技术解析：科顺股份，未来还有多少翻倍潜力？：技术解析：科顺股份

原标题：技术解析：科顺股份，未来还有多少翻倍潜力？
引言
以苹果产业链为例，零部件的供应商通常为3-4家（不会向单一供应商全部倾斜），一方面可以保障供应链安全性，防止单一供应商故障导致的生产不稳定；另外也可以防止单一供应商独大、削弱苹果的议价能力。中国防水材料行业集中度较低， 2019年防水行业前十强市占率合计不足23% ，龙头市占率提升空间较大。地产开发商与苹果公司的诉求相同，都会基于供应链安全和降低成本的考虑，希望供应商适度多元和份额平衡，因此防水行业最终也很难形成单一寡头的格局。虽然东方雨虹为防水材料行业龙头，市占率约10% ，遥遥领先于其他厂家，但防水材料的第二/第三企业仍然存在很大的发展机会。价值集训营今天将介绍国内防水材料的次龙头：科顺股份。

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公司简介
防水材料主要包括防水卷材和防水涂料， 2019年防水卷材产量占比为64% ，防水涂料占比为28% 。防水材料下游主要为基建和地产，其中地产占比约75% ，基建占比为25% ，防水材料的景气度与房地产关系密切。中国住宅使用寿命为50年左右，而家电/防水材料的使用寿命都在10年。与家电类似，未来防水材料也会被更新需求来主导（虽然现阶段防水材料更新需求占比还不到10%）。

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目前防水材料行业形成了“一超多强”的竞争格局，东方雨虹占据优势，科顺、北新、宏源等构成第二梯队（科顺已经明显超越第二梯队的其他企业），头部防水企业的产品力和品牌力较强。但由于防水材料的进入门槛较低，行业也充斥着很多不规范的中小微企业，生产不规范防水材料，这类伪劣产品的成本要明显低于正规产品。

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以SBS改性沥青防水卷材为例，伪劣产品通过减少高价原材料的比例（如沥青、SBS改性剂），添加低价原材料（如胶粉、机油），伪劣产品比正规产品成本要低30%以上。但是，伪劣产品的老化性能和回弹性能均远低于正规产品，更容易开裂，使用寿命要短很多。
由于防水产品属于隐蔽工程，业主不容易发现或也难鉴别品质。在以前，由于国内对地产及建筑工程的法律/监管不到位，建筑商或地产商存在很强使用“低价/低劣的防水材料”的动机，造成中国建筑的渗漏率非常高（目前全国房屋的平均渗漏率为65% ，地下建筑的渗漏率更是超过了80%）。

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防水标准过低和监督不到位，是过去中国房屋高渗漏率的主要原因。目前，防水行业还遵循2000年版的《建设工程质量管理条例的规定》，防水质保期一般为5年，大幅低于房屋使用寿命（约50年）。 2019年2月住建部发布《城乡给水工程项目规范》，其中《建筑和市政工程防水通用规范-征求意见稿》提出新的防水设计工作年限：屋面/外墙/室内工程防水设计工作年限分别不应低于25/25/30年。未来该《征求意见稿》正式落地，防水工程的质保期大幅延长，将加速低价和劣质防水材料的淘汰。

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防水工程质保期大幅延长，还将加速市场向高品质防水材料龙头（东方雨虹、科顺股份）的集中：1）防水材料对下游建筑物的使用性能非常关键（可能导致建筑物开裂、倒塌），建筑物渗水将严重打击“地产商/建筑商的品牌”；2）建筑物渗水返修时的成本大概是首次防水施工的3倍。鉴于得不偿失的返修施工，地产商或建筑商也会优先选择“性能可靠的防水材料供应商” 。同时， 7部门联合发文要求：2022年城镇新建建筑绿色建筑面积占比达到70% ，生产不规范/污染严重的中小防水材料企业也将进一步出清。近年来，防水材料前三强的市占率快速提升，科顺股份的市占率从2014年的1.2%提升至2019年的3.6% 。

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科顺股份的业务包括防水卷材、防水涂料及防水工程施工。 2019年，公司防水卷材收入占比68% ，防水涂料收入占比20% ，工程业务收入占比11% 。公司拥有科顺、依来德、筑通、铂顿四大品牌，分别服务工程施工、室内装修、修缮、金属屋面防水等四种应用场景。