炒股就看锤子财富 ， 权威 ， 专业 ， 及时 ， 全面 ， 助您挖掘潜力主题机会！
聪投专访 | 每只重仓股 ， 都要能用一句话直击心扉 ， 申万菱信付娟：2021年是新旧交替之年 ， 我最熟悉的打法就是0-1和1-10
在接受我们采访的前一天 ， 付娟刚刚调研回来 ， 到家已经是当天深夜11:30 ， 但付娟心情很好 ， 因为弄明白了一个让她觉得不踏实的问题 。
作为一名成长股选手 ， 曾任农银汇理基金投资总监、现任申万菱信基金权益投资部负责人的付娟 ， 最近明显有种她这类选手的春天来了的感觉 ， 用她的话说 ， 最近越调研越乐观 。
过往几年是存量玩法 ， 现在向增量经济转型 ， 新能源只是一个代表 ， 未来新经济的方向会不断涌出 。 落实到投资上 ， 自然市场的重心就会慢慢转向 ， 而不是抱团在原有方向上 。
虽然这次和历史上抱团背后的逻辑不同 ， 这次大家抱得最心安理得 ， 对于基本面有底的一些个股 ， 杀下来后还有人敢于上车 。
但 ， 切换的时点已经开始 。
作出这个判断的背后 ， 是付娟从大量微观调研中积累起的底气；
在大量走访过程中 ， 她真的看到了希望 ， 这种希望是什么？中国的经济结构 ， 真的已经在发生变化了 。
非常明显地 ， 各行各业都已经开始品牌出海 。 从原来贴牌代工 ， 到有自己的品牌乃至出口 ， 这是一个巨大的增量空间 。

文章图片
图1/2

付娟 ， 2006年加入申万研究所 ， 研究家电 ， 她写的研究报告曾被同行视作典范 ， 甚至一直到今天 ， 还有基金经理在朋友圈发评论感叹 ， 家电的研究报告写得还没有超过当年付娟的水平 。
2010年加盟农银汇理基金 ， 2012年开始出任基金经理 ， 拿过金牛奖 ， 很快成为公司投资总监 。 2020年加入申万菱信基金任权益投资部负责人 ， 从业已有近15年 ， 正式管钱的经验也有8年 。
这次 ， 我们与她深聊了三个小时 ， 天南地北 ， 无所不包 ， 从她的成长背景、到结合过往的几个典型投资案例 ， 详细介绍她的投资框架 ， 特别是详细剖析了她看好的5G时代智能汽车产业链、高端制造、中国品牌的投资逻辑和演化 。
我们归纳她的几个特点：
1、 从她的投资方法来看 ， 她从最早事无巨细360度研究公司—建立起中观行业比较体系再选股—在使用景气度投资方法背景下 ， 再回归着重深挖公司；
而且 ， 每一只重仓股 ， 她都要求要能用一句话直击心扉 ， 如果不能用一句话总结这个公司 ， 告诉你这家公司的投资逻辑、在干什么 ， 说明我对这个公司没研究到位 。
比如她对一只10倍股总结的一句话是：把所有销售变成一个个小的螺丝钉 ， 跑在地县级市场的信息流上；另外一只重仓股 ， 她总结的：就是给卡车司机卖农夫山泉的 。
2、个人风格 ， 则是明显偏成长 ， 特别擅长熟悉的打法就是寻找处于0-1和1-10中的企业 ， 一个指导的方法论是更关注市占率的提升 。
对于创新 ， 对于变革 ， 充满了激情和敏锐度 。 不管是革命渠道的 ， 还是革新技术的 ， 还是革新组织框架的 ， 或者就是成本驱动型、做到全产业链成本最低 ， 都是会引发付娟无与伦比的热情 。
她特别喜欢那种“力拔山兮”崛起的公司 ， 这种英雄式进行创新成长的公司 ， 找到那种公司会兴奋得连觉都睡不着 。
所以 ， 在她的组合持仓中 ， 市场上大家耳熟能详的股票并不多 ， 乍一看 ， 都是相对陌生的公司 。
比如她四季报中某化工行业重仓股 ， 名不见经传 ， 但2020年涨幅高达223.56% 。
还有早前曾出现在她前十重仓股中的某五金建材个股 ， 付娟在这家公司只有30亿市值时就完成了地毯式调研、并开始买入 ， 现在这家公司市值已达500多亿 ， 早已成为机构追逐的宠儿 。
就是这样一批标的 ， 给她的基金带来了长期不错的回报 。

文章图片
图2/2

资料来源：Wind；截至2021年2月19日
3?从操作结果上看 ， 付娟对持仓品种还是会做轮动 ， 但这个轮动也只是在她能力圈范围内的消费科技医药等边界内 ， 很少去轮到周期或者轮到金融地产 。
在她8年管钱生涯中 ， 只有两次轮到那边去了 ， 是因为那时候市场出现了极端情况 ， 比如说2015年后面是崩掉了 ， 还有2018年市场不好 。
她会每年强制自己排定前三顺位的行业或板块 ， 根据行业景气度进行切换 。分页标题#e#
所以 ， 从换手率上来看 ， 并不低 ， 不是那种长线持股的结果 。
她在买和卖上的操作同样果断 ， 看准的重仓配置 ， 卖出 ， 就是直接清仓式一股不留地卖出 。
这和她性格多少也可以印证 ， 她的进取和严格在方方面面都有体现 。
在采访的最后 ， 我们问付娟 ， 做了这么多年基金经理 ， 你自己想成为一个什么样的人？
付娟毫不犹豫地说 ， “我想成为一名匠人 ， 把全部心思就放在纯粹的投资上 ， 这是一件很幸福的事 。 ”
先来看聪投提炼的付娟投资框架的金句：
“我看任何一家公司 ， 会用一句话总结这个公司 ， 如果我不能用一句话直击心扉 ， 告诉你这家公司的投资逻辑、在干什么 ， 说明我对这个公司没研究到位 。 ”
“我的投资框架一句话说 ， 就是选好赛道的好公司 。
个股层面拆开说：第一是所在的空间足够大；第二是战略足够正确；第三是管理足够优秀 。 ”
“我很少去轮动到周期或者轮动到金融地产 ， 但是你会发现 ， 在我的生涯中 ， 持仓有两次轮动到那边去了 ， 是因为那时候市场出现了（极端情况） ， 比如说2015年后面是崩掉了 ， 还有2018年市场不好 ， 那两年比较极端的市场情况下 ， 我会比较极致的切过去 。 ”
“我是有变化、有轮动的周期 。 比如说有些人 ， 他所谓的成长只投科技 ， 他所谓的成长只投医药 ， 他所谓的成长只投消费 ， 但是你会发现在我的组合里面 ， 这些东西都有 ， 我不太会区分 。
“短期来看估值维持住没有任何问题 ， 因为没有看到收回流动性的理由 ， 但是任何东西都会回归常态 ， 一旦流动性开始收 ， 估值肯定要下移 ， 而且是整体下移 。
