_原题是：【深度】折损千亿市值后 ， 通威需要担心的不只颗粒硅
采访人员 | 江帆
被视为光伏行业储备“王者”的通威股份（600438.SH ， 下称通威） ， 近日遭到了资本市场的重锤 。
截至3月9日收盘 ， 通威实现股价“六连跌” ， 当日下挫4.09%报32.4元 ， 总市值为1458.5亿元 ， 创近三个月以来最低记录 。
在2日-9日连续六个交易日内 ， 通威股价累计下跌超三成 ， 市值共折损650亿元；与一个月前的市值最高点相比 ， 折损了1040亿元 。 如此跌幅为通威史上首次 ， 也是近期下挫光伏龙头中跌幅最大的 。
2000亿元市值“俱乐部”的会员身份到手未满两个月 ， 通威就将其交还了市场 。
据界面新闻了解 ， 市场有猜测称 ， 通威此次股价暴跌 ， 或与颗粒硅消息相关 。 通威也在6日的公告中 ， 将股价波动的原因简单定性为“颗粒硅市场传闻” 。
但鉴于颗粒硅的主推者保利协鑫（03800.HK）近日股价同样阴跌 ， 看似符合逻辑的观点并不能完全立住脚 。
这背后有大盘以及新能源深度调整的原因 。 此外 ， 考虑到眼下硅料整体利好行情 ， 通威此次的资本波澜超出业内预期 ， 这或许也暗示着其埋伏的战略布局隐忧 。
颗粒硅的威胁
过去几年 ， 公众对于光伏行业的技术迭代速度有目共睹 ， 从单晶、金刚线、PERC电池及大尺寸硅片的变迁等 。 可以说 ， 谁掌握了新技术的先发优势 ， 谁就具备了成为新王者的潜力 ， 因此市场对新技术始终神经紧绷 。
今年2月 ， 昔日硅王保利协鑫高调宣布 ， 其颗粒硅产能迈入万吨级 ， 并放话“将出售全部电站全力支持颗粒硅” 。
随后 ， 该公司在四川、内蒙古等地相继落子颗粒硅项目 ， 并迅速与硅片商上机数控（603185.SH）达成180亿元的30万吨颗粒硅合作项目 。
保利协鑫认为 ， 相比于大部分硅料企业采用的改良西门子法 ， 颗粒硅使用硅烷流化床法 ， 具有成本较低、技术壁垒强等优势 。 它期望在这波硅料涨价行情里 ， 通过押注颗粒硅实现“王者归来” 。
面对颗粒硅的竞争 ， 通威对界面新闻回应称 ， 较行业普遍使用改良西门子法的硅料产品 ， 颗粒硅在品质上尚具有不小的差距 。 改良西门子法是目前市场主流的高纯晶硅生产方法 ， 具备非常成熟的应用经验 ， 能够兼顾产品品质和生产成本的保障 。
多位业内人士也对界面新闻表示 ， 短期看 ， 颗粒硅不会对通威形成竞争压力 。
“颗粒硅工艺取代改良西门子法的可能性并不大 ， 两者未来将是互补关系 。 ”一位光伏企业前高管对界面新闻表示 。
中国有色金属工业协会硅业分会副秘书长马海天 ， 在其所作的“2020-2021中国多晶硅产业发展现状及趋势”报告中也指出 ， 颗粒硅由于产能基数较小 ， 短期内对市场影响不大 。
根据该报告 ， 预计2021年颗粒硅有效供给仅3万吨 ， 市场占比仅为5%；未来两至三年将超过10万吨 ， 占比提升至15% 。
马海天表示 ， 长期看 ， 颗粒硅是否满足N型硅片以及异质结电池 ， 还需市场验证 。
但这未阻挡保利协鑫的来势汹汹 。 3月9日 ， 该公司盘中又公告称 ， 其颗粒硅万吨投产后 ， 经生产运营及下游客户使用实证 ， 颗粒硅各项指标再获突破 ， 单万吨投资不超7亿元、每千克综合电耗不超20度 。 这分别较传统硅料降低约20%和40% 。
