【新浪财经-自媒体综合|国际实业又一次买椟还珠 收购中大杆塔或为流通股东带来巨大风险】投资研报
【新能源汽车每日动见】最大规模召回事件再次发酵 电池产业链将受何影响？
【碳中和动态分析】新能源、储能、氢能进十四五规划 华电“十四五”预计新增新能源装机7500万千瓦
【硬核研报】二次元游戏就是年轻人的“茅台”？为IP而游戏、为角色而氪金！“饭圈”特质带来超强自传播力 ， IP储备丰富的公司将迎来风口
【硬核研报】先进制造的“符号”迎来国产替代浪潮！五年新增上千家大客户 ， 营收刚又再创新高 ， 航天科工旗下的激光器新贵已剑指国内市占率第一!
国际实业又一次买椟还珠
来源：证券市场周刊蓝刊
国际实业和收购标的中大杆塔双方主营业务完全没有相关性 ， 更谈不上协同优化 。 仅凭一份粗糙的评估报告和国际实业无一成功的过往并购战绩 ， 这笔交易很可能会为除大股东外的流通股东带来巨大风险 。
本刊特约作者胡凝/文
国际实业（000159.SZ）早在二十年前便在深交所挂牌了 ， 是一家老牌综合型控股上市公司 。 回溯公司的发展历程 ， 从上市伊始的麻黄素工业 ， 到转型煤焦化 ， 再到收购中油化工进行石化分销 ， 每一个步点都落在人后 ， 进入某个行业之后不久便是行业周期的顶点 。
2012年起国际实业陆续投资持股的万家基金 ， 近年的发展势头还是比较让人称道的 ， 目前管理着98支各类产品 ， 拥有养老金管理资质 ， 且资管规模已接近2000亿元 。 目前 ， 金融投资收益是国际实业的命根子 ， 这一点在资产损益表中体现得淋漓尽致 。 2015年 ， 公司的营业收入是6.8亿元 ， 之后四年依次是5.24亿元、3.56亿元、5.51亿元、4.31亿元 。 净利润则依次是6007.41万元、3586.52万元、-7113.14万元、 4983.36万元、2606.09万元 。 那么逐年的投资收益是多少？2015年 ， 公司取得了8959.66万元投资收益 ， 之后几年依次是3202.55万元、 1.19亿元、1.79亿元、8627.89万元 。 也就是说除了2016年 ， 扣掉投资收益之后国际实业每年的净利润都是巨额亏损 ， 即便是2016年 ， 净利润里也掺入了5023.2万元公允价值变动损益才能维持账面盈利 。
除掉参股金融资产 ， 这是一家仅凭财技才能数度保壳的公司 ， 目前市值不到30亿元 ， 近期却推出拟作价10亿元收购江苏中大杆塔有限公司（下称“中大杆塔”）80%股权的预案 。
根据评估报告中的披露 ， 中大杆塔的主营业务是为各省级国家电网公司提供角钢塔和钢管杆 ， 也有通信铁塔的生产能力 。 被收购方承诺这项资产在2021-2023年扣非后净利润不低于1.02亿元、1.2亿元、1.32亿元 ， 保底年化增长率分别是17%和10% 。
虽有承诺保底 ， 但是仅仅从评估报告中展示出的有限的信息来看 ， 这一桩收购仍然问题明显 。
首先来看收购合理性 。 国际实业主营油品批发业务 ， 而中大杆塔是一家金属结构制造企业 ， 此次收购不具有业务协同性 ， 国际实业没有相应技术人员以及管理经验 ， 收购后业绩难以保障 ， 收购合理性以及必要性存疑 。
其次是评估报告不具专业性 。 根据北京亚太联华资产评估有限公司出具的评估报告 ， 此次评估采用基础资产法以及未来收益法进行评估 ， 并以未来收益法作为最终评估结论 。 但在评估过程中 ， 对于公司的未来现金流量等未做任何假设与测算过程依据 ， 评估价值只有最终结论以及基础资产法下的评估过程 ， 评估报告中也没有提供基于未来现金流产出的模型 ， 更遑论评估模型的有效性 。 总之 ， 相对于10亿元量级的收购 ， 这份评估报告十分粗陋 ， 对其评估专业性严重质疑 。
