投资|汐泰投资朱纪刚：面对基金抱团，我们如何抉择？作者：汐泰投资朱纪刚

作者：汐泰投资朱纪刚

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1、简洁总结过去1年投资操作
2020年，对我们汐泰投资和我们的客户而言，是一个比较开心幸福的年份。当然，从2019年开始，我们多次提到的“权益市场的黄金年代”已然来临，也更是价值的天堂、专业投资者的沃土。我们享受了这样的市场红利，取得较为不错的收益也是情理中事。
我司研究资源较为充分，而我个人比较忌讳把组合收益寄托在某1-2个行业或者1-2只个股上，因此奉行组合投资、持仓相对均衡。去年整年，组合持仓都聚焦于大科技、大消费和高端制造这三大领域。回溯来看，无论是2020年1季度对组合贡献较大的TMT ，还是2、3季度的医药、消费（食品），还是3、4季度的新能源汽车、高端制造等，都是按照我们投资体系和价值观指导下筛选出的优质成长股。
此外，去年市场风格变化较快、整体呈现一波三折，但我们一直坚持成长股投资、没有发生风格漂移，即使是去年6、7月份指数急剧上涨、8-10月份低估值/顺周期轮番演绎，我们也依然恪守自己的能力圈，没有去博短期收益。
另外，在去年3月初遭遇疫情全球蔓延、叠加流动性危机这样的大级别宏观性风险时，我们及时进行了大幅度减仓；而在4月份我们判断在美联储强劲货币政策的刺激下，流动性危机已大为缓解，且疫情在世界范围内也得到较为有效的控制，我们又及时把仓位加了回来。
因此如果要对2020年业绩做具体归因分析，那大致50%来自行业配置， 40%来自个股选择， 10%来自我们对宏观风险的对冲。
2、最新投资思考心得
2006年至今，市场和我们对成长股的研究和投资方法论也是不断进化的。
我入行之初的2006年，市场中很多人还都认为8-10%的GDP增速是一种合理且有望长期维持的状态。当时市场监管也逐步完善，价值投资受到很多机构推崇，因此大家特别注重“当期利润” ，煤炭、钢铁成为一时主流。
但2008年金融危机后，国家提出经济转型、经济增速面临拐点，此时市场开始注重公司的中期利润增速，大家逐渐使用PEG指标来衡量成长股的估值。但回头看也很容易发现，当时市场对公司增长的研究还只停留在静态水平，所以就导致短期爆发性的，或者依靠外延式扩张的一些公司特别容易受资金的追捧。
细分来看， 2011-2013年市场更看重中期业绩增速，而对公司是否有长期空间考量较少。 2013-2015年，市场开始注重公司的长期空间是否足够，但对这种空间的确定性考量较少。 2015年股灾泡沫之后，市场对成长的定义，才聚焦在复合增长型的公司，成长兼具速度、质量和可持续性的企业开始不断享受溢价。
此外， 2018年至今，我们在投资研究、以及回溯反思中，坚定了注重公司的质地比估值更重要的理念。因为估值只能影响短期的涨跌，而公司质地对股价却起着决定性的作用。而公司的质地更多的是指公司具备长期、可持续的发展空间，而在诸多的影响因素中，公司的竞争壁垒/护城河极其重要。如何识别出好生意、好公司是投资者最重要的能力。
也基于此，我们确定了3个选股标准：有较大的竞争优势、护城河；长期具备可持续、足够的发展空间；中期具备景气度、业绩的确定性，这三大标准决定了我们“买不买”；而短期估值是否合理，只是什么时候买、买多少的问题。当然我们不是完全忽略估值，只是在估值和公司基本面优秀的排序上，我们更重视后者。如果一个优秀公司估值奇高、已透支未来2-3年甚至更长期的业绩，那我们也不会立即买入。
3、2021年股市走向
正如我们在2021年新年致辞中所言“躬逢盛会、与有荣焉” ，慢牛格局2019年就已形成，长期维度的主升浪刚刚开启。大概原因有三：经济更有韧性（经过2020年疫情压力测试，我国经济韧性、产业链和供应链竞争优势得到充分验证）、市场更加成熟（机构占比大幅提升+定价机制改变+头部机构定价话语权更重）、资金更加理性（长线资金持续流入+居民储蓄搬家）。 2019、2020年优质公募、私募均斩获颇丰，除了优秀公司本身的业绩增长，也大幅受益于宽松流动性叠加居民储蓄搬家（权益市场的投资比价效应抬升）的市场红利。
而2021年，我们认为我国的流动性或呈现平稳缓慢收缩格局，国外有望维持宽松政策，叠加居民储蓄搬家，估值层面影响偏中性。因此也需要适度降低收益预期。