_原题是：“2020魔幻系列”之跟谁学：一年被做空15次的“冤大头” 来源：AI财经社
文|AI财经社 蒋澆
编辑|郭璐庆
春节前的几天时间里 ， 全球投资者又一次见证了历史 。
【AI财经社|“2020魔幻系列”之跟谁学:一年被做空15次“冤大头”】散户抱团围攻华尔街的逼空大战中 ， 游戏驿站GME的股票被推高了500% ， 其它做空目标公司的股价也被成倍推高 。 其中 ， 中概股跟谁学（NYSE：GSX）收获了“意外惊喜” ， 股价一度冲至149.05美元/股 ， 创历史新高 。
然而 ， 到了2月2日 ， 散户逼空概念股大跌 ， 游戏驿站大跌60% ， 跟谁学的股价也如过山车般从高处下滑 ， 截至当日收盘 ， 跟谁学报收83.43美元/股 ， 跌幅13.48% 。
就在此时 ， 知名做空机构浑水趁火打劫 ， 再次表示看空跟谁学 。 浑水创始人卡森·布洛克表示 ， 目前仍在做空跟谁学 ， 并称其“几乎是彻头彻尾的欺诈” 。
浑水步步紧逼 ， 跟谁学却十分淡定 ， 毕竟这家在线教育公司一年被做空了15次 ， 创造了历史 。 那么 ， 为何偏偏是跟谁学“空运”当头 ， 它到底冤不冤呢？
大战15回合：跟谁学累了 ， 空头不好受
跟谁学大概没想到 ， 自己如此受空头们的“喜爱” 。
据统计 ， 上市仅20个月的跟谁学 ， 遭遇了15次做空 ， 灰熊、香橼、天蝎、浑水等知名做空机构都将其作为围猎目标 。 这些做空机构主要指控跟谁学存在刷单、造假、关联交易等问题 。
面对做空机构的狂轰滥炸 ， 跟谁学的应对也经历了一个耐人寻味的转变 ， 从开始的自信从容 ， 逐渐沉不住气 ， 到针锋相对 ， 再到麻木 。
第一次被灰熊做空时 ， 跟谁学内部认为“报告质量太差 ， 完全是一派胡言” ， 所以并未回应 ， 摆出了自信的姿态 。
不过 ， 这样的自信并未保持多久 。 去年4月 ， 瑞幸咖啡和好未来相继“自曝”造假 ， 中概股引发信任危机 ， 跟谁学的股价也受到波及 。 2020年4月3日 ， 跟谁学发布了经审计后的2019年财报 ， 公司营收和净利润数倍增长 ， 业绩靓眼 。
或许是瑞幸造假事件警醒了市场 ， 靓眼的财务数据就显得“不太真实” ， 仅一个交易日跟谁学股价就跌去了15.5% ， 一向从容的跟谁学不再淡定了 。
随后 ， 跟谁学正面回应关于外界对公司财务审计的质疑 。 紧接着 ， 又举办了一场媒体沟通会 ， 创始人兼CEO陈向东强调说：“诚信是跟谁学核心价值观之一 ， 跟谁学是一家把诚信看得比生命还重要的公司 。 对于任何质疑 ， 我们都是欢迎的 。 这些质疑能够早让我们进行自我省思、自我洞察 。 ”
然而 ， 态度真诚的跟谁学并未阻止做空潮的到来 。
去年4月14日、4月30日和5月7日 ， 香橼连续发布三份针对跟谁学的做空报告 ， 其指出 ， 跟谁学2019年营收夸大了70% ， 公司篡改和伪造了审计报告的财务数据 ， 应该立即停止其股票交易 。
对于香橼的频繁做空 ， 跟谁学一改欢迎批评的态度 ， 开启针锋相对模式 。 “无耻的报告 ， 我们真的无语了” ， “简直是一场闹剧” ， “你们搞快点 ， 我等不及要打你们脸了” 。
在跟谁学与香橼的隔空对战期间 ， 浑水、天蝎纷纷加入做空战斗 。 在轮番的轰炸中 ， 跟谁学创始人兼CEO陈向东也数次在微博回应做空 ， 从最初的“有些愤怒” ， 到不屑嘲讽 ， 甚至觉得“真是搞笑” ， 到认真的做空报告也值得“称赞” 。
多轮对战下来 ， 跟谁学头上的做空乌云虽未消散 ， 但陈向东已淡定接受质疑 。 这份底气源于跟谁学上扬的股价 ， 前12次被做空 ， 除了8月8日股价大幅下跌 ， 其余都没有砸出声响 ， 反而屡创新高 。
