【光伏产业|深度分析：光伏新龙头！谁接隆基股份的棒？】

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今年光伏行业肯定会出现分化 ， 逆变器 ， 组件 ， 硅料细分行业到底谁能延续景气周期 ， 决定了今年谁能走的更高 。 分化之后 ， 景气度回落的子行业很容易出现持续回落的走势 ， 选股的难度会提高 。 今天老段整理下硅料行业今年的整体机会 。 因为我个人觉得持续景气的应该是上游的硅料行业 ， 光伏中游组件行业今年利润很有可能是要承压的 。 今天讲讲硅料龙头-通威股份 。
硅料行业景气度1、21年硅料行业新增产能有限 ， 下游产能扩张迅速 ， 供需紧张硅料新增产能有限 ， 整体供应偏紧 。 据测算 ， 2021年全球光伏新增装机需求为160~170GW ， 按容配比1:1.2计算 ， 对应硅片需求192~204GW 。 对应多晶硅料需求达到55.7~59.2万吨 。 根据硅业分会数据 ， 截至2020年底全球多晶硅产能达60.9万吨 。 2021年新增产能主要集中在头部企业 ， 且在四季度释放 ， 考虑到硅料扩产周期较长 ， 2021年硅料实际新增产量贡献有限 ， 预计有效产能为64.9万吨 ， 硅料供需紧张 。 下游硅片扩产节奏加快 ， 带动整体硅料需求 。 根据Solarzoom数据 ， 截至2020年底 ， 硅片企业产能为189GW ， 预计2021年将扩产至283.5GW ， 同比增长50% 。 如果按2021年单瓦硅耗2.9g计算 ， 对应所需硅料为82.2万吨 ， 远超21年硅料的有效产能64.9万吨 。 随着硅片企业扩产进程加快 ， 预计2021年硅料与硅片供需差值逐步增大 。