所以我一直做好一个准备 ， 就是2021年是一个切换之年…… 现在的市场 ， 我觉得属于牛市的中后期 ， 更倾向于把组合分散一点 ， 应对随时可能发生的波动 。 ”
“我卖股票一般都是清仓式卖出 ， 很少去做中间派……
我毫不犹豫清仓式卖出 ， 一个就是它逻辑发生破坏 ， 我原来设想的逻辑被破坏掉了 ， 证明它不再沿着这条逻辑走了 ， 我就会卖掉 。
还有第二种就是温和一点的情况 ， 它是很好 ， 但是未来没有提速 ， 或者跟我其他标的比起来 ， 它的超额收益会下降 ， 我也会卖出 。 ”
“下一代物联网平台 ， 硬件承载的丰富度会比4G手机多太多 ， 我们不知道是什么 ， 有可能它是个泛在的东西 ， 包括你现在用的灯 ， 所有东西都是一个泛在的硬件载体 。
现在我不知道哪个会成为杀手级的硬件 ， 但车一定是 ， 所谓的智能汽车一定是一个爆款的物联网杀手级应用 。 ”
“未来2~3年（智能汽车）主要就是在硬件 ， 跟智能手机是一模一样的 ， 但再往后看就精彩多了 。 一旦硬件的东西有了 ， 未来软件应用的东西 ， 玩法、商业模式就太精彩了 。 ”
“我把企业分为从0-1、从1-10和从10-N几个阶段 ， 我最熟悉的打法是0-1和1-10 ， 我对这方面特别有信心 。
因为0-1比拼的是你理解、发现这个行业和标的的速度 ， 你发现谁最早做、而且做得不错；1-10你会发现这个产品迅速突破一些客户 ， 然后你会判断哪些客户能给这个公司带来更多的增量 。 ”
“我就特别喜欢那种英雄式的公司 ， 就是力拔山兮崛起的那种公司 ， 我找到那种公司会兴奋得连觉都睡不着 。 ”
“我从大量走访过程中 ， 真的看到了希望 ， 而这种希望是什么？真的是中国的经济结构 ， 过去几年我们一直说要调整经济结构调整 ， 但是我从微观调研中感觉 ， 真的已经在发生变化了 。 ”
“我在调研过程中发现 ， 不光是车 ， 很多行业 ， 高端制造业的东西都在崛起 ， 比如说军工为什么能够崛起？为什么能够替代国外？还不是自己高端制造业的能力提升了 ， 包括材料方面、电子信息化方面 ， 我们都在提升 。 ”
“短期 ， 品牌出口的概率非常大 ， 但我最看好的肯定还是先借助电商渠道出海的 。 因为 ， 第一 ， 快；第二 ， 符合现在疫情的消费趋势；第三 ， 通过电商买的东西 ， 更多是一些偏电子消费类的 ， 这种中国人也是比较容易去突破和表现自己 。 但是如果再往长期 ， 会有更泛在的平台出来 。 ”
申万研究所是职业生涯第一站
“看透了家电行业 ， 其他行业都会驾轻就熟”
聪投：你进申万研究所的时候 ， 一开始看的是哪些行业？
付娟：当时让我看家电 ， 我的第一反应就是 ， 有什么好看的 ， 家电这么简单 ， 都已经过了最好的年代了 。分页标题#e#
黄燕铭老师当时跟我说这么一句话 ， 他说“你把家电行业看了 ， 如果能看透了 ， 其他所有行业对你来说都驾轻就熟 ， 因为家电行业是完整经历了从起来、到兴到衰的周期” 。
一开始觉得领导是为了让我接受 ， 忽悠我的 ， 但后来发现 ， 在我后续的研究过程中 ， 关于家电的整个视野和思路 ， 对我看其他任何行业真的是有很大的启示 。
聪投：当时跟你同批的 ， 感觉成材率是比较高的 。
付娟：那我们进去多难啊 ， 千军万马挤进去的 。
从查数据开始 ， 到调研、到写报告、到最后宣讲、到路演 ， 所有的事情都是你一个人做 。
报告里是要有判断 ， 告诉别人是什么
吸引我们应该去买 ， 应该去卖
聪投：在你研究所的经历当中 ， 哪个事情对你印象特别深刻、对你帮助最大？
付娟：对我影响比较大的几个事 ， 首先 ， 我进入一个特别规范的研究所 ， 对我后续研究的范式影响是蛮大的 。
包括我现在讲了很多做研究的要点 ， 也就是从那个时候建立起来的一个体系和框架 。
比如我从来都是讨厌报告里出现非判断句的句子 ，
比如公司概况介绍 ， 这种东西报告里不应该出现 ， 这不是一个招股说明书 ， 不是一个使用说明书 。
报告就是跟投资者讲一个故事、讲一个逻辑 ， 告诉他、这个公司是什么东西吸引我们应该去买、应该去卖 。
你报告框架每一句话都是在介绍这个公司美不美 ， 为什么美 ， 都是一些判断句的东西 。 这些写报告的范式对我影响很大 。
还有 ， 我自我感觉是一个逻辑比较清晰的人 ， 但这个逻辑为什么清晰？是因为在博士期间写博士论文的训练 。
写博士论文是我人生当中一个比较大的折磨 ， 为了写博士论文 ， 我的身体都快垮掉了 ， 没日没夜的就在打磨那篇文章 ，
文章的打磨就是在不断地训练自己的逻辑能力 ， 怎么把这个逻辑完整的呈现出来 ， 怎么层层演进 ， 怎么去给予数据的支撑 。 博士论文的写作对我后续做研究员还是有一个非常大的支撑和帮助 。
写家电报告
熬夜到凌晨四点
聪投：有人评价说 ， 当年你在申万里面写的家电研究报告 ， 被作为经典的案例 。
付娟：的确我写报告写的还是比较好的 ， 包括同行也有一些赞誉 。
有家券商卖方分析师给客户做培训的时候 ， 他说“付娟写的报告是我看到的所有家电行业卖方报告里面 ， 写得最好的 ， 没有之一” 。
我们申万研究所从2008年开始 ， 第一次设立一个年度优秀报告奖 ， 第一年我就拿了一等奖 。
我自己写报告能力还是非常强 ， 而且很多人觉得我写报告花了很长时间 ， 绝对不是 。
我有篇得二等奖那篇深度报告 ， 只花了三四个小时就写完了 ， 而且是在日本出差期间晚上写的 。
【聪明投资者|申万菱信付娟:自然市场的重心就会慢慢转向 不是抱团在原有方向上】那个报告并不是为了拿奖写成那样 ， 是我日常真的有很多积累 ， 自然呈现出来了 。
研究报告为什么能够写的比较好 ， 我自己觉得有三点原因：
第一点 ， 的确是我在做博士论文期间 ， 经过了很多逻辑上的提炼训练 ， 这个很重要 。
第二个 ， 我的确是平常做了太多底层研究和和认知的获取 ， 我做的很多细的工作 ， 是别人看不到的 。
