所致 ， 非农就业报告中的家庭调查口径显示 ，1 月共有 40.6 万人流出了劳动力市场 ， 相比之下 ， 实际就业人数增长仅 20.1 万人 。
其中低学历人口劳动参与率下滑更严重 ， 财政补助或降低其复工意愿 。 我们在前期非农数据点评报告《由俭入奢易 ， 由奢入俭难——非农的隐忧》中指出 ， 财政补助支撑下 ， 低学历人口复工意愿较低 。 低学历人口的劳动参与率已连续三个月出现明显下滑 ， 与2020年2月相比 ， 2021年1月大专、高中、低于高中学历人口的劳动参与率分别下滑2.3、3.1、2.8个百分点 ， 而本科及以上学历人口的劳动参与率仅下滑1个百分点 。 而美国二轮财政刺激已于2020年12月底开始发放 ， 其中失业补助将持续约一个季度 ， 源源不断的财政补助或将持续压制低学历人口的复工意愿 ， 对劳动力供给形成拖累 。
与此同时 ， 疫情仍在拖累就业恢复 ， 服务业“填坑”仍待时日 。 分行业看 ， 美国1月非农就业的主要拖累仍然是休闲及酒店行业 ， 其主要受疫情的拖累 。 1月服务业就业的恢复缺口也明显大于其他行业 ， 其中休闲及酒店行业的就业缺口仍有23% ， 大幅高于全行业6.5%的整体缺口 。
但小时工资、周度工时同时上涨 ， 指向近期企业用工需求有所修复 。 美国1月平均小时工资环比增长0.2% ， 其中除交运仓储、教育健康与采矿行业外 ， 其他行业工资均在上涨 ， 同时每周工作时间也增加0.3个小时至35个小时 ， 指向美国企业用工需求有所修复 。 我们在报告《美国经济修复进行到哪儿了？》中提到 ， 由于企业生产修复缺口仍然较大 ， 近期企业生产仍在持续修复 ， 带动企业用工需求的上升 。
往后看 ， 美国经济复苏进度依赖服务业修复斜率 ， 关注疫苗推广进程 。 如上所述 ， 美国劳动力市场的缺口主要在服务业 ， 而服务业的修复则主要依赖疫苗推广后经济活动的恢复 。 当前美国人口中 ， 至少接种一剂新冠疫苗的比例为8.34% ， 居全球第5位 ， 日接种量近150万人 ， 且仍在加速 ， 但从高频经济指标来看 ， 经济活动尚未明显受益于疫苗推广（详见《全球疫情与疫苗周度追踪》） ， 疫苗后续推广进程及对经济活动的提振效果值得关注 。
风险提示：疫情反弹影响超预期；疫苗推进大幅不及预期 。
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