第三 ， 从估值合理性看 ， 未来收益法中最主要的经营现金流净额 ， 近两年约为-0.87亿元、1.3亿元 ， 结合中大杆塔的行业增长情况 ， 其很难达到10亿元的估值 ， 且基于资产基础法与未来收益法评估结论差异巨大 ， 缺乏合理性 。 2017年至2019年 ， 中大杆塔营业收入由3.9亿元持续下降至1.5亿元 ， 毛利率却由0.08%上升至10.67% ， 2020年1-9月更是上升至20.40% ， 营收波动明显 ， 但毛利率的变化却并不同步 。 业绩波动巨大加上占比颇多的关联交易金额（占营收超过10%） ， 不得不让人怀疑中大杆塔在并购前突击进行了业绩调节 。
正因为中大杆塔关联交易金额较大 ， 关联销售占营业收入超过10% ， 其近两年业绩变化巨大 ， 结全近几年营收以及毛利率的波动情况 ， 业绩或有明显操纵 ， 此次收购将会严重损害上市公司中小股东利益 。分页标题#e#
最后 ， 中大杆塔本身持续盈利能力存疑 。 从资产负债率看 ， 中大杆塔成立于2015年三季度 ， 注册资本2亿元 ， 但当年实收资本是2000万元 。 2019年 ， 公司创始人将其持有的60%股权转让给现股东徐州苏领建材贸易有限公司（下称“苏领建材“） ， 并保留其余的40%股份 。 2019年和2020年 ， 两大股东同时对中大杆塔进行增资 ， 这才补足了2亿元的注册资金 。
中大杆塔2018-2020年的总资产依次约为7181.62万元、2.51亿元、4.25亿元 ， 负债率从85.27%下降至45.46% ， 表面上看负债表大幅改善 ， 但绝大部分资产增长都是来自于股东增资 ， 而非经营出现改善 。 从盈利能力看 ， 其近几年营收与净利润均呈下降趋势 ， 但在2020年1-9月营业收入与净利润呈现迅速增长 ， 这导致其持续盈利能力存疑 。 从现金流量看 ， 2020年1-9月经营活动现金流入中 ， 主要是收到其他与经营活动相关的现金 ， 是主营业务以外其他与经营活动有关的现金活动 ， 如罚款收入、流动资产损失中由个人赔偿的现金收入等 ， 因此本身就不具有持续性 。
总之 ， 国际实业和收购标的中大杆塔双方主营业务完全没有相关性 ， 更谈不上协同优化 。 即便只考虑到分居中国东西两端的公司属地物理距离 ， 就可想而知并购之后的整合难度 。 况且仅凭一份粗糙的评估报告和国际实业无一成功的过往并购战绩 ， 这笔交易很可能会为除大股东外的流通股东带来巨大风险 。
2021年周期复苏与再通胀成为市场关注的主线 ， 深陷亏损数年的小股东终有机会迎来一次难得的减亏机会 ， 这样一桩并购却可能打掉他们仅存的希望 。
（声明：本文仅代表作者个人观点；作者声明：本人不持有文中所提及的股票）
免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体 ， 版权归原作者所有 ， 转载请联系原作者并获许可 。 文章观点仅代表作者本人 ， 不代表新浪立场 。 若内容涉及投资建议 ， 仅供参考勿作为投资依据 。 投资有风险 ， 入市需谨慎 。
责任编辑：彭佳兵

来源：(未知)

【】网址：/a/2021/0311/kd785338.html

标题：新浪财经-自媒体综合|国际实业又一次买椟还珠 收购中大杆塔或为流通股东带来巨大风险