别人可能只能在纸面上看到 ， 但是我纸面上的每一个数据 ， 背后都是做了大量的访谈也好 ， 走访也好 ， 不断的去追根究底 ， 得出来的一个数字 ， 所以客户就很信任我 。
第三 ， 我的报告还被包括会计学的硕士课程拿出来做案例分析 ， 里面是融合了我的专业的 ， 就是我的会计分析和财务分析 。
我分析的东西 ， 你会发现跟市面上泛泛的财务分析是不一样的 ， 我是结合了我所了解的行业特点 ， 比如说空调行业 ， 它的商业模式 ， 它的渠道结构对比 ， 所撮合起来一些数据分析 。
融合了对业务的理解 ， 去做一些财务分析 ， 才是比较有效的 。
比如 ， 某家电公司在历史上经历过很多次并表或者拆出去这样的结构调整 ， 因为分析师最重要的是讲究同比趋势 ， 由于这些调整 ， 分析师很难去做同比的趋势分析 。
在该家电公司的年报即将发布前 ， 我客户都说 ， “付娟 ， 等着你的报告 ， 因为我们解读不了” 。 因为同比增多少他们搞不懂 ， 需要经过口径的调整才能比较 。
我说“好 ， 没问题” ， 我就熬夜写报告 ， 写到凌晨4点 。
我是给该公司财务总监打电话打到1:00 ， 把每个报表上可能出现的疑惑都跟他交流到位 ， 打完电话开始写报告 ， 写到4:00写三个小时 ， 然后7:00就赶到公司去准备晨会 ， 准备报告的审核 。分页标题#e#
做卖方的时候360度看公司
到了买方更注重中观产业比较能力的提升
聪投：除了家电 ， 后来还看过哪些行业？
付娟：在申万研究所的时候 ， 我后来还看了通信 ， 后来从2010年转到买方 ， 又看了医药 ， 担任医药研究员 。
聪投：做一个基金经理真正管钱 ， 和单纯只是做一个研究员推荐股票有什么不同的地方？
付娟：比如同样看一家公司 ， 研究员跟基金经理的视野肯定是不一样的 。
我经历一个过程 ， 我以前在做卖方的时候 ， 看公司肯定是360度反复看 ， 每个细节角度我都要看透、看清楚 ，
只要有一个点我没看清楚 ， 就会有强迫症一样 ， 一直要反复去问 。 人家觉得你怎么脸皮这么厚 ， 但是越这样我觉得越有意思 。
到了买方 ， 说实话 ， 我一开始特别不适应 ， 从卖方到买方 ， 我说哇 ， 这样就可以投资了 。 好像你没有360度去审视一家公司 ， 你就可以买 ， 你这个地方还没搞明白 ， 你就能买 ， 就觉得很惊讶 。
但是后来我慢慢就能理解这个过程 ， 因为基金经理面对全市场 ， 而且基金经理是经过很多年的沉淀和训练 ， 他经历过很多板块和行业投资逻辑的周期 ， 可能很快就会get到投资的点 。
我当时就适当放宽了自己对研究的标准或者要求 ， 才渐渐适应了买方投资的节奏 。
到了买方之后 ， 我可能更加强调自己能力的提升 ， 不是再那样360度去看一家公司 。 可能中观行业产业逻辑的梳理和比较这一块 ， 是我做了买方之后 ， 到现在一直在坚持的深入研究的 。
但为什么我说经历一个过程 ， 截止到目前 ， 我开始又返璞归真了 ， 又开始往早前360度看公司的角度去靠；
因为我发现那是我的真心 ， 我特别喜欢做这个事 ， 现在又开始慢慢地再分配置出一些时间精力、去做深挖、去做深度的剖析 。
每一代基金经理身上都有时代烙印
买方5年享受到了移动互联网红利
聪投：早年投资的这些重仓股里面 ， 投苹果产业链、TMT这种比例也挺高的 ， 这个是你轮动的方法 ， 还是从更大的产业变迁角度来看？
付娟：这个话题特别有意思 ， 每一代基金经理他身上都有时代的烙印 。
你在什么时候从事投资 ， 那段时间什么东西是主流 ， 就会影响到你的投资风格 。
我2010年进入买方 ， 2010年是智能手机刚刚开始普及的元年 ， 那个时候我感觉全公司也好或者整个行业也好 ， 都在开始研究智能手机 。
确切地说 ， 2010年是智能手机以及移动互联网开启的那一年 ， 我就在那一年转换成了买方的角色；
我又从2012年正式管钱 ， 2012年又是整个4G真正开始的元年 ， 前面是智能手机的普及 ， 2012年开始一些应用慢慢就出来了 。
相当于我前面买方生活5年 ， 都是在享受整个移动互联网的红利 。
不可避免的 ， 我的重要持仓比较多的集中在这个领域 ， 是有这个时代的烙印的 。
但是如果你去看我2016年以及之后的持仓 ， 结果完全就不一样了；
很少看见TMT的踪迹了 ， 我当时中小创的占比最低的时候不超过20% ， 只有百分之十几 ， 那时候更多的是以白酒 ， 大盘消费品为主的持仓结构 。
因为我前面那5年的刚入行就看那些东西 ， 你说喜欢吗？真喜欢 。 我内心还是喜欢那些创新产业 。
投资框架基础是选好赛道的好公司
聪投：你会怎么划分你的投资方法、框架变化阶段？
付娟：因为做卖方没有选择 ， 你只有这一个细分赛道去深挖 ，
到了买方 ， 你就必须去每天选美 ， 或者是每年选美 ， 所以我的投资框架一句话说 ， 就是选最好赛道的最好公司 。
好行业好公司分两个层面 ，
第一个 ， 我会每年强迫自己必须在行业配置上做出前三顺位的行业的选择；
明年我最看好的三个板块、三个行业是什么？我必须让我自己做出这个判断和梳理 。
当然这个判断和梳理会结合很多因素 ， 最重要的是行业景气度 ， 包括明年如果板块有表现 ， 它的逻辑推演、上涨的支撑因素 ， 都要做一些设想判断 。 这是行业层面 。
个股层面就可讲的东西就比较多了 ， 说起来是比较虚 ， 但是每一点如果拆开说：
第一 ， 所在的空间足够大；
第二 ， 战略足够正确；
第三 ， 是管理足够优秀 。
我的框架还是比较简单 ， 没有什么花里胡哨的东西 ， 但是每次实践起来 ， 我还是能落实到位的 。
聪投：好的赛道里面找好的公司 ， 但这些赛道也是大家都看好的 ， 在这种情况下 ， 你怎么做到比别人更高的超额收益？分页标题#e#
付娟：因为我也经常跟同行聊 ， 我觉得
第一、我看好的赛道未必他们都看好 ， 未必他们在这个时点上看好 ， 一个基金经理需要不断对新鲜事物保持热情 ， 不断去看这方面的东西 。
