高盛: 长期美债利率走强对市场有何启示?( 三 ) 本文来自Wind。跟着经济复苏及

FAAMG的股票在长期增长、资产负债表实力和短期增长方面颇具吸引力，这是目前高盛模型中估值的三大驱动因素。尽管五大股票的长期和短期增长都颇具吸引力，但它们的利润也极其丰厚，而且是指数中资产负债表最强劲的股票之一。这些公司继承满意较高的增长预期，与科技泡沫时期最大的股票形成鲜明对比。就在上周，这五家公司的收益都超出了预期，均匀超出了40% 。

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FAAMG的长期增长特征意味着，利率的变化在解释其回报方面所起的作用相对有限。对于宏观驱动的行业，如能源或银行，盈亏平衡通胀率和实际利率可以解释其每周回报变化的40%以上。相比之下，这些比率成分仅能解释均匀FAAMG股票收益的10% ，这是由它们独特的长期增长曲线所定义的。与范围更广的指数不同，自2012年以来， FAAMG的相对回报率与盈亏平衡通胀和实际利率之间的关系好坏参半。在大范围衰退期间， FAAMG回报率与盈亏平衡和实际利率呈负相关。
7、高盛对2021年的基准猜测是什么？
高盛的利率策略师预计，到2021年底， 10年期美国国债的名义收益率将升至1.5% ，其中大部分增长来自实际收益率，而不是盈亏平衡的通胀。他们预计，到2022年年底，美国国债收益率将达到1.85% ，美联储将在2024年之前保持国债收益率不变，并在2022年开始缩减资产购买规模。尽管他们预计利率会上升，但相对于过去40年实现的利率水平，他们对2021年的猜测仍将排在第三百分位。
因此， “相对于债券收益率水平，股票仍旧具有吸引力” 。同时，在回应投资者对泡沫的担忧时，高盛反驳说，当ERP接近零时，当前的ERP比技术泡沫高出5个百分点：“我们最近夸大了股市中有些类似泡沫的领域，但终极仍旧只占市值的一小部分。同时，估值极高、规模较小的成长型股票估值位于高位。 ”

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最后，尽管利率较高，高盛预计标普500指数将在2021年上涨14% ，达到4300点，但该行预计“回报将更多地由盈利驱动，而非估值驱动” 。这是值得注意的，由于尺度普尔500指数在2020年的大部分回报率是由较低的利率推动的，这表明较低的贴现率可以抵消大范围衰退的根本影响。此外，高盛预计2021年加息将由经济增长改善而非货币政策推动。
8、美联储缩减“资产购买”将如何影响市场？
高盛预计，美联储将在2022年开始缩减购债规模，但很多投资者以为，强劲的经济复苏将导致美联储更早开始缩减资产购买规模，扰乱股市，类似于2013年的“缩减恐慌” 。在“缩减恐慌”期间，尺度普尔500指数最初下跌了6% ，但终极恢复了上涨。时任美联储主席伯南克5月22日在国会露面时暗示，假如经济持续改善，美联储可能放慢资产购买步伐。随后，在6月19日的联邦公开市场委员会新闻发布会上，伯南克表示，联邦公开市场委员会预计今年晚些时候将适当放缓资产购买的步伐。在实际收益率的推动下， 10年期美国国债收益率大幅上升，尺度普尔500指数下跌1.4% 。跟着利率继承向3%攀升，尺度普尔500指数在2013年第三季度难以维持新高。终极，股市的牛市继续前进，股票回报和债券收益率之间的相关性恢复了正相关关系。

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透过市场表面看， “缩减恐慌”期间的上涨板块各不相同。伯南克在2013年5月22日的首次讲话之后， 10年期美国国债的名义收益率在一个月内上升了26个基点（1.9%至2.2%）。这段时间的上涨板块表现符合股市与利率上升的传统关系。然而，在美联储新闻发布会后，债券收益率在一周内上升了40个基点，宏观背景是规避风险，这与前面讨论的速度一致。尽管从历史上看，小型股和周期性股与利率上升呈正相关，但它们仍表现落后。从2013年6月25日到9月5日，跟着利率逐渐上升，这些高贝塔系数策略的标的表现大大优于其他策略。有趣的是，增长型股票继承跑赢大盘，尽管利率也在上升。
【高盛: 长期美债利率走强对市场有何启示?】

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