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本报采访人员 王 宁
近日 ， 沪指走势反复 ， 有些行业龙头股却不断创新高 ， 特别是资金抱团白酒龙头股现象愈演愈烈 ， 与之相对应的是 ， 多年连续被看多的大部分科技、医药股等难以“显山露水” ， 更有部分个股出现资金连续撤离现象 。 这一现象不禁引人遐想 ， 难道A股投资风格转向了？“重白酒轻科技”的是价值投资吗？是否存在“资金错配”？
《证券日报》采访人员据此向多位私募大咖进行求证 ， 其中 ， 包括东方港湾董事长但斌、星石投资总经理杨玲 ， 以及相聚资本总经理梁辉等 。 他们认为：“抱团取暖概念其底层逻辑根本不成立 ， 投资资金不停地流动 ， 其核心是对估值高低的不同认同问题；同时 ， 对白酒股的看好实质是对行业龙头股青睐的体现 ， 毕竟在沪指反复的走势中 ， 行业龙头股最为抗跌 。 ”
与此同时 ， 上述私募大咖还认为 ， 对比美股市场 ， 机构投资者多以抱团苹果、谷歌、亚马逊等科技股为特征 ， 反观A股市场 ， 似乎仅有消费类龙头股能够与之相对应 ， 其根本原因在于经济结构不同；此外 ， 投资资金属性、资本市场供给等多个因素 ， 也是导致出现这个现象的主要原因 。
相中白酒股龙头
是看好头部效应
自去年疫情阴云笼罩全球以来 ， 大多数国家经济进入了持续一年的半停工状态 ， 各国央行货币政策随即出台 ， 全球股市在短暂的下挫后一路扶摇直上、迭创新高 。 疫情给全球经济带来冲击 ， 同时加快了部分行业成长或整合速度 ， 优秀企业反而越挫越强、逆势扩张 。 从我国资本市场表现来看 ， 两级分化趋势愈发明显 ， “头部效应”更趋加强 。
【证券日报|抱团取暖底层逻辑不成立 私募大咖否认重白酒轻科技】事实上 ， 从去年全年来看 ， 沪指走势不断反复 ， 但具备高成长性的行业龙头股却表现出众 ， 例如白酒龙头股贵州茅台 ， 股价从年初的1000元/股 ， 涨至目前的2300元/股 ， 市值从1万多亿元升至目前的近3万亿元 。
但斌对此评价：“对于高端白酒而言 ， 2020年是证明自己的一年 。 ”但斌向《证券日报》采访人员表示 ， 白酒行业在疫情考验下 ， 彻底改变了市场对行业属性的定位偏见 。 疫情之初 ， 白酒销售普遍大幅受挫 ， 在度过了“0”销售阶段后 ， 悲观预期达到冰点 ， 许多白酒股出现了重挫 ， 个别酒企小幅下调全年任务 ， 给经销商更多支持 ， 这一系列做法给白酒行业和二级市场强烈信心 ， 叠加流动性支持 ， 白酒板块随后不断创出历史新高 。
相聚资本总经理梁辉向采访人员表示 ， 白酒板块是消费类三大主要场景之一 ， 去年白酒板块虽然受到了疫情影响 ， 但高端白酒的基本面依然稳健 。 疫情对消费场景的影响程度各异 ， 因此 ， 白酒基本面的复苏节奏和股价走势有所分化 。
“白酒板块的龙头个股 ， 具备应有的头部效应 ， 但同时 ， 也由于各种因素所致 ， 其属性也是多重的 。 ”但斌认为 ， 看好白酒龙头股 ， 是看到了“头部效应是新时代的大趋势” 。 过去市场总是诟病白酒行业包括高端白酒都有较强的周期性（库存周期、经济周期等） ， 然而高端白酒始终能保持稳健增长 ， 证明了高端白酒在应对危机下仍有强劲的基本面来维持稳定增长 ， 对高端白酒的估值水平起到了不小的支撑 。
不存在
“重白酒轻科技”之说
但斌告诉采访人员 ， 所谓“抱团取暖”等概念从底层逻辑并不成立 ， 其核心还是高估或低估的问题 。 应理性看到 ， 目前所处的投资环境瞬息万变 ， 过度纠结于“抱团取暖”或“抱团瓦解”等似是而非的概念 ， 根本无法在投资中获利 。 最根本的还是要立足长远 ， 抓住大时代下的新机遇 ， 专注选好长期投资的赛道和方向 。
