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市值腰斩！温氏股份为何完美错过“最强猪周期”？丨财报AlphaGo
截至2021年3月4日收盘 ， 温氏股份每股股价为18.36元 ， 较52周高点跌去39% 。 总市值较2019年最高时缩水超过1200亿元 ， 缩水幅度超过五成

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《投资时报》研究员 黄凤清
“最强猪周期”之下 ， 生猪养殖企业过上了好日子 ， 多家猪企迎来业绩爆发 。 然而 ， 养猪大户、曾经的“创业板市值一哥” 温氏食品集团股份有限公司（下称温氏股份 ， 300498.SZ） ， 却陷入了业绩与股价双降的境地 。
温氏股份2月19日披露的2020年度业绩快报显示 ， 该公司2020年营业总收入小幅增长2.45% ， 归母净利润则大降近47% 。 受活禽市场供给过剩和新冠肺炎疫情等因素的影响 ， 其养鸡、养鸭业务出现较大亏损 。 而在猪周期高景气度下 ， 温氏股份总体投苗减少、加大种猪选留以及提升肉猪体重 ， 导致其肉猪销售数量逆势直线下降 ， 销售收入几乎与2019年持平 。
业绩下滑的同时 ， 温氏股份的股价与市值亦渐行渐低 。 截至2021年3月4日收盘 ， 其每股股价为18.36元 ， 较52周高点跌去39% 。 总市值较2019年最高时缩水超过1200亿元 ， 缩水幅度超过五成 。
2021年鸡鸭养殖业务经营情况能否有所好转？在“养猪大年”2020年采取加大种猪选留等经营策略的原因是什么？此策略何时能对业绩产生正向影响？如何提振投资者信心？针对此等问题 ， 《投资时报》研究员日前向温氏股份发送了沟通提纲 ， 但截至发稿尚未收到公司回复 。
公开资料显示 ， 温氏股份主要业务是黄羽肉鸡和商品肉猪的养殖和销售 ， 兼营肉鸭、奶牛、蛋鸡、鸽子、肉鹅的养殖及其产品的销售 。 从营业收入构成上来看 ， 肉猪类产品始终是该公司的第一大收入来源 。
温氏股份2020 年度主要财务数据和指标（合并数）