受该消息提振 ， 保利协鑫9日股价一度涨超10% ， 最终报2.18港元 ， 收涨1.87% 。
新硅王的春天
在颗粒硅这个新对手正式登场前 ， 通威刚刚登上“新硅王”的宝座不久 。
2016年 ， 单多晶鏖战正酣 ， 以隆基股份（601012.SH ， 下称隆基）为代表的单晶阵营向多晶阵营发起攻势 。 彼时 ， 全球硅料、硅片两大环节的老大——保利协鑫首当其冲 。
隆基股份紧抓这一历史窗口期 ， 迅猛扩产硅片并进切入组件业务 。 2019年 ， 隆基硅片产能超越保利协鑫成为全球最大硅片制造商 ， 连年净利润位于全行业之首 ， 市值首度冲破千亿大关 ， 成为光伏行业当之无愧的新老大 。
在此期间的“饲料大王”通威 ， 暗自发力硅料、电池业务 ， 并埋头苦追 。 2016年至2020年上半年 ， 通威股份多晶硅产能由1.5万吨增至8万吨 ， 太阳能电池产能由3.4 GW增至27.5 GW。
随着单晶完成对多晶的反超 ， 以及自身电站资产的拖累 ， 2020年保利协鑫彻底让出老大座椅 ， 硅料和硅片环节的全球“第一”头衔 ， 各被通威和隆基夺取 。
光伏产业链可大致分为硅料、硅片、电池片及组件四个制造环节 。 目前 ， 隆基已在硅片、组件两端登顶 ， 通威则在电池和硅料两端登顶 。分页标题#e#
鉴于通威已与隆基在体量和行业地位上相当 ， 市场对通威这位“后起之秀”寄予厚望 。 甚至有观点认为 ， 它或超越隆基成为新王者 。
“通威的成本控制及质量管理水平高于其它公司 。 它大部分产能为近几年投产 ， 采用了最新设备和技术 ， 没有历史包袱 。 ”深圳古瑞瓦特公司首席产品经理刘继茂对界面新闻表示 ， 通威生产基地多布局在四川、云南等电价较低的地方 ， 具有成本优势 。 电费是硅料、电池片环节生产成本最大的支出 。
除产能商的后发优势外 ， 市场还认为在一体化布局模式上 ， 通威比隆基技高一筹 。
“虽然起步的运气逊于隆基 ， 没有抓住单晶替代多晶的窗口期 ， 但通威很可能成为光伏行业的真王者 。 ”一位光伏行业资深分析人士也对界面新闻表示 。
该人士认为 ， 隆基正在慢慢丧失自身优势 ， 因其执着于做一体化而得罪了客户 ， 破坏了自身的生态和产业格局 ， 反而成就了竞争对手上机数控和京运通（601908.SH） 。
隆基与通威在战略布局上存在共性：两者都是选择先做强一两个环节 ， 再向产业链上下扩展 。 但在一体化的过程中 ， 两者选择了自身一体化和寻求合作两种不同的模式 。
隆基在保持硅片绝对优势的前提下 ， 开始进军组件业务 ， 后加码补足电池产能 ， 与客户形成了直接竞争关系 。 通威则在保证硅料和电池绝对优势的前提下 ， 通过与隆基、天合光能（688599.SH）、晶科能源等进行互补合作 ， 来保障自己硅片的需求 。
中国有色金属硅业协会专家委副主任吕锦标对界面新闻表示 ， 光伏产业仍需要保持专业化 ， 企业想延伸产业链可以通过股权投资合作 ， “眼下 ， 各家企业争相打造自身一体化也是受资本胁迫 ， 从而顾不上良性发展” 。