第二、即便有些公司都已经涨到一半了 ， 但很多基金经理还是会有很大分歧 ， 你上车还是不上车 ， 如果我上车了 ， 那我还是比那些不上车的人后半段赚到了 。
聪投：这说到底 ， 还是对事物认知深度的功力 。 那么 ， 具体在组合构成上 ， 这些个股都是用景气度方法选出的 ， 还是也有自下而上配的？
付娟：单纯自下而上的还是比较少的 ， 肯定是在中观比较选好了几个板块之后 ， 再去看板块的标的 ， 发现标的特别好 ， 我可能会重配 ，
纯自下而上 ， 可能会比较少 。 像之前聊到的某公司就属于我说的比较少的那种类型 ， 自下而上挖掘出来的一个标的 ， 从我们发现到现在 ， 2年多涨了快20倍 。
把所有销售变成一个个小的螺丝钉
跑在地县级市场的信息流上
聪投：你当时是怎么关注到这家公司的？
付娟：我喜欢力拔山兮这种英雄式的、能够革新性成长的公司 。
当然会有失败 ， 因为在这种公司崛起的过程中 ， 假如说管理跟不上 ， 后面就会出现很大的问题 ， 但是如果发现管理也跟上了 ， 这就会是一家巨牛的公司 。
我当时还在农银 ， 在这家公司30亿市值的时候 ， 农银研究员提到了这家公司 。
一听基本逻辑我觉得是对的 ， 我说“好 ， 我去调研 ， 我去看” 。
我就开始约它的竞争对手、渠道、销售等等 ， 去聊 ， 去调研 。
一开始觉得很low ， 因为它做门窗五金 ， 是一个非常传统的行业 ， 但是这个市场空间很大 ，
我对那种市场空间很大 ， 公司相对份额占比比较小 ， 但是体现出它革新特点的公司 ， 特别敏感、特别感兴趣 。
因为这种公司如果真的有能力 ， 真的是能力拔山兮那种感觉 。
当时就去聊 ， 我聊两个他的竞争对手 ， 几乎他们都跟我表达同样一个意思 ， 原话我忘了 ， 就是说****不犯错 ， 我们是没有机会的 。
我说“哇塞 ， 还有这种公司 ， 竞争对手都这么说”；
我就越来越感兴趣 ， 我挖得很细 ， 发现他们在做一个我喜欢的事情 ， 就是去革新一个东西 ， 它们在革新渠道 。
五金以前都是做经销的 ， 他们提出来做直销 ， 而且做直销这个事跟他们报表是能匹配起来的 。
在几年前 ， 它的收入一直是以两位数、二三十增长 ， 但是它的利润一直是负增长 。
你去看销售费用一直在增加 ， 因为它在打造自己直销队伍 ， 这个科目一定会增加的 ， 能跟它这个东西匹配上 ， 它过去两年一直在做事 ， 从报表上也能印证出来 。
到这个时间点 ， 出现拐点 ， 它的报表反转了 ， 利润增速开始跟收入增速匹配上了 。
当时我们研究员关注到这一点 ， 去提醒我 ， 我就自己开始去跑这些东西了 。 我发现它这个东西的确开始发挥效果 。
当然这是最简单的一个逻辑 ， 我看任何一家公司 ， 会用一句话总结这个公司 ， 如果我不能用一句话直击心扉 ， 告诉你这个公司在干什么 ， 说明我对这个公司没研究到位 。
所以当时我就给****总结一句话 ， 把所有销售变成一个个小的螺丝钉 ， 跑在地县级市场的信息流上 。
这句话就是这公司完整的投资逻辑 ， 把所有的销售人员变成螺丝钉 ， 它能够沉下去 。
你去看它的竞争对手 ， 基本上它们经销层级也就是到了地级市 ， 它们为什么不能做下去？
有两个原因；
第一个 ， 它们的SKU不够多 ， 做下去亏钱 。
第二个 ， 小包工头也算是客户 ， 它们的客户是小B客户 ， 点太散 ， 如果有哪个销售人员一走 ， 一个县市场可能就没了 。
****做什么事情 ， 它做的事情、他就把销售人员的人员结构区分得很细 ， 比如说 ， 一个人是去负责项目后期的 ， 一个人是去谈的；
它把每个销售人员的任务分解的很细 ， 每个人是螺丝钉 ， 谁走了 ， 抽掉小螺丝钉没关系 ， 我再塞一个螺丝钉上去；
它会把业务流程切割 ， 切割完之后 ， 就把这些人沉下去 ， 沉下去以后 ， 要SKU多才能养活这些人 ， 所以它就把它变成一个平台 ， 除了五金 ， 可以卖其他的SKU ， 就这样正向循环出来了 。
但这个公司我只是觉得它是一家好公司 ， 当时我没有觉得管理多优秀 。
我去跟他们公司董事长调研 ， 他一直带着一个副总 ， 那人很低调也不说话 ， 但就一直坐在那 ， 全程陪我们 。分页标题#e#
后来董事长说 ， “这个人对我们非常重要” ， 我就很惊讶 ， 很少听董事长这么介绍一个不说话的人 。
他说“我们公司为什么能够做到这套东西？背后就是一套信息系统 ， 而且这个信息系统就是我所有管理思想的体现 ， 就是这个人做的” 。
我一听很有兴趣 ， 我就喜欢这种与众不同的东西 ， 就赶紧约他聊 ， 让他给我打开他们的信息化流程 。
我刚才总结的那句最后几个字是 ， 跑在信息流上 ， 信息流三个字非常重要 。
后来很多机构去跟****聊 ， 每个人说信息流很牛 。
牛到什么程度 ， 他们一旦发起一个项目 ， 迅速从不同部门组成一个小group ， 这个group在信息上立马就会呈现一个项目进度的展示 ， 每一个参与的人像加群一样加进来 。
甚至做到哪一步 ， 销售人员做这些工作 ， 能从项目中隐约拿多少奖金 ， 他都能知道 ， 因为他项目体量也有测算 。
这对销售人员的激励等各方面管理就很到位 ， 他们很有动力去往里面不断添加工作进度、日志什么 ， 所有人都看到这个项目我需要做什么 ， 我做了就可以拿到钱 。
它那套东西完全是自己的东西 。 现在它的小b客户都养成直接网上下载的习惯了 ， 更节省了销售的成本 ， 它养成这种习惯 ， 你这SKU越来越多 ， 能一站式采购 。
你去公司又能看一以 ， 公司展厅里什么都有 ， 建筑上用的五金件 ， 什么栏杆、铁锹都有 ， 连垃圾桶都有 。
我就特别喜欢这种英雄式的公司 ， 就是力拔山兮崛起的公司 ， 我找到那种公司会兴奋得连觉都睡不着 。
行业轮动时长大概是一年
除了极端情况下 ， 不做大轮动
聪投：和纯粹自下而上挖掘公司的相比 ， 做景气度投资 ， 你觉得会比较辛苦吗？因为要一直盯着数据的变化 。
付娟：你说的是那些比较偏周期的 ， 周期可能需要高频跟踪 。
