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（图片来源：IC Photo）
【金融其实很简单】
陈志武/文
今天 ， 我们就谈公司为什么可以利用期货规避风险的话题 。 以前 ， 你可能经常听到 ， 从大领导到小领导都喜欢呼吁控制风险、管理风险 ， 但很少听到他们讲如果不控制风险结果又会怎么样 。 最有意思的是 ， 之前我去过某铜矿公司 ， 这个公司当时响应领导们的要求 ， 真的成立了金属期货交易部 ， 说是帮助公司规避铜价风险、实现套期保值 。 可是 ， 我看到的情况是 ， 这个期货部门完全跟公司的生产规划部和市场部相互不联系 ， 各自独立做事 ， 也就是说 ， 期货部门整天去赌铜价的涨跌 ， 而不是配合生产规划部的投资与生产计划去锁定铜产品的出货价格 。 那么 ， 铜矿公司、石油公司、铝业公司到底为什么要使用期货等金融衍生品？又该如何使用这些工具呢？
一个石油公司的故事
王一强是我的好朋友 ， 2014年初原油价格接近100美元一桶 ， 石油资源被炒的很热 ， 他通过借壳在海外搞了一个上市公司 ， 很快将公司转型做石油投资开采 。 当年在美国和加拿大收购了近15亿美元的油田资产 ， 雇用近400人 。 尽管到2014年八九月油价已经跌到80美元左右 ， 但他和团队还是信心十足 ， 认为来自中国和印度的汽车族只会继续增加油气需求 ， 油价会很快反弹的 ， 所以 ， 认准了要加大投资 。
可是 ， 2015年油价继续跌 ， 下半年跌破40美元 ， 到2016年更是跌到30美元附近 。 对王一强的公司而言 ， 这就带来极大挑战 ， 因为他们的原油开采成本是每桶45-48美元 ， 于是 ， 油价跌破45美元就意味着亏损 。 在33美元的油价附近 ， 每开采一桶油就等于亏损15美元 。 他们该怎么办呢？是继续亏还是止损？
为了减少损失 ， 他们在2015年底决定减产三分之二 ， 把刚刚建立并培训好的公司员工裁员250人 ， 并支付一些安置费 。
裁员之后 ， 2016年中期油价持续回升 ， 到2017年初最高升到53美元 ， 年中曾经又跌回到44美元 ， 但是后来再回升 ， 最近在60美元上下波动 。 在这个过程中 ， 王一强团队在慢慢恢复生产 ， 并逐步招聘新的员工 ， 到最近又达到400人左右 。
现在 ， 让王一强头痛的事情是：油价在60美元左右了 ， 是否应该通过石油期货锁定 2018年、2019年甚至2020年的油价？按照当时的公司规划 ， 未来三年每年要开采1千万桶原油 。 在芝加哥期货交易所上 ， 每张原油期货的标的为1000桶 ， 如果要锁定1千万桶油的卖出价格 ， 大概需要做空1万张期货合约 。 交易所的报价是 ， 2018年的原油期货价平均59美元 ， 2019年期货价为58美元 ， 2020年为57美元 。 也就是说 ， 如果王一强公司决定通过卖空期货锁定未来三年的原油售价 ， 未来三年的毛收入分别为5.9亿、5.8亿和5.7亿美元；按照每桶开采成本47美元计算 ， 未来三年的利润分别为1.2亿、1.1亿和1亿美元 。 如果做套期保值 ， 这些利润是几乎可以肯定的 。
问题是：做套期保值 ， 还是不做呢？
如果做这样的套期保值 ， 好处显然有：第一 ， 未来三年的利润都确定了 ， 对公司的股票价格有利 ， 因为投资者喜欢这种确定性 ， 股票分红也能有保障 ， 而且让公司去银行贷款容易 ， 并降低债务利息；第二 ， 让公司不用再担心油价下跌了 ， 尤其是不会被迫裁员减产 ， 而是能完全按既定的投资生产规划进行 ， 谁会喜欢裁员呢？没有公司喜欢被迫裁员的 。 在公司未来三年的利润有保障后 ， 甚至还可以利用套期保值扩大生产和投资 ， 可以稳健地让公司增长 。 所以 ， 期货给油气公司的好处是显然的 。
可是 ， 不利的一面是 ， 万一油价继续上升到70美元 ， 甚至回升到100美元一桶呢？这个可能性不是没有的 ， 因为美国经济在继续增长 ， 欧洲也在复苏 ， 中国印度也不错 。 在做了套期保值之后 ， 王一强公司就无法享受到油价继续上涨的好处 ， 就只能眼巴巴地看着油价涨 。