通威21年硅料产能已被提前锁定 。 隆基、天合、美科硅能源、晶科分别于2020年9月和11月与公司签订硅料长期采购协议 ， 合计采购数量约为33.56万吨 ， 年均采购数量约为17.97万吨 ， 约占2021年通威名义产能17万吨的105.7% 。 2021年硅料供需偏紧将支撑硅料均价维持高位 ， 假设2021年硅料均价为90元/kg ， 保守估计上述长单协议总金额达302亿元 。 2、硅料成本优势突出 ， 量价齐升将增厚公司利润硅料业务成本优势突出 ， 盈利能力行业领先 。 多晶硅中电价占到硅料完全生产成本的近30% ， 公司卡位低电价区域 ， 硅料平均生产成本39.5元/kg ， 其中新产能平均生产成本36.5元/kg ， 属行业第一梯队 。 2020H1公司实现高纯晶硅销量4.50万吨 ， 同比增长97.04% ， 在单晶料和多晶料均价同比分别下降14.4%和41.2%的情况下 ， 公司高纯晶硅产品平均毛利率达到27.70% ， 保持了较好的竞争力 。 量价齐升 ， 盈利有望大幅增厚 。 通威21年硅料名义产能17万吨已被下游客户提前锁定 ， 由于新投7万吨产能在21Q4投产 ， 考虑到产能爬坡进度 ， 估计21年出货在11.5万吨左右 。 根据公司现在经营成本测算 ， 硅料价格每上涨5元/kg ， 公司对应硅料利润可增加4.38亿元 。 基于21年硅料价格中枢的业绩预估：21年硅料供需偏紧将支撑硅料均价维持90~95元/kg的高位 ， 预计21年公司硅料销售金额约109.3亿元 ， 占公司2019年营收的29.1%；预计实现净利润约37.6亿元 ， 是公司2019年净利润总额的1.4倍 ， 盈利有望大幅增厚 。 3、硅料新产能陆续投放成本优化 ， 行业竞争力进一步提升新产能陆续投放 ， 增强公司高纯晶硅竞争优势 。 目前公司已形成高纯晶硅产能9万吨 ， 在建产能8万吨 ， 根据公司2020年2月公告规划2021/2022/2023年产能分别达到11.5-15万吨、15-22万吨和22-29万吨 。 高纯晶硅持续满负荷生产 ， 产能利用率达116% ， 单晶料占比达90.86% ， 各项消耗指标及成本不断降低 。
2020H1公司高纯晶硅月产量已超过8000吨 ， 产能持续提升 ， 消耗指标持续下降 ， 产品中单晶料占比已达到95%以上 ， 并能实现N型料的批量供给 。 除乐山2万吨老产能外 ， 在产的包头一期、乐山一期（合计6万吨） ， 在建的乐山二期3.5万吨、保山一期4万吨项目生产成本均低于4万元/吨 。 随着技术工艺的持续完善、产能规模的不断提升 ， 成本水平将进一步优化 。 电池片情况1、电池片产能持续扩张 ， 技术路线储备丰富2021年通威电池片产能将达到40GW ， 且以大尺寸产能为主 。 截至2019年底 ， 通威电池片产能达到20GW ， 2020H1眉山一期7.5GW高效太阳能电池项目投产 ， 可兼容生产210及以下所有尺寸电池产品 ， 目前正在产能爬坡中 。 同时启动了眉山二期7.5GW及金堂一期7.5GW高效太阳能电池项目（兼容210及以下尺寸） ， 到2021年中通威电池片产能规模将超过40GW 。分页标题#e#
技术路线储备丰富 。 公司在聚焦主流PERC技术在产品转换效率与可靠性的进一步提升和优化基础上 ， 积极开展包括HJT、TOPCON、PERC+等有可能成为下一代量产主流技术路线的中试与转化工作 ， 同时保持对包括钙钛矿、叠层电池等前瞻性技术的跟踪与研发论证 。 2、非硅成本控制能力强 ， 行业第一梯队电池片成本下降空间主要来自非硅成本 ， 公司非硅成本控制能力卓越 。 根据Solarzoom提供的行业平均电池片成本拆分来看 ， 硅片占到电池片成本的66% ， 剩余34%为非硅成本 ， 而电池片成本下降空间主要来自非硅成本 ， 通威电池片非硅成本主要包括浆料、辅料、人工费以及制造费用 。 根据CPIA数据 ， 2019年太阳能电池行业平均非硅成本约0.31元/W ， 通威非硅成本为0.2-0.25元/W ， 仅为行业平均水平的60%-80% ， 成本优势明显 。 未来随着技术工艺的进步和产能的扩大 ， 非硅成本将进一步下降 。 3、大尺寸出货比例逐步提升 ， 盈利能力稳步上行大尺寸盈利能力超出市场预期 。 大尺寸电池片可提升单位时间产出的总功率 ， 摊薄设备折旧、人力、电力等成本 ， 182和210尺寸普及速度加快 。 大尺寸可摊薄设备折旧等费用 ， 非硅成本方面166及以上电池片比158低 。 硅片对166尺寸有让利 ， 166单瓦硅成本比158低4分钱 。 毛利率方面210>166>158 ， 随着公司大尺寸电池出货占比不断提升 ， 盈利水平将持续上行 。 投资建议2021年光伏新增装机高增长确定性强 ， 硅料作为供需形势相对最紧张环节（老旧产能陆续退出且新产能增量有限带来的供给偏紧）有望对其价格及相关企业盈利能力起到保障 。 通威股份作为硅料绝对龙头扩产节奏行业领先 ， 未来市占率将进一步提升 ， 且在大尺寸电池/组件环节的布局也将给公司盈利能力提供有力支撑 。 预计21~22年归母净利润分别为66.1/70.4亿元 ， 对应EPS分别为1.47/1.56元 。 考虑到光伏行业景气上行 ， 行业估值中枢抬升 ， 给予公司2021年PE估值45~50倍 ， 对应股价66.2~73.5元 。

来源：(今日佳音)

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