我的那些就不太需要高频跟踪 ， 比如智能汽车 ， 景气度都好几年 ， 不是特别短的景气度投资 。
包括军工 ， 从持续时间上看、可能是里面最短的 ， 但是军工我觉得 ， 板块没有那么长时间 ， 但是有些公司会很长 。
聪投：行业景气度这种投资方法优点和缺点也都比较明显 。 我们就说它这个缺点 ， 因为你提前判断 ， 如果切换的频率比较快 ， 你觉得胜率会有多高？
付娟：我所指的这种行业景气度中观的选择 ， 肯定不是频率很快 ， 半年都算是最短的 ， 大概就是一年左右的时间 ， 是我做行业判断或者轮动的时长 。
你看我今天为什么安排在上午聊 ， 因为我这个人很少看盘 ， 我也很少做交易 。
我更多的喜欢去跑公司、去研究背后的逻辑 ， 我不太关心交易层面 。
很多人觉得很奇怪 ， 比如我重仓的股票他们也知道 ， 他们有时就会问我“重仓股票最近发生了什么减持、这个那个的 ， 你怎么看？后面有什么？”我说我不知道 ， 你不要来问我 。
因为这些东西都是细枝末节的东西 ， 不重要的东西我都是忽略掉的 ， 如果时时刻刻都在关注它的所有信息 ， 我就没有办法专心我的核心逻辑了 。
如果你在电脑前看盘被粘住了 ， 就说明你太在意短期的波动 ， 我从来不是一个特别在意短期波动的人 ， 所以切换频率不会很高 。
而且我还有一个特点 ， 我不是那种做大轮动的 ， 在我过去8年的投资生涯中 ， 我做这种大的轮动也就2~3次 。
其实我的基金一直是个成长型 ， 而且是创新成长型风格 。
我平常做的那些轮动 ， 基本上只是在我的创新成长、成长消费的边界里面去做切换 。
我很少去轮到周期或者轮到金融地产 ， 但是你会发现 ， 在我的生涯中 ， 持仓有两次轮到那边去了 ， 是因为那时候市场出现了极端情况 。
比如说2015年后面是崩掉了 ， 还有2018年市场不好 ， 那两年比较极端的市场情况下 ， 我会相对极致的切过去 ， 除此之外 ， 我很少去做这种跨越我能力边界的跳跃 。
我们持仓的第一大重仓板块 ， 基本上就是消费成长科技这些 ， 我是在自己喜欢、擅长的东西里面做筛选、做轮动 。
我是有变化、有轮动的周期
最焦虑的是要不断寻找下一个猎物
聪投：同样是做成长投资 ， 你的方法跟其他一些做成长投资的 ， 有什么区别吗？
付娟：区别挺明显的 ， 我是有变化、有轮动的周期 。
比如说有些人 ， 他所谓的成长只投科技 ， 他所谓的成长只投医药 ， 他所谓的成长只投消费 ， 但是你会发现在我的组合里面 ， 这些东西都有 ， 我不太会区分 。分页标题#e#
但我的确不太限于在某个专业领域里面做深挖 ， 更多的是看符不符合我景气赛道的逻辑 。
我刚刚说我看好智能汽车 ， 所以我在电子里面才把它选出来 ， 我不是单纯的看好TMT ， 我是看好赛道 。
现在组合中 ， 化工为什么那么多？因为我看好国六 。 我比较看好消耗品或者是化学品 ， 所以就把化工中的消耗品挑出来 。
聪投：如果是一个长期有空间的赛道 ， 比如像医药这种 ， 是不是也不需要去频繁地更换？
付娟：是这样的 ， 我的组合里面我想放一些基础盘 ， 是放在里面一直不动的 ， 但是说实话 ， 我自己看历史经验 ， 不动的概率比较小 。
医药的确是有一些可以一直拿住不动的 ， 但是阶段性跑输也是会时常发生的 。
如果你去看2017年之前 ， 医药没什么机会的 ， 如果你一直拿医药 ， 不就是很惨吗？从2012年开始 ， 医药就没什么机会了 。 长达4到5年的时间都没什么机会 。
聪投：在这种背景下 ， 你怎么判断？是觉得它不会有超额收益了 ， 基于这样的理由就可能不会再买了？
付娟：没有 ， 我从来都是在动态调整我的观点的 ， 我要一直看这个公司的成长空间、有没有可能被打开或者加速 。
我曾经在2016年4月份就开始布局白酒行业了 。 因为我们发现了那个时候是最底部、最左侧 ， 所谓的三最低——情绪最低 ， 估值最低 ， 基本面最低 。
但是后面我们就撤了 ， 我们觉得逻辑没有变 ， 估值炒到这份上了 ， 我不能接受 。
聪投：A股市场有个特别 ， 可能一些你挖掘出来的好公司 ， 预期三年涨一倍以上 ， 但市场资金会很快蜂拥而入 ， 三个月就涨了一倍多 ， 你怎么看待？
付娟：我内心很痛苦 ， 因为我辛辛苦苦挖来一个标的 ， 迅速贡献几个月的业绩 ， 我很痛苦 。
我要寻找下一个猎物了 ， 这对于一个基金经理是最焦虑的东西 ， 我每天最焦虑的东西就是下一个猎物是谁？因为我不想猎物太快反应完 。
不做中间派
卖股票都是清仓式卖出
聪投：那你会怎么卖出？或者说你卖出股票的条件是什么？如果像现在市场整体估值都在抬升 ， 资金涌进来 ， 把个股估值往更高的位置抬升 ， 你会卖出吗？
付娟：这个东西不是我判断卖出的理由 ， 但是它估值高到一定程度 ， 短期我也会减持 。
我卖股票一般都是清仓式卖出 ， 很少去做中间派 。
我的研究员跟我做晨会或者做报告 ， 我说 ， 不要给我“持有”这种说法 ，
第一 ， 你知道我有没有持有 ， 持有多少吗？我持有0.5个点跟持有5个点那是天壤之别 。
你只给我一个建议 ， 买入还是卖出 ， 永远只有这两个投资意见 。
在我的投资小组 ， 大部分都是按这个思路去做的 。 所以 ， 我要卖出 ， 都是清仓式卖出 ， 一股不留地卖出 。
卖出 ， 是因为这个公司的逻辑可能不会继续演绎得更精彩 ， 它的估值又充分反映了曾经演绎过的逻辑 ， 它有可能未来一年达不到我预期的收益率 ， 虽然它依然还能增长 。
我毫不犹豫清仓式卖出 ， 一个就是它逻辑发生破坏 ， 我原来设想的逻辑被破坏掉了 ， 证明它不再沿着这条逻辑走了 ， 我就会卖掉 。
还有第二种 ， 就是温和一点的情况 ， 它是很好 ， 但是未来没有更加提速 ， 或者跟我其他标的比起来 ， 它的超额收益会下降 ， 我也会卖出 ， 它自己没有发生任何不利的变化 。
聪投：但是有的时候好公司往往会不断地超出大家预期 。
付娟：有可能我判断错了 ， 它业绩超预期了 ， 但是 ， 那是我get不到的超预期的点 ， 我能力无法覆盖 ， 那钱我赚不到的 ， 我就认了 。
