中国证券报报道 ， 目前铜价突破9000美元/吨 ， 油价重归60美元/桶之际 ， “通胀预期交易”成为市场主线 。 中金公司2月24日发布研报指出 ， 此轮油价上行的核心在于需求端复苏预期的驱动 ， 与铜价上涨存在正相关关系 ， 宏观逻辑上 ， 上半年铜价有望继续上行 。
中金公司分析 ， 铜油比整体走势与美联储货币政策周期的节奏十分吻合 ， 两者价格相关性从历史复盘来看 ， 正相关性关系并不是十分稳定 ， 油价上行对铜价的传导分为两种场景 ， 核心在于判断油价的定价核心驱动因素：
首先 ， 如果油价的上涨核心 ， 来自于供给因素 ， 两者的正向相关性将不是十分显著 ， 最终将通过“油价上涨—通胀预期上涨—流动性预期变化—铜价基本面”的逻辑传导链条产生影响 。 此时基于全球经济复苏 ， 需求端定价权重较低 ， 更加偏向油本身的基本面修复 ， 油铜之间的正相关性将不会十分显著 ， 相对应而言 ， 铜价的表现将不会出现上涨 ， 铜油比将会出现被动下行 ， 彼时市场的交易链条将会通过油价的涨跌 ， 先影响到实际通胀 ， 进而影响到美联储对于货币政策的调整 ， 从而对经济周期的节奏产生影响 ， 最终会对铜价产生本质影响 ， 此种影响的传导更加间接 。 进一步而言 ， 市场可能会开始担心流动性宽松边际收紧 ， 进而会对未来的需求预期产生压制 ， 形成铜价的负反馈 。
其次 ， 如果油价的上涨核心来自于需求因素 ， 两者的正向相关性将比较显著 ， 呈现同步的上涨 ， 本质上是真正的“通胀预期交易” 。 此时美债市场的利差曲线也会出现同步走阔的现象 。 如果油价由于需求端推动出现涨幅 ， 供应端相对平稳 ， 那么此种场景下油和铜的定价逻辑类似 ， 核心在于对于经济复苏预期的交易 ， 所以两者的价格反应偏向于同步 ， 正相关性将会十分明显 。
“我们认为此轮价格上行的核心仍在于需求端复苏预期的驱动 ， 所以认为未来油价上行和铜价上行仍偏向同步正相关 ， 也就是进一步假设 ， 如果油价受益于实际交通需求的恢复而具备上行空间的话 ， 那么目前铜价的判断要维持多头判断 。 整体而言 ， 预计上半年在供需偏紧、通胀预期持续升温的背景下铜价有望继续上行 。 ”中金公司指出 。
【中国证券报|中金公司：上半年铜价有望继续上行】责任编辑：陈修龙

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