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编者按：
基金 ， 作为A股市场的重要投资力量 ， 正发挥着举足轻重的作用 。 近年来监管不遗余力深化改革、优化制度供给 ， 为基金行业创造更好的发展生态 。 双向开放加速推进 ， 专业机构参与热情提升 ， A股市场投资者结构出现边际改善 ， 机构的影响力逐渐凸显 。 站在牛年新起点 ， 基金有望继续成为资管行业的“排头兵” ， 为国内资管高质量发展贡献力量 。
与此同时 ， 基金“抱团”、“爆款”扎堆成为行业逃不开的话题 ， 高估值下“慢牛”是否可期？牛年如何选“牛基”？券商中国广邀基金人士畅谈己见 ， 为上述话题呈现多重视角 。

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▲杨玲 星石投资总经理
进入2021年 ， 市场风格的极端令人瞩目 。 截至2月5日 ， 沪指微涨0.67%沪深300上涨5.22% ， 创业板指上涨7.67% ， 但是代表中小市值股票的中证1000下跌9.05% 。 从个股的角度来看 ， 分化更加鲜明 ， 2021年以来 ， 两市个股涨幅中位数为-11.4% ， 涨幅超过10%个股407只 ， 3088只个股收跌 ， 其中2143只跌幅超10% ， 823只跌幅超20% 。 所以很多人感叹“股灾的牛市” 。
我们认为在资本市场制度不断完善、注册制逐步推行、退市常态化的背景下 ， 股票分化将是长期趋势,优质的好公司溢价也会持续存在 。 但是这并不意味着抱团是唯一选择 ， 好股票也不会局限在某些固定的行业中 。 我们在2021年新一轮经济周期扩张的背景下 ， 重点关注高资产壁垒的公司 。
好股票并不局限在某些固定的行业中
随着资本市场制度不断完善、注册制和常态化的退市制度逐步推行 ， 市场化的发行、定价和淘汰制度将会使得股票分化成为长期趋势 。 相比国外发达国家经验来看 ， 国内资金向头部公司集中的进程也许远没有结束 ， 目前A股市值后50%的公司成交额占比已从2016年的33%持续下降至2020年的19% 。 对比美、日、韩、香港等成熟市场仍有较大的下降空间 ， 其市值后50%的公司成交额仅分别占2%、4%、3%和1% 。
我们也认同随着中国经济从高速增长进入中低速增长阶段 ， 大部分行业的发展格局逐步从增量走向存量 ， 那么相对来讲头部公司的竞争优势会更加明显 ， 头部公司跑赢市场很可能是市场的常态 。 但这里并不是说小市值公司完全没有未来了 ， 只是相较于过去完全“以小为美”的时代 ， 只有真正有成长性、内生增长动力较强的公司才能更大概率脱颖而出 。
但是 ， 与当下市场非常关注“抱团股”不同的是 ， 我们并不认为好的股票只局限在某些固定的行业中 。 中国宏观经济已经发生了很大的变化 ， 经过漫长的10年出清 ， 各行各业供给端已经被压实 ， 随着需求端的复苏 ， 绝大部分行业头部公司经营情况都将会率先并持续好转 ， 那么这类公司将会充分享受行业集中度提升带来的超额收益 。
这种背景下抱团个别行业的公司并非唯一选择 ， 各个行业的优质头部公司的投资价值都将会持续凸显 。 所以与其过度关注“抱团” ， 不如把精力放在如何挑选出价格既合理 ， 公司质地又优质的好股票上 。 在挑选投资标的上 ， 我们比较关注企业未来2-3年的盈利情况 ， 注重公司的性价比 。
2021年经济新周期启动 ， 关注高资产壁垒公司
2021年 ， 中国经济正面临逐步扩大的产能缺口 ， 它来自于供给端长达十年的、漫长而彻底的出清 ， 以及需求端的持续复苏 ， 这或将带来新一轮超预期的经济扩张周期 ， 成为经济进一步上行的强大动力 。 反射到上市公司层面 ， 2021年利润和ROE增长都有望创下近10年最好水平,迎来长期拐点的确认 。
【股票|星石投资杨玲：股票分化或是长期趋势，关注高资产壁垒公司】这种背景下 ， 我们将会重点关注高资产壁垒的公司 ， 换句话来说就是供给刚性显著 ， 这类核心经营资产的新增供给形成需要较长时间 。 在供给出清的大环境中 ， 行业的新进入者在短期内难以模仿和复制 ， 因此拥有高资产壁垒的企业能够形成更强的竞争力、或是占据更强势的产业地位 ， 拥有更强的议价能力 。 所以随着经济景气度上升 ， 这一类公司将更加充分地受益于经济回暖 ， 需求的改善将体现为企业盈利的强劲增长或持久景气 。
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来源：(券商中国)

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标题：股票|星石投资杨玲：股票分化或是长期趋势，关注高资产壁垒公司