方法论更关注市占率提升
我的特点就是“拥抱新经济”
聪投：你对自己风格的定义是什么？
付娟：自我满足乐趣的一种状态 ， 看的是自己感兴趣的产业、企业家 ， 以及商业背后的东西 。
说白了 ， 就是你怎么样证明自己能成长为龙头 ， 我的方法论是更关注市占率提升 。
我入行一开始看家电 ， 就是研究三个字——竞争力 。
包括我看英雄式的企业家 ， 就是能快速提高竞争力 ， 获取更大市占率的思路 。
聪投：研究竞争力 ， 就是在研究产品力、渠道或者品牌等等 。
付娟：对 ， 我都会看 ， 我更擅长的是看渠道力和管理能力 。
聪投：关说到渠道 ， 它也在面临变革 ， 以前是传统线下渠道 ， 但现在互联网也在改造渠道 ， 包括它自己成为重要渠道 ， 现在看渠道跟以往的方法上会不会有一些变化？分页标题#e#
付娟：没有 ， 我的特点就是“拥抱新经济” ，
我无比感兴趣线上的东西 ， b站、快手这些东西我都特别喜欢 。
聪投：还有管理能力 ， 这点可能相对就比较软性一点 。
付娟：这才是能体现功力的地方 ， 这些东西是我无法言传给你的 。
以前同事看公司喜欢叫上我 ， 我会帮他们归纳总结公司的脉络 ， 后续要去看什么？看哪几个点能帮助你的判断 。
2021年是一个切换之年
聪投：在整体水涨船高的情况下 ， 估值是不是可能长时间维持在一个高位？
付娟：短期来看估值维持住没有任何问题 ， 因为没有看到收回流动性的理由 ， 但是任何东西都会回归常态 ， 一旦流动性开始收 ， 估值肯定要下移 ， 而且是整体下移 。
所以我一直做好一个准备 ， 就是2021年是一个切换之年 。
我早就想好了 ， 你可能都没注意到 。
我跟你说一个事 ， 我上一次发产品是一只三年定开的产品 ， 那个产品是我当时力推的 。
三句话 ， 三个底：第一是市场底；第二成长股底；第三 ， 我的底 ， 我的风格见底了 ， 我要开始表演了 。
但是最后因为各种各样的原因 ， 最后基金发是在2019年4月了 ， 我自己也有认购 ， 认购了200万 。
现在的市场 ， 我觉得属于牛市的中后期 ， 更倾向于把组合分散一点 ， 应对随时可能发生的波动 。
先硬件、后软件
最好的投资时代也有一定的时间周期
聪投：你的投资框架里面有一点就是选好赛道里面的好公司 ， 在这个上面有时间的长度吗？比如像手机产业链真正最后跑出来的可能寥寥几家 ， 那在你这个投资框架里面 ， 有没有时间的限制？
付娟：这个问题我已经考虑得非常清楚了 。
最好的投资时代 ， 都是有一定的时间周期的 。
比如说4G互联网 ， 我自己给它总结起来就是5年 ， 前面三年是硬件 ， 后面两年是软件 ， 就是应用 。
他的投资逻辑就是 ， 前三年我必然要围绕着硬件的创新和革命去布局 ，
后面两年 ， 2014 年、2015年 ， 我硬件东西很少了 ， 所有的投资基本上都是偏软的计算机和传媒 ， 那就说明我在这中间感觉到了产业的变化 。
我记得2013年底的时候 ， 我跟我当时投资总监一起讨论 ， 我说2013年底 ， 智能手机的普及率明显已经上到一定程度 ， 全球渗透率已经到40%多了 ， 我们不能再在硬件上持仓过多了 。
因为任何一个产业渗透率达到一定情况的时候 ， 必然面临增速放缓 ， 而且到40%那个程度 ， 各个产业链上的瓶颈基本上也都被实现了、被克服掉了 。
每一个阶段最缺什么 ， 就什么成长 ， 就像最近新能源车最缺碳酸锂 ， 那就碳酸锂暴涨 ， 硬件永远是这个投资逻辑 ， 到了硬件普及到一定程度 ， 你就不能再抱着硬件 。
所以我后面也会讲到 ， 车未来的机会在哪 ， 就跟手机真的是很像 ， 我觉得又兴奋起来了 ， 又可能回到我那5年的状态了 。
到移动互联网的后期 ， 我们当时就不知道 ， 不知道后面什么样的应用会火？
当时我去跑到韩国调研 ， 跑到台湾地区去调研 ， 去看他们那些人都在玩什么 ， 后来我就梳理出来 ，
接下来2~3年 ， 我重点的肯定要向软 ， 首先我筛一下to C还是to B ， 后来我们得出结论 ， 是to C的东西先放量 ， 再to B的东西跟上去 。
to C放量选什么？
我们当时标了三个赛道 ， 第一个手游 ， 第二个移动营销 ， 第三个视频 。
当时我们觉得三个领域都有可能爆发 ， 因为移动互联网、4G时代流量 ， 后来发现视频被证伪了 ， 因为的确是没有很好的商业模式 ， 但是手游爆掉了 ， 移动营销是阶段性昙花一现 。
5G时代 ， 智能汽车一定是物联网杀手级应用
今年是机会的开启元年
聪投：这个逻辑在5G也可以复制 ， 先硬件再软件 。
付娟：对 。
但是在5G时代 ， 它的大逻辑框架是这样的 ， 不过东西和内涵完全变了 ， 手机不再是这一代的计算平台了 ， 这一代的计算平台应该是以物联网承载的这些硬件东西 。
但这个硬件的东西是什么？
目前我们没有找到杀手级这些应用 ， 但是我找到了车 。
聪投：苹果要出的头盔呢？
付娟：不知道 ， 因为我还没有看到 。
下一代物联网平台 ， 硬件承载的的这种东西丰富度会比4G一个手机多太多 ， 我们不知道是什么 ， 有可能它是个泛在的东西 ， 包括你现在用的灯 ， 所有东西都是一个泛在的硬件载体 。
现在我不知哪个会成为杀手级的硬件 ， 但车一定是 ， 所谓的智能汽车一定是一个物联网杀手级应用 。分页标题#e#
但是其他杀手级应用肯定也有 ， 但是现在我不知道 ， 越不知道的东西 ， 说明未来空间越大；
我做投资就有这种感觉 ， 你越一下子看到底了 ， 这个机会已经在演绎中了 ， 甚至已经快差不多了；
但是你没有看到的东西 ， 反而是未来巨大机会的爆发点 。
聪投：目前这条线 ， 大家看好的一些整车 ， 可能还是在海外上市 ， 国内是不是还没有特别好的标的？
付娟：至少在A股还是有标的的 。 我从今年开始特别看好这个赛道 ， 原因也是过往的经验告诉我 ， 今年是很多相关标的证券化的开始一年 ， 所以这一定是一个机会的开启元年 。
