投资|汐泰投资朱纪刚：面对基金抱团，我们如何抉择？( 二 ) 作者：汐泰投资朱纪刚

4、投资机会和风险、调仓换股方向及投资策略
2018年股灾、中美贸易战后，尤其是经过2020年疫情压力测试，我国的经济韧性、强大的全产业链优势得到充分验证，我国是去年全球唯一一个实现正增长的经济体。此处或可类比二战时期的美国，全球都处于战争的水深火热之中，但美国还维持着人类的文明、并为各国源源不断输送军需物资。事实上美国也是在二战后确立了自己世界霸主的地位。
即便是过去10年（我国经济发展质量不高），我们也看到消费、制造业、甚至我们整体发展较为落后的科技行业，出现了一批龙头公司，随着在世界经济分工、产业链中的话语权不断攀升，其市值也呈现指数级增长。正如我们的光伏行业，放眼望去全球光伏行业龙头几乎都在中国，而这些公司的崛起、市值的增长，不是靠资金炒作出来的，而是公司实打实干出来的。这正是过去10年我国经济发展的一个缩影。而随着我国经济可持续、高质量的发展，在消费内循环、制造业产业升级、科技行业国产替代/自主可控等背景下，有望继续催生一大批持续成长的好公司。
因此我们依旧看好结构性机会：一者我国GDP体量已达100万亿，每年3-5%的增速，也有3-5万亿的GDP“蛋糕”的增加，叠加“蛋糕”内部的重新切分；二者消费升级、技术进步、效率提升等驱动的机会；三者我国经济的韧性和在全球化中产业链的竞争力得到了验证，在更加国际化道路上也伴随着更多的投资机会。
那具体是哪些行业和公司有大级别的投资机会呢？我们的回答也很笃定：基本面突出的成长股。我们对外也多次强调，我司选股标准有三：有较大的竞争优势、护城河；长期具备可持续、足够的发展空间；中期具备景气度、业绩的确定性。以上这类标的构成了2019、2020年大牛股的主力。 2021年，我们依旧聚焦以下三个领域：大科技（计算机硬/软件、信息化、物联网、云计算、半导体、消费电子等）、大消费（食品饮料、酿酒、消费升级、医药医疗等）和高端制造（新能源汽车、新能源/碳中和、化工、军工、机械等），其实涵盖的子行业较多。
5、对当前市场热点的看法：面对基金抱团，我们如何抉择？
2019、2020年即便是极为宽松的流动性背景下，也没有带来所有股票的集体上涨，相反市场分化愈发凸显。头部机构投资者的定价话语权越来越重，后50%市值的上市公司成交量占比从2016年的33%降至2020年的19% 。过去2年是好公司的盛宴，而非整个A股的盛宴。
宽松流动性、机构化趋势（马太效应），随之而来的就是所谓“基金抱团” 。的确，对于不理性的“羊群效应”和纯资金驱动的股价自我循环，我们要高度警惕。但也有声音说“基金抱团”是机构的“英雄所见略同” ，这点我们是部分认同的。因为随着市场愈发成熟、头部机构定价的话语权提升，优质个股的高估值或成常态。
我们不妨回溯下过去10年，期间经历了2015年的“杠杆牛、2018年的“股灾” 。 A股也因波动率奇高而饱受诟病，很多人不认可这10年是慢牛。即便如此， 10年前低估值的银行、地产，低估值依旧；而10年前的互联网龙头、消费电子龙头、医药龙头、白酒龙头、安防龙头等，却在今天迎来了高光时刻（股价涨幅10-40倍不等），其近10年净利润的CAGR（年化复合增长率）高达20-30% ，足以支撑其高估值。市场也愿意给予这些优秀公司以更多的估值溢价。
在我们看来，短期优质个股的估值可能参差不齐。但长期维度，想获取长期稳健、可持续的收益，那么应该淡化估值，而是集中精力去寻找最优秀的、有长期空间、中期业绩确定性的公司，这是买不买的问题。而估值，只是什么时候买、买多少的问题。（当然我们不是完全忽略估值，只是在估值和公司基本面优秀的排序上，我们更重视后者。如果一个优秀公司估值奇高、已透支未来2-3年甚至更长期的业绩，那我们也不会立即买入）
此外，另一个维度：经过深度研究，我们发现一些子行业中，极少数所谓的“龙一” ，在过去2年流动性极致的背景下被当成“标杆”、成为“基金抱团股” ，也的确估值高企。而那些非抱团股（或者说一些细分子行业中非“龙一”的公司）：例如医药细分子行业的CXO（即创新药的服务外包行业）、高端制造中的工控、机器人等行业， “龙一”增长固然很快，但有些“龙二”、“龙三”的公司也可以实现长期、可持续的超预期增长。而这些公司估值并不贵，未来“龙一”与“龙二”、“龙三”之间或面临估值纠偏。而此间还有很多机会亟待挖掘。