瑞康医药业绩好转假象瑞康医药接盘实控人的高负债

瑞康医药接盘实控人的高负债低效资产，不符合上市公司全体股东利益。
本刊采访人员杜鹏／文
1月27日，瑞康医药（002589.SZ）发布公告称，公司拟通过增资扩股的方式获得山东乐康金岳实业有限公司（下称“乐康金岳”）79.8%的股权，投资金额为3.2亿元。本次交易之前，乐康金岳为烟台诚厚投资有限公司全资子公司，两者均为瑞康医药实际控制人控制的企业，因此构成关联交易。
乐康金岳旗下主要资产为大健康产业园区，本质上是产业园区的建设和运营，属于投入大、负债高的低效资产。瑞康医药资金并不宽裕，完全没有必要拿出真金白银买下低效的土地和办公及运营场所，此举不符合上市公司全体股东利益。
通过本次关联交易，实控人成功将高负债低效资产甩给了瑞康医药，上市公司彻底沦为大股东的接盘侠。
接盘高负债低效资产
公告显示，乐康金岳的大健康产业园项目共分为一期、二期、三期建设，计划建筑面积分别为8.43万平方米、7.07万平方米、2.02万平方米。其中，产业园一期建设项目已完工，二期、三期项目部分完工，预计2021年年底竣工， 2022年投入使用。
乐康金岳大健康产业园区的建设资金，基本绝大部分均来自于负债。截至2020年12月31日，乐康金岳总资产、负债、净资产分别为8.66亿元、8.07亿元、5866万元，资产负债率高达93.22%；2019年收入和净利润分别为1560万元、-1174万元， 2020年收入和净利润分别为3003万元、82万元。
在高负债、低效益的情况下，乐康金岳后续仍然有大额资本支出需求。公告显示，大健康产业园一期、二期、三期项目，投资估算总额分别为4.7亿元、3.8亿元、1.3亿元，在建工程账面价值分别为3.66亿元、1.19亿元、2822万元，所有项目投资估算总额与在建工程账面价值的差额为4.67亿元。
产业园区效益差是普遍现象，瑞康医药本次接盘的就是负债高、资本支出大的低效益产业园区资产，对于资金链并不宽裕的上市公司而言绝非好事。
截至2020年9月30日，瑞康医药的短期借款58.61亿元，一年内到期非流动负债4.43亿元，长期借款3270万元，有息负债合计63.37亿元；货币资金63.6亿元，与有息负债规模大致相同，表明公司基本上在依靠银行借款维持日常运营。
瑞康医药每年都有大额资本支出， 2017-2019年及2020年前三季度，公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别为3.85亿元、6.04亿元、9.35亿元、4.64亿元，取得子公司及其他营业单位支付的现金净额分别为4.77亿元、8.23亿元、4.28亿元、2亿元。
这些都是长期性的资本支出，而公司债务结构却几乎都是短期有息负债，表明极有可能存在大量短贷长投行为。为什么瑞康医药不用长期债务来进行资本支出呢？
【瑞康医药业绩好转假象】最大的可能是，公司信用不容易从金融机构获得长期性资金支持，更加凸显资金脆弱。
对于本次交易的目的，公告称，本次收购前，公司已经在开展的特色中医诊疗、母婴护理中心、康养中心等业务，均通过租用乐康金岳的物业开展；通过本次增资控股乐康金岳，可解决关联交易及同业竞争问题。
事实上，上述特色中医诊疗、母婴护理中心等业务并不是瑞康医药的核心主业。公司2019年全年收入352.59亿元，其中来自药品和器械流通的收入为351.77亿元，本质上是一家药品和器械流通企业。
即便瑞康医药要投入资金开展上述新业务，也完全可以通过持续租用乐康金岳办公及运营场所的方式来开展，并没有把这些土地和建筑物买下来做成重资产的必要性。关联交易并非洪水猛兽，只要乐康金岳与上市公司之间的租赁交易定价公允，这种交易就可以长期持续存在。
因此，无论是从资金还是业务层面，瑞康医药拿出巨额真金白银获得乐康金岳79.8%股权，并不符合上市公司全体股东的利益。
纾困大股东
瑞康医药接盘关联方的高负债低效资产背后，《证券市场周刊》采访人员注意到，公司实控人资金链并不宽裕。
2020年4月30日，上市公司发布公告称，实控人张仁华和韩旭持有上市公司股份数分别为2.88亿股、1.87亿股，持股比例分别为19.13%、12.46% ，两者合计持有31.59%；两人累计质押股份数分别为2.56亿股、9496万股，合计质押3.51亿股，占两者所持股份的73.81% 。
上面数据表明，瑞康医药实控人将绝大部分股份给质押出去了。 2020年8月份以来，公司股价出现较大幅度下跌，从期间最高价7.15元/股最低下跌至4.49元/股，最大跌幅达到37.2% 。 2月3日，瑞康医药收盘价为4.53元/股。