真正的大浪潮还是要等越来越多的股票上市 。
而且 ， 在这过程中你会发现 ， 诶 ， 现在没什么标的啊 ， 就像我们当年找手游企业一样 ， 没什么标的 ， 最后你发现 ， 哇塞 ， 全出来了、都是做手游的 。
一样的道理 ， 现在已经有很多公司在强调自己汽车方面的布局了；
但是现在大家已经把汽车的东西给放在里面算空间了 。 未来讲自己车逻辑的公司会越来越多 。
智能汽车第一波先赚硬件的钱
聪投：像智能汽车 ， 它是不是也会应用到很多软件的技术？
付娟：是的 ， 软件定义汽车 。
物联网未来的杀手级应用之一就是车 ， 因为可挖掘空间太大了 。 你现在觉得A股没什么公司 ， 但未来这个行业会成为非常大体量的板块 ， 相关东西非常多 。
未来的革命就是围绕着汽车智能化 ， 后来会加上泛在物联网 ， 但短期肯定是围绕车开始的 。
车 ， 第一波肯定是先赚硬件的钱 ，
但硬件本身的东西就已经很多了 ， 体现为两个方面 ， 新的和旧的 ， 新的就是车上新增的东西 ， 这些 ， 目前上市公司也很少 。
这一批的机会、会随着新上市的公司会慢慢增加 。
因为车上硬件的东西 ， 包括你用的PCB板 ， 和其他地方用的PCB板不一样 ， 特斯拉用的PCB板还有20层的 ， 这种新的硬件改变会非常多 ， 未来硬件的产业链肯定是围绕着芯片为核心的 ， 就是车载芯片 。
但车载芯片又分好几块：AI的计算芯片 ， 智能驾驶的芯片 ， 包括未来通讯的基带芯片 ， 这三块儿的芯片本身也在不断变化和融合 ， 所以未来以芯片为代表的可研究的东西挺多的 。
就像以前看手机 ， 怎么去做机会挖掘？
先说出来最强劲的几条产业链 ， 就是苹果、三星、华为 ， 然后就去找这条链的相关公司；
未来也是一样的 ， 硬件是以芯片为核心的 ， 现在已经按照这个逻辑开始演绎了 ， 就开始找英伟达、高通、华为这样的公司 ， 这都是在抱芯片 ， 按照硬件思路去找一些新的机会 。
刚才我说的“旧” ， 是指现有车上已经在用的一些硬件 ， 它们会面临一些改变；
你要把硬件本身机械加工的东西做好 ， 才是真正有竞争力的东西 。
为什么？
因为软件定义汽车 ， 所有的控制和计算都集中在你的脑部了 ， 未来整个车的基本功能越来越集中化 ， 硬件就是一个执行层 ， 相当于旧的硬件要能适应这种变化 ， 未来也会有一批不错的公司 。
举个例子 ， 特斯拉用的电机 ， 明显和其他产品不一样；
体现哪里？就是体现它加工的难度和精度上 ， 其他企业就很难做出这样的电机来 。
特斯拉就要求做的电机 ， 你看到转子的是一个柱状的 ， 但是它有很多片对齐叠起来的 ， 它还有焊接 ，
特斯拉比别的电机多了什么？多了旁边一圈小孔 ， 这一圈小孔就导致它对焊接水平要求特别高 ， 因为你稍微一焊就把孔给焊穿了 ， 因为他那个孔里要放冷却液的 。
那么 ， 传统做转子这些硬件的公司 ， 他们也会面临一个升级 ， 谁能适应这种加工能力的升级 ， 谁就能胜出 。
一旦硬件的东西有了
软件应用的玩法就太精彩了
未来2~3年主要就是在硬件 ， 跟智能手机是一模一样的 ， 但再往后看就精彩多了 。
一旦硬件的东西有了 ， 未来软件应用的东西 ， 玩法、商业模式就太精彩了 。
我们现在已经看到了特斯拉的 OTA系统 ， 每年是涨价的 ， 而且有人接受这个软件包的升级涨价 ， 因为用户体验的确很好 。
软件的收费 ， 相当于整个改变了汽车的商业模式 。
以前大家卖一辆车 ， 消费者产生一次链接 ， 但未来10年我提供软件升级 ， 你所有的出行数据跟报告全都掌握 ， 可以研发出新的商业模式 。 包括人机互动等等 。
接下来 ， 第二波硬件的机会来自哪儿？
真正的车联网 ， 包括未来会看到、和车产生的互动发射器或者接收器 ， 这又是一个新基建 。分页标题#e#
这个起来以后 ， 又带来更广的一波的应用 ， 所以未来车 ， 我觉得可能会“硬—软—硬—软”这样持续5~10年 ， 这一波机会是这样的 。
聪投：硬件这块 ， 你觉得谁会引导市场？现在大家说特斯拉作为一个整车厂商 ， 它在引导一些趋势 。
付娟：硬件分不同层面的趋势 ， 现在说谁是龙头都不太确定 ， 我刚才说的硬件主导方向 ， 只是说芯片 ， 未来会以芯片为阵营形成几条链 ，
但是你说的硬件 ， 包括外观、给消费者的配置 ， 是千差万别的 。
就像大家一开始担心特斯拉降价 ， 蔚来就惨了 ， 但是蔚来不走那套 ， 每个人的定位会走差异化的路线 。
聪投：你讲智能汽车不仅仅是电动车 ， 是更广泛意义上的 。
付娟：对 。 硬件可能是以芯片为核心 ， 但软件主要是算法 ， 未来是芯片和算法是最核心的 ， 而且能够形成寡头或者巨头的两个领域 。
聪投：链条里利润沉淀最丰厚的环节 ， 应该就是在软件这一块？
付娟：那倒不一定 。 你说卖操作系统的一定最赚钱？那不一定 ， 有可能某一个应用爆掉 ， 可能卖应用的人去赚钱 ， 也有可能 。
最喜欢0-1 ， 最擅长从1-10的公司
0-1最重要的是买赛道
聪投：那么 ， 现在去找这种投资机会 ， 应该看哪个因素 ， 找哪个环节？是赚取的利润最高的？还是其他？
付娟：因为现在处于大家互相匹配谁是龙头的阶段 ， 我肯定是找市占率提升最快的 。
聪投：现在还是一个群雄逐鹿的阶段 ， 0-1？
付娟：0-1的阶段 。
聪投：这种该怎么投？
付娟：景气好 ， 龙头还没拼出来 ， 你就先买赛道 。 0-1最重要的是买赛道 。
聪投：但这种失败率也挺高的吧 。
付娟：这里面有很多决策因素 ， 我最熟悉的打法是0-1和1-10 ， 我对这方面特别有信心 。
因为0-1比拼的是你对理解、发现这个行业标的的速度 ， 你发现谁最早做、而且做得不错；
1-10你会发现这个产品迅速突破一些客户 ， 然后你会判断哪些客户、能给这个公司带来更多的增量 。
10-N就是 ， 已经证明自己是行业龙头了 ， 只是在赚取更多的市场空间的时候 ， 我不太擅长 。
聪投：从收益率角度来讲 ， 应该是前面几块比较丰富？
付娟：也不一定 ， 每个行业都有不同的阶段 。