所以 ， 你看到 ， 真是天下没有免费午餐 。 套期保值的好处这么突出 ， 但不利的地方也不少 。 对于石油、铜矿、铁矿等这些生产性公司来说 ， 保证生产投资规划的顺利进行、降低裁员减产的概率显然是第一位的 ， 同时尽量在风险和更多利润之间找到最理想的平衡点 ， 这也是为什么这些公司里的期货交易部门不能独立运作 ， 而是必须配合生产规划部和市场部一起行动 ， 否则那些期货部门是纯粹的期货投机部门了 。分页标题#e#
根据这个逻辑 ， 你就能理解 ， 一般石油公司在油价回升的道路上不会做100%的套期保值 ， 而是随着油价的上涨逐步地增加套期保值的占比 。 也就是说 ， 王一强在油价60美元左右做200万桶油的期货空头 ， 在70美元以前增加到500万桶 ， 等等 。
实际上 ， 根据英国《金融时报》的报道 ， 到2017年8月油价为56美元左右的时候 ， 在他们抽样的43家美国石油公司中 ， 平均已经把2018年产出的23%的石油做了套期保值 ， 最保守的公司已经把下一年80%的产出锁定了价格！后来油价继续上升 ， 套期保值的产量比持续上升 。 期货市场就是这样帮助实体行业的 。
为什么有的石油公司坚持不套期保值
当然 ， 也有石油公司根本不考虑用金融衍生品做套期保值 。 比如 ， 美国的SuncorEnergy公司、HuskyEnergy石油公司 ， 还有中国的石油公司也基本不做 。 为什么会这样？是他们胆大包天敢冒风险吗？
【期货与石油公司】在学界和业界 ， 有一派的观点是这样的 。 如果你是投资者并且很看好油价未来的走向 ， 那么 ， 你可能就想：“我去买石油公司股票 ， 因为这些公司的利润和股价都会跟着石油价格一起涨的 。 ”这种想法应该在投资者中很普遍 。 而如果石油公司通过期货套期保值把未来的利润都锁定了 ， 跟未来油价没有关系了 ， 那么 ， 石油公司到底是给投资者、给股东做了好事 ， 还是做了坏事呢？当石油公司把利润和股价对油价的敏感度降低到零了 ， 石油公司股票对投资者的意义在哪里呢？
所以 ， 虽然套期保值对公司的稳定经营、降低裁员减产的概率有利 ， 但从投资者的角度看 ， 这未必是好事 ， 因为有些投资者之所以喜欢石油公司 ， 恰恰是由于它们的利润跟油价挂钩！而如果投资者想控制、规避油价风险对他们财富的影响 ， 他们完全可以自己通过期货等衍生品市场去做套期保值 ， 用不着石油公司帮他们做 。
因此 ， 不少石油公司、矿业公司不做套期保值 ， 任由油价波动决定它们的利润和股价 ， 听天由命吧！
而在中国和许多其它国家 ， 之所以石油公司不做套期保值 ， 是因为这些国家的官员和社会缺乏对套期保值的正确认识 。 一个典型的情况是 ， 如果一家油气公司为了确保生产规划不受干扰而卖空了一批期货 ， 比如把未来石油销售价锁定在60美元 ， 一旦几个月后油价涨到80美元 ， 就会有媒体或官员算一笔账 ， 说这个石油公司因为做空期货而少赚了 ， 甚至亏损了多少亿美元 ， 这样一报道 ， 就让公司高管无地自容甚至被免职 。 当然 ， 这样分析报道是不公平、不专业的 ， 因为他们不看到 ， 如果油价在未来下跌了会让公司得到多少好处 ， 也看不到套期保值让公司不管未来油价怎样都不用裁员减产的好处 。 也就是说 ， 正确的评判显然是要从整体上看套期保值的价值 ， 而不是只看到这种做法的一个方面！
今天要点一 ， 对于石油、铜矿、铁矿、铝材等生产性公司 ， 利用期货做套期保值能保证它们未来的生产投资规划顺利进行 ， 避免在油价、铜价、钢铁价下跌时被迫裁员减产甚至公司倒闭 。 这也使公司未来的利润完全可预期、很稳定 ， 提升股东信心和公司股价 ， 也改善公司的债务等融资条件 。 二 ， 套期保值的代价是让公司牺牲油价上涨的好处 。 一旦锁定未来销售价 ， 油价涨得越多 ， 公司管理层今后会面对更多来自社会和官员的压力 ， 尤其在对金融不太懂的社会里更是这样 。 最后 ， 也有不少石油公司、矿业公司不做套期保值 ， 它们选择给股市投资者提供更加“纯粹”的石油投资工具 ， 让投资者自己去根据偏好做规避油价风险的操作 。
（本文为向知《陈志武教授的金融课》讲座文本）

来源：(未知)

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标题：期货与石油公司