梁辉也表示 ， 自去年白酒股持续创出新高后 ， 部分TMT等科技行业股持续走低 ， 这主要与行业景气度、成长性、资金结构等方面有关 。 从行业景气度角度看 ， 白酒行业景气度在下半年以来持续向上走 ， 高净值人群的扩容速度快于经济增速 。 反观科技股表现 ， 部分科技股在市场愈发有效、机构定价起主导作用下 ， 商业模式和永续成长能力成为资金选股的重要考量因素 ， 虽然具备永续成长能力的公司股价在持续创出历史新高 ， 但这类公司在科技股的占比较低 ， 同时 ， 市场增量资金的属性及偏好也推动了不同行业的分化 。分页标题#e#
“白酒股和科技股不应定位成非此即彼的关系 ， 驱动因素也不同 ， 科技股更多还是需要关注增长中的一些挑战 ， 例如芯片问题、下游需求变化等 。 可能阶段性因素会出现资金流出或流入等现象 ， 但驱动变化因素还是行业基本面 。 ”远策投资投资总监陈殷告诉采访人员 ， 经过疫情的压力测试 ， 再次验证了白酒股与经济的低相关性特征 ， 头部公司还在增长 。
美股市场科技股
也存在消费属性
有业内人士认为 ， 与A股市场形成鲜明对比 ， 美股市场以机构投资者抱团科技股为重要特征 ， 苹果、谷歌和亚马逊等成为重要持有对象 。 对比来看 ， A股抱团消费股是否践行长期价值投资理念？
陈殷认为 ， 美股市场科技股与A股科技股不能简单类比 。 某种程度上 ， 美股市场科技股龙头有类似A股消费股的资产特征 ， 这些科技股在美股市场也有较强的消费股属性 。
“造成这种现象的根本原因在于经济结构的差异 。 科技产业是美国的经济支柱之一 ， 代表行业信息和软件服务业的企业经济占GDP比重达5.3% ， 而中国在同期的信息和软件服务业GDP占比2019年达到3.4% 。 ”杨玲介绍 ， 目前美国仍是全球科技创新中心 ， 拥有全球十大科技顶尖公司 ， 因此 ， 美股市场中抱团科技股在业绩和成长性都具有强劲优势 ， 受投资者青睐 。
采访人员发现 ， 虽然不少言论在频频唱多白酒股 ， 但在资产配置中 ， 仍将科技股、医药股和医美股等作为同等重要资产配置 。
近些年 ， 虽然但斌以茅台“铁粉”著称 ， 但实际上 ， 东方港湾资产配置最高的持仓比重则是互联网、新能源、医药、医美及高端制造业 。 东方港湾在今年的最新年度展望中也提及 ， 2021年的投资布局仍旧包括白酒、新能源汽车、互联网服务、本地生活服务、医疗服务等领域的“领头羊”公司 ， 这些龙头公司都具备了所谓的“长坡、厚雪和积极推雪人”的特征 ， 在估值没有充分兑现 ， 或是没有找到更好的投资方向之前会长期持有 。 从估值来看 ， 目前所投资的龙头公司中估值较高企业 ， 会适当调低其持仓比例 ， 但白酒、互联网等头部公司估值仍具备相对优势 ， 毕竟在市场波动中回撤较小 。
有分析人士认为 ， A股市场高端产业更适合长期资金投资 ， 对于私募来说 ， 仍然是偏短期资金类型 。 造成“重白酒轻科技”现象的原因还有几方面 ， 例如投资资金属性 ， A股市场缺少成长性较高的科技股标的 ， 以及头部效应不明显等 。
但斌认为 ， 两类公司具备长期价值投资空间：一是改变世界的公司 ， 二是世界改变不了的公司 。 “投资改变世界的公司 ， 科技股最具特征 ， 只是当前A股科技股估值有所偏高 ， 前期涨幅过高或存在回调；而投资世界改变不了的公司 ， 消费股最为合适 ， 因为消费行业会永远伴随着人类生活 ， 这个需求是与人类共生的 。 ”
责任编辑：何松琳

来源：(未知)

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标题：证券日报|抱团取暖底层逻辑不成立 私募大咖否认重白酒轻科技