中国经济开始从存量向增量演变中
各行各业品牌出海 ， 高端制造业都在崛起
聪投：现在整个经济是在慢慢下滑的 ， 是不是找到这种力拔山兮气盖世的公司的概率也会慢慢变少？
付娟：会越来越多 。
这方面我已经也有深刻的理解和提炼了 。 为什么我感觉春天来了 ， 因为我觉得标的在慢慢变多 。
过去五年慢慢变少的原因 ， 非常清楚了 ， 如果用大的逻辑去套 ， 就是一个存量经济的市场结构 ， 没有办法靠创新、或者靠增量经济带来更多的成长性机会 。
所以这5年更多是一个市场出清 ， 你存量经济的这种市场结构 ， 你肯定做的就是一个存量博弈 ， 或者是以大胜小 ， 不断去市场出清 。
所以你给一些新公司带来的机会—我说的新公司就是指它目前市占率不高—去露头的机会是很少的 。
所以过去几年我们看到的是以大为美 ， 小的企业因为环保成本、纳税成本、因为没有增量的空间给它们去施展拳脚 ， 慢慢退出这个市场 。
过去几年存量为主的情况下 ， 大公司崛起是有理论支撑的 ， 并不是盲目地抱团炒作 。
但是现在这类新公司的机会为什么会越来越多？我自己觉得中国经济开始从存量经济向增量经济慢慢演变了 。
我不是学宏观经济的 ， 我对宏观经济也没有很深刻的理解 ， 去解释这种现象 ， 但我是一个喜欢调研的人 ， 喜欢从微观去归纳、总结推演 。
我从大量走访过程中 ， 真的看到了希望 ， 而这种希望是什么？过去几年我们一直说要调整经济结构调整 ， 我从微观调研中感觉 ， 真的是中国的经济结构、已经在发生变化了 。
给你举个例子 ， 比如说我十几年前看家电行业 ， 家电行业那个时候说出口 ， 说我们已经制造了全球60%空调 ， 那又怎么样 ， 你不是自己的品牌 ， 帮别人贴牌 。
从那个时候我们就开始想 ， 什么时候中国的品牌能够在全球市场立足 ， 那时候我们就想象未来 。
过去几年 ， 我们一直觉得未来没有来 ， 但是现在我去调研很多公司 ， 非常明显地 ， 各行各业都已经开始品牌出海 。
这只是一个案例 ， 代表中国的经济结构已经发生调整 。
一把这种办公椅 ， 以前咱们中国这些办公椅的企业 ， 它卖给别人就是做贴牌 ， 一台椅子就是卖几百人民币；分页标题#e#
但是现在 ， 它有自己的品牌 ， 因为它过去几年经历 ， 知道美国喜欢什么样的办公座椅 ， 美国人喜欢什么调调 ， 什么配色 ， 慢慢都积累了；
它也在尝试着把一些营销人员前置到美国市场去搜集情报、维护渠道关系 ， 它一直在做这个工作 ， 慢慢地积累 ， 又加上疫情的爆发 ， 一下有了这个契机；
让它们展示在全球消费者心目当中 ， 觉得中国东西不错 ， 从品质也不错 ， 甚至觉得中国人做东西别人做不了 。
一把椅子 ， 它是自己的品牌 ， 在亚马逊上卖货就是卖小几百美元 ， 这是一个什么样的概念？这是一个经济结构调整的巨大空间 。
中国经济结构调整 ， 往大里说、高端制造业、还有品牌出口 ， 这是两个非常大的增长量级 。
高端制造业我们都已经看到了 ， 以新能源车为代表的产业已经崛起了 ， 这就是我国高端制造业整体实力的一个代表 。
我在调研过程中发现 ， 不光是车 ， 很多行业 ， 高端制造业的东西都在崛起 ， 比如说军工为什么能够崛起？为什么能够替代国外 ， 还不是自己高端制造业的能力提升了 ， 包括材料方面、电子信息化方面 ， 我们都在提升 。
所以 ， 我觉得机会会越来越多 ， 是因为我们已经找到了中国经济增长的增量 。
只想纯粹做投资
成为一名投资匠人
聪投：做了这么多年基金经理 ， 你自己想成为一个什么样的人？
付娟：我想成为一个匠人 ， 这是一件很幸福的事 。
我一直说自己是走过一段弯路的 ， 但这个弯路中我学到了很多东西 ， 就是我做管理的时候 。
我这个人 ， 第一 ， 我不愿意做管理 ， 第二 ， 我那段时间因为要生孩子 ， 去做管理可以稍微放下自己的压力 。
但是做了5年 ， 这5年对我的快乐的来源伤害很大 ， 不能去做自己喜欢的事 ， 回顾起来 ， 不管是业绩的积累 ， 还是学习和求知欲 ， 算是一段弯路 。
其实我在申万研究所那段时间也是做一个匠人 ， 那段时间我非常快乐 。 为什么离开申万研究所？是因为我觉得没有挑战了 ， 因为我在家电研究上真的找不到新鲜感和快乐感 。
现在在申万菱信 ， 我又开始回归匠人的状态 。
聪投：为什么是匠人 ， 不能奔着大师的目标去吗？
付娟：大师做不了（谦虚地笑） 。
我看了一些投资比较杰出的人写的东西 ， 包括一些物理学家 ， 我总结出他们之所以能成功 ， 就两个字 ， 专注 。
所以说我为什么想成为匠人 ， 因为我想专注 ， 专注一定能成事 。
聪投：你刚才也讲了自己是有激情的 ， 这样的性格是不是更适合做成长类投资？
付娟：真不知道 ， 成长做的好的基金经理挺多的 ， 每个人都有自己的个性 。
聪投：性格也一定程度上会影响投资 。
付娟：我内心是一个比较光明的人 。
聪投：如果你用三个词来形容自己 ， 用哪三个词？
付娟：乐观、好奇 ， 我特别喜欢研究我感兴趣的东西 。
还有思考 。
聪投：如果你不做投资 ， 你会去做什么？
付娟：我最想做的就是看书 ， 我人生中最大的遗憾就是没有太多时间看书 ， 但看书真的能获得很大的快乐 。
最喜欢的是人物传记和历史 ， 最近在看《资治通鉴》 。
这种能获得愉悦感 ， 跟你的人生的状态是相关的 。
看了以后 ， 你会发现 ， 自己做的那些事是在这些地方出了问题 ， 原来别人是这么做的 。
新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体 ， 新浪网登载此文出于传递更多信息之目的 ， 并不意味着赞同其观点或证实其描述 。 文章内容仅供参考 ， 不构成投资建议 。 投资者据此操作 ， 风险自担 。
责任编辑：陈志杰

来源：(未知)

【】网址：/a/2021/0224/kd738407.html

标题：聪明投资者|申万菱信付娟:自然市场的重心就会慢慢转向 不是抱团在原有方向上