【中国证券报-中证网|中证报评论：全球市场利率缓步抬升 短期影响有限】_原题是 全球市场利率缓步抬升短期影响有限
本报采访人员 张勤峰
春节前后 ， 全球各大类资产继续演绎在风险偏好提升背景下的行情 。 其中 ， 大宗商品、股票等风险资产的价格纷纷创出阶段性甚至历史性高点 。 与此同时 ， 有代表性的10年期美国国债收益率升破1.3% ， 带动主要经济体国债收益率明显走高 。 面对全球范围内无风险利率加快上行的情况 ， 投资者需警惕股票等资产的估值所受到的影响 。 当前 ， 金融市场交易的逻辑主线已从流动性向好转为经济修复 ， 中短期内利率上行风险有限 ， 预计资产估值所受到的影响可控 ， 但市场风格可能生变 。
资产估值与无风险利率一般呈反向变化 。 此前 ， 在流动性逻辑主导市场交易的阶段 ， 无风险利率快速下行在资产估值扩张过程中起到重要作用 。 随着全球市场利率步入上行通道 ， 市场人士担心这种情况可能挤压股票等资产的估值 。
从中长期看 ， 这种现象的确应引起重视 。 在海外新冠肺炎疫情逐渐趋缓的背景下 ， 全球经济复苏有望走上同频共振的良性轨道 ， 前期海外超宽松货币政策将适时退出 ， 主要经济体市场利率上行的风险不断积累 。 当前 ， 全球主要经济体市场利率已从前期低点出现不同程度的上升 ， 虽然总体上仍处于较低水平 ， 但潜在上升空间值得关注 。
在中短期内 ， 全球主要经济体市场利率的上行风险相对有限 。 近期 ， 海外主要经济体市场利率较快上行的主要原因是通胀预期的变化 。 这主要体现在两方面：一是美国国债收益率曲线呈陡峭化上行态势 ， 但中短期利率变化不大 ， 是典型的通胀预期驱动形态；二是美国通胀指数国债（TIPS）收益率基本保持稳定 ， 表明债券利率上行主要受通胀预期影响 ， 而不是实际利率上行所致 。 事实上 ， 海外主要经济体货币政策并未转向 。 近日 ， 两年期美国国债收益率保持平稳 ， 表明市场对美联储货币政策的预期未出现明显变化 ， 市场通胀预期的变化并未引起货币政策预期的收紧 。 鉴于上行压力已有所释放、基本面变化还有待验证 ， 近期海外主要经济体市场利率快速上行势头难以持续 。
就国内市场而言 ， 由于我国经济恢复进程更早启动 ， 市场利率拐点也更早探明 。 无论是短期的银行间市场存款类机构7天期债券回购利率（DR007） ， 还是长期的10年期国债收益率 ， 均于2020年4月创出阶段性低点 ， 此后便转而上行 ， 对经济形势及政策预期的变化反映得比较充分 。 在货币政策强调“稳”字当头的当下 ， 国内市场利率上行势头已有所放缓 。
此外 ， 利率不是影响资产估值的唯一因素 。 当前 ， 金融市场交易的逻辑主线已从流动性向好转为经济修复 ， 风险偏好较高 。 基本面因素和风险偏好在市场运行中扮演着更重要角色 。 海外市场通胀预期上升 ， 本质上是经济乐观预期升温的反映 。 股票等风险资产2021年可能面临经济改善与利率上行共存的局面 ， 波动性可能加大 。 但在全球通胀压力显性化、主要央行货币政策收紧前 ， 利率上行风险不大 ， 在与盈利改善的影响对冲后 ， 短期内对资产估值的影响总体可控 。 高估值板块若得不到盈利改善的支撑 ， 承受的压力会大些 ， 市场风格也可能会有所变化 。
责任编辑：张文

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