截至去年8月7日美股收盘 ， 跟谁学以141.78美元/股达到历史高点 ， 市值突破300亿美元 ， 一举超过了新东方 ， 成为市值第二高的教育类公司 ， 并跻身上市互联网企业市值Top10 。
亏损9.3亿 ， 机构抛弃
好运并不长久
被做空中股价一路暴涨的跟谁学 ， 令空头损失惨重 。 但股价的好运 ， 并未体现在经营层面 。
去年10月21日 ， 美股盘前 ， 跟谁学大跌近30% 。 彼时 ， 市场传言跟谁学三季度市场预期收入低于20亿元 。 这一传闻随后得到了证实 ， 11月2日跟谁学发布三季度业绩 ， 净亏损9.3亿元 ， 去年同期盈利为190万元 ， 同期销售费用大幅增长至20亿元 ， 去年同期为3亿元 。
三季度业绩公布当日 ， 跟谁学股价再次走低 ， 盘中一度下跌24.66% ， 已从高位腰斩 。 对于亏损的原因 ， 跟谁学方面解释称 ， 这主要是由于加大销售和营销活动投资并增强品牌认知 。分页标题#e#
屋漏偏逢连夜雨 ， 由盈转亏的跟谁学激发了空头的斗志 。 随后 ， 浑水、香橼继续向跟谁学发起攻击 。
空头们纠缠不止 ， 而更让跟谁学头疼的是 ， 它正在被机构逐渐“抛弃” 。 野村证券分析师在去年10月就将跟谁学评级从“中性”下调至“卖出” ， 原因是“在竞争激烈的中国在线教育市场 ， 跟谁学可能会在收入增长乏力的情况下苦苦挣扎 ， 其客户获取成本将飙升” 。
无独有偶 ， 今年1月 ， 高盛下调跟谁学的股票评级；2月初 ， 摩根大通将跟谁学的股票评级从中性下调为减持 。 “下调的主要原因是 ， 跟谁学的价格与我们评价评估间的差距 。 ”
截至2月4日收盘 ， 跟谁学股价89.77美元/股 ， 市值214亿美元 ， 与去年8月300多亿时相比已缩水百亿 。
惹麻烦竟因“太美好”
对于过去一年的遭遇 ， 陈向东将其总结为天大的运气 ， 创造了世界历史 。
令他哭笑不得的是 ， 做空机构围猎跟谁学主要原因竟是业绩“好得没有朋友”“太美好了显得不真实” 。
不过 ， 跟谁学确实是一家神奇的公司 。 仅用了6年时间 ， 就成为了首家A轮融资就上市的教育公司 ， 也是国内第一家盈利的在线教育公司 ， 并且连续9个季度盈利 。
香橼发布的报告称 ， 跟谁学财务报告上的收益 ， 远超于新东方、好未来在相同收入基础上的收益 。 事实也确实如此 ， 新东方2004年 ， 好未来2010年实现的总收入略高于2018年的跟谁学 。 然而 ， 2019年新东方和好未来约实现了40%-50%的增长率 ， 跟谁学则实现了4倍左右的增长 。
在竞争激烈的在线教育市场 ， 跟谁学的增长过于快速 ， 叠加此前瑞幸造假事件的影响 ， 外界对于盈利的跟谁学始终存有怀疑 。
“做空机构傲慢了 ， 傲慢不是因为愚蠢 ， 而是他们没有看懂跟谁学 ， 没有看懂一家公司只做一件事也能高速增长并盈利 。 ”谈及外界的质疑 ， 陈向东如此回应 。
然而 ， 怀疑终究是怀疑 ， 目前还没有确凿证据 。 在三季度财报中 ， 跟谁学再次披露了屡遭做空后接受美国证券交易委员会（SEC）调查的进展 。 其称 ， 公司正继续与SEC合作 ， 无法预测SEC调查的时间、结果或相应的后果 。
在一位关注中概股的投资者看来 ， 跟谁学以往所有的回应并不存在逻辑问题 。 但是在具体的数据 ， 比如转化率、报班率 ， 以及公众号、APP的业务详情等方面较为模糊 。 即便是有商业方面的顾虑 ， 也应该更为详尽地阐释 ， 以维护自身品牌形象和市值 。
值得注意的是 ， 跟谁学与空头们的纠缠还未结束 。 日前 ， 浑水公司创始人兼首席执行官卡森·布洛克表示 ， 仍在做空跟谁学 。
责任编辑：于健 SF069

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