一位组件企业高管对界面新闻指出 ， 当前光伏企业的融资能力大幅增强 ， 但技术进步过快导致资产贬值也在加速 。 在这样的背景下 ， 垂直一体化是把双刃剑 ， 尤其是电池、硅料这两个投入过大的环节 ， 协同合作是很好的方式 。
“隆基市值虽处于高位 ， 但硅片已经没有绝对优势 ， 保持和突破的压力加大 。 通威的硅料优势还是可以保持 ， 且在上升通道 。 ”上述光伏企业前高管指出 。
硅料涨价是福是祸？
眼下 ， 光伏行业正迎来硅料的上涨周期 。 这对新硅王通威而言 ， 是一大发展机遇期 。
去年三季度以来 ， 硅料、玻璃等原材料因供需紧张开启涨价周期 。 硅料是光伏制造的基础原材料 ， 也是企业进行垂直一体化扩产的必需品 。 2021年以来 ， 硅料价格继续坚挺上扬 ， 相关龙头加码扩产 ， 景气度持续高涨 。
据硅业分会数据 ， 3月3日当周 ， 国内单晶复投料、致密料成交均价分别为11.08万元/吨、10.80万元/吨 ， 较年初约增长27%-28% 。
市场普遍预期 ， 2021年硅料市场将较为紧张 。
但硅料涨价潮带给通威的 ， 并不全是好处 。
多位业内人士对界面新闻指出 ， 通威近期股价受挫 ， 或与市场担忧硅料涨价影响光伏终端需求有关 。
据彭博新能源财经等机构预计 ， 在乐观情形下 ， 今年光伏新增装机或超过200 GW 。
“预计今年硅料供给约58万吨 ， 基本能满足200 GW的装机 。 但目前几十家产能总计超过300 GW的硅片企业 ， 把全球12家多晶硅企业的门槛都踏破了 。 ”吕锦标对界面新闻称 ， “不涨价才怪 。 ”
他认为 ， 按照目前的硅料价格 ， 在保证硅片、电池、组件端合理利润的前提下 ， 组件价格仍可维持在1.5元/瓦左右 ， 但这一价格持续不了太久 。
但吕锦标也指出 ， 市场不必担忧涨价无休 ， 因为终端掌握了最终决定权 。 “电站一旦停止采购 ， 价格涨幅将马上传导回去 。 一旦组件价格涨超1.5元/瓦 ， 终端连160 GW的装机都很难实现 。 ”
另一硅料企业助理总裁也对界面新闻指出 ， 这一轮硅料涨价的逻辑在于供应相对紧缺 ， 重新获得了全行业的利润加权 ， 相应的其他环节利润就会被压缩 。
“目前看 ， 硅片环节的利润仍然很高 。 因为它们把压力直接传导到了下游 ， 对电池、组件的开工产生较大的压力 ， 从而影响了终端 。 ”上述助理总裁表示 。
该人士认为 ， 这只是暂时现象 。 组件最大的优势在于可以随时调整产能 ， 硅片和电池也可以根据行情进行调整 ， 全产业链价格在市场之手的调控下一定能找到平衡点 。
但硅料属于化工行业 ， 是光伏产业链中进入门槛最高的环节 ， 资金、管控及安全监管等方面要求都更为严格 。 此外 ， 它的产能释放速度慢、产能弹性也小 。 一旦终端开始调整 ， 硅料环节将陷入被动 。分页标题#e#
截至目前 ， 基本国内所有硅料龙头 ， 包括通威、保利协鑫、特变电工、大全集团、东方希望等 ， 都有不小的扩产计划 。
随着新产能陆续投放 ， 通威能否保持住成本优势 ， 并且挺过可能到来的产能过剩 ， 仍需观察 。
硅料目前是光伏制造环节中唯一不过剩的环节 。 吕锦标警告称 ， “但也要谨慎扩产 ， 一不小心又过剩” 。 他认为 ， “全产业链过热是一个重要的不良信号 ， 非技术进步、成本下降的盲目扩产 ， 会造成扎堆踩踏” 。