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数据来源：2020年度业绩快报
鸡鸭养殖业务亏损
【投资时报|市值腰斩 温氏股份为何完美错过“最强猪周期”？】在过去很长的一段时间内 ， 鸡鸭养殖业务收入在温氏股份整体收入中的占比不到四成 ， 但该业务却成为了温氏股份2020年业绩骤降的“元凶” 。
据温氏股份2020年度业绩快报披露 ， 其2020年实现营业总收入749.35亿元 ， 同比小幅增长2.45%；归母净利润74.11亿元 ， 同比大降46.94% ， 几乎腰斩；加权平均净资产收益率为16.10% ， 较2019年下降19.59个百分点 。
导致温氏股份业绩大幅下滑的主要原因 ， 是受活禽市场供给过剩和新冠肺炎疫情等因素的影响 ， 活禽销售价格较2019年同期大幅下降 。
数据显示 ， 2020年温氏股份销售肉鸡10.51亿只（含毛鸡、鲜品和熟食） ， 肉鸭5692.80万只（含毛鸭、鲜品） ， 继续保持增长趋势 ， 与2019年销量相比分别增长13.62%和40.89% 。 但毛鸡、毛鸭销售均价分别同比下降 21.79%、32.94% ， 其养鸡、养鸭业务利润同比大幅下降 ， 出现较大亏损 。
从2020年半年报可以看到 ， 在2020年上半年 ， 温氏股份肉鸡类养殖产品营业收入同比增长2.15% ， 在公司整体营收中占比约29% ， 但毛利率却较2019年同期下降25.35个百分点至-10.99% 。
进入2021年 ， 温氏股份1月份销售肉鸡8509.11万只（含毛鸡、鲜品和熟食） ， 收入24.34亿元 ， 毛鸡销售均价14.00元/公斤 ， 同比变动分别为12.14%、60.24%、38.20% 。 温氏股份表示 ， 1月份肉鸡收入同比上升 ， 主要是新冠肺炎疫情对供需两端的影响低于去年同期 ， 销售价格同比上升所致 。 不过 ， 从环比数据来看 ， 其1月份肉鸡销量下滑了9.35% ， 收入微增0.62% 。
温氏股份在2月22日披露的《投资者关系活动记录表》中表示 ， 2021年肉鸡销量目标约为11亿只 。 与2020年销量相比 ， 增幅不足5% 。
肉猪销量大幅下降
纵观温氏股份过去几年的业绩 ， 该公司归母净利润波动较大 ， 2016年—2019年增幅分别为89.99%、-42.74%、-41.38%、252.94% 。 换言之 ， 在截至2020年的5年间 ， 其归母净利润仅在2016年、2019年实现了正增长 ， 其余3个年份均下降 ， 且降幅均超过40% 。分页标题#e#
翻阅该公司过往年报《投资时报》研究员发现 ， 2015年以来 ， 在其整体营收中 ， 肉猪类产品营收占比始终高于55%甚至达到六成以上 ， 可见 ， 肉猪类产品是其营收第一大来源 。 其2017年、2018年归母净利润下降 ， 也主要是由于养猪行业周期性低迷及非洲猪瘟疫情等因素的影响 ， 肉猪销售均价下降 ， 其肉猪类产品的收入及毛利率均有不同程度的下行 。
然而 ， 2020年的“最强猪周期”却未能拯救温氏股份的业绩 。 数据显示 ， 2020年度 ， 温氏股份销售肉猪954.55万头（含毛猪和鲜品） ， 同比下降48.45%；毛猪销售均价33.56元/公斤 ， 同比上升79.95% ， 主要是国内生猪供给偏紧所致；销售肉猪收入398.30亿元 ， 仅小幅增长0.72% 。 对于肉猪销量的大幅下降 ， 温氏股份表示 ， 主要是公司总体投苗减少、加大种猪选留以及提升肉猪体重所致 。 至此 ， 该公司肉猪销量已连续两年下降 ， 其中2019年降幅为16.95% 。
反观其他养猪大户 ， 不少在2020年实现了业绩的飞跃 。 其中 ， 牧原股份（002714.SZ）2020年销售生猪1811.5万头 ， 同比增长76.67% ， 预计全年归母净利润为270亿元—290亿元 ， 同比增长341.58%—374.29% 。 正邦科技（002157.SZ）2020年销售生猪955.97万头 ， 同比上升65.28% ， 累计销售收入348.34亿元 ， 同比增长206.04% ， 预计全年归母净利润为56亿元—61亿元 ， 同比增长240%—270.36% 。
温氏股份近年归母净利润增长情况

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数据来源：Wind
市值遭腰斩
《投资时报》研究员注意到 ， 在2020年第四季度 ， 温氏股份的归母净利润呈亏损状态 。 综合该公司2020年三季报及2020年度业绩快报来看 ， 在2020年前三季度 ， 其归母净利润为82.41亿元 ， 而全年累计只有74.11亿元 ， 意味着在第四季度亏损了8.3亿元 。
温氏股份解释称 ， 公司在2020年度四季度生产经营正常 ， 而计提调整事项影响了部分利润 。 一是提取了约9—10亿元年终绩效奖金；二是提取了约11—12亿元合作农户长效激励基金；三是提取了约5—6亿元资产减值损失；四是计提捐赠支出及其他约2.5亿元 。
伴随着业绩的下滑 ， 温氏股份的股价亦节节走低 。 截至3月4日收盘 ， 其每股股价为18.36元 ， 复权后较52周高点跌去39.17% 。
市值随之大幅缩水 。 2019年3月中旬 ， 其总市值一度高达2420.12亿元 ， 在创业板上市公司中居首 。 而到了2021年3月4日 ， 其总市值已跌至1170.17亿元 ， 缩水约1250亿元 ， 缩水幅度达到51.65% 。 而同期牧原股份总市值增长超过3倍 ， 当前温氏股份总市值仅相当于牧原股份的26%左右 。
责任编辑：陈志杰

来源：(未知)

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