上述助理总裁也认为 ， 大量项目在明年上半年集中投产时 ， 几乎所有的硅料企业都将产生一定的过度产能 。
“乐观预期 ， 硅料会出现轻度过剩 。 按照一般商业逻辑 ， 则将出现较为严重的过剩 ， 从而带来新一轮洗牌 ， 落后产能淘汰 ， 进一步巩固新增产能 。 ”该人士称 ， 这两种可能性的决定权不在于硅料环节 ， 而取决于终端的发育周期 。
新技术或成掣肘
除硅料环节外 ， 通威还需要警惕已经浮现的一些隐忧 。
多位业内人士对界面新闻指出 ， 通威的新技术开发能力较弱 ， 或成其短板 。
某光伏电站开发企业投关总监对界面新闻表示 ， 光伏的技术核心在于电池 。 通威未来面对的压力之一 ， 将来自电池技术的迭代 。
“西门子改良法、颗粒硅料、铸锭单晶硅片 ， 这些技术最初由保利协鑫推广、改进并应用；单晶硅、金刚线切割、PERC电池 ， 则由隆基主导 。 ”刘继茂指出 ， 目前最先进的电池技术 ， 几乎没有一项是通威率先开发出来的 。
上述光伏企业前高管也指出 ， 通威目前的关键是需要在电池端保持主优势 。 “这两年 ， 几大龙头企业都新建了不少电池大厂 ， 重要的是不能守着现有PERC技术 ， 应往更高效的技术迈进 。 ”
除了新技术培育能力弱 ， 通威还需要面对其产业链的唯一空白地——组件业务开拓的压力 。
上述投关总监称 ， 通威需要警惕电池组件逐步一体化的行业趋势 ， 对其业务产生的影响 。
“由于单独的组件企业已丧失发展能力 ， 未来第三方电池业务市场规模 ， 将持续萎缩 。 ”该人士预计 。
他认为 ， 作为最大的电池供应商 ， 通威最后肯定会进入组件环节 ， 但它将面临品牌和渠道相对固定的壁垒 。 相应的 ， 如果通威的组件业务开拓得不好 ， 也会影响其电池业务 。
另一位不愿具名的业内人士对界面新闻指出 ， 通威的合作主要基于产业链互补 ， 有很大的优势存在 ， 但也从侧面反映出通威存在资金紧张的问题 。
根据通威的规划 ， 其未来3-5年将形成四川乐山、内蒙古包头、云南保山三大高纯晶硅基地 。 2023年 ， 其多晶硅产能预计达22万-29万吨 。
去年上半年 ， 受疫情影响产品价格下跌 ， 通威实现归母净利润10.1亿元 ， 同比下滑30.35% ， 为其八年来首次半年利润下滑 。
庞大的新建产能计划 ， 需要巨额资金加持 。 2020年4月 ， 通威接连宣布多项融资计划“输血” ， 包括非公开发行募资60亿元、发行50亿元超短期融资券以及申请400亿元综合授信额度 。
截至2020年9月底 ， 通威股份负债合计294.3亿元 ， 相较年初增长2.4%；资产负债率约54% 。
其中 ， 长期借款及应付债券增长较快 。 长期借款达61.8亿元 ， 较年初增长51.23% 。 通威股份称 ， 这是调整债务结构所致 。 应付票据期末余额为63.4亿元 ， 相较年初增长约20% 。
3月10日开盘 ， 光伏股全线回调 。 截至上午11点10分 ， 通威股价上扬2.01%为33.03元 。
【界面|折损千亿市值后：通威需要担心的不只颗粒硅】责任编辑：王蒙

来源：(未知)

【】网址：/a/2021/0310/kd781365.html

标题：界面|折损千亿市值后：通威需要担心的不只颗粒硅