罕见！巨头量化私募发致歉信 ， 净值回撤 ， 皆因动了“凡心”去抱团
财联社（北京 ， 采访人员 陈俊岭）讯 ， “基金抱团股”带给市场的极致分化 ， 不仅让坚守成长风格的基金经理心生“贪念” ， 也让以拥有“超强算法”的量化私募机构动了“凡心” 。
在2020年下半年市场风格偏向“大票”后 ， “千亿量化私募”——明汯投资于2021年1月升级了模型 ， “加大对过去半年的学习” ， 风格暴露也从此前的“小票”切换为“大票” ， 即“基金抱团股” 。
春节以后 ， 市场风格再次切换 ， 基金抱团股重挫 ， 在“小票”与“大票”此长彼消下 ， 明汯投资也付出了-10%的收益回撤 ， 而此前多年累计的“超额收益”也开始逐阶下降 。

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“非常抱歉在过去大半年里 ， 产品净值回撤 ， 表现不佳 ， 向尊敬的投资人和各合作渠道致以深深的歉意 ， 明汯也在深刻反思和检讨我们过去在投资管理上的错误……”3月9日 ， 明汯投资在致歉信中称 。

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风格暴露是把“双刃剑”
是想赚“贝塔”的钱 ， 还是想赚“阿尔法”的钱？通常 ， 机构投资者必须在两者中做出抉择 。 前者如指数基金 ， 后者如偏股型基金 ， 但量化私募机构的野心却是通吃——“两者都要赚”！
对于量化私募的指数增强类产品而言 ， 风格暴露是一把“双刃剑” ， 如果主观选股方向契合市场的风格 ， 不仅能享受指数增长的稳定回报 ， 还能获得指数之外的“超额收益” 。
过去几年时间 ， 明汯投资基于在“阿尔法”能力上的自信 ， 风格暴露偏向“小票” ， 也让他们的超额收益年化超过60% ， “选择适度暴露风格 ， 配置接近40%的资金权重在小票上 ， 带来我们较高的回报 。 ”
正如明汯投资在致歉信中所述 ， 截止2020年7月前 ， 其产品的表现都“非常突出” ， 也盈亏同源获得较高的阿尔法收益回报 。 在1月份模型升级后 ， 超额也取得了突出的表现——自1月11日至2月10日 ， 500模型平均超额收益4.24% 。
以明汯投资代表作“明汯稳健增长1期”产品为例 ， 该产品成立于2015年2月3日 ， 成立以来收益类495% 。 但2021年收益却降至-2.3% ， 在14618只私募基金中位于9003名 。

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导致明汯投资2021年净值“折戟” ， 主要归因于2021年春节后三周的净值回撤 。 私募排排网数据显示 ， 近三周“明汯稳健增长1期”净值增长分别为-1.64%、-9.73%和-2.49% 。

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“春节后回撤大部分来自于风格暴露 ， 现有模型在动量、市值、大盘等风格个因子上有0.2到0.35的敞口 ， 我们设置的大暴露敞口限制是0.5 。 因为2月这些因子的大幅回撤 ， 引起基金的回撤 ， 但纯阿尔法收益是比较稳定 ， 没有问题 。 ”明汯投资解释称 。
机器人学习 ， 这次咋就失灵了？
相比传统的人工选股 ， 拥有超强计算能力的量化投资机构 ， 能迅速回测历史上任何阶段、任何个股的走势记忆 ， 并结合选股因子生成一套超强的投资交易算法 ， 这在既往A股市场的博弈中无往不利 。
过去几年 ， 这家量化私募注意到了市场上大、小票收益的分化 ， 并将按市值将股票分为四类：沪深300指数成分股、中证500指数成分股、中证1000指数成分股和其他市值最小的股票 。
第一类股票“大票” ， 即“基金抱团股” 。 在2020年11月至2021年2月春节前 ， 资金大量从第三、四类股票流入第一类股票 ， 而春节后突然逆转 ， 资产大量从第一类流入第四类股票 。
一边是“大票”上涨带来的超额收益“滚滚来”；一边是“小票”下跌拖累净值的“萧萧下” ， 在赚钱效应高低立现的极端风格中 ， 明汯投资也与公募基金经理一样不可免俗地“弃小逐大” 。
今年1月初 ， 明汯投资升级了模型 ， 增加深度学习模块 ， 加大了过去六个月到1年市场行情指数学习的权重 ， 过去半年大盘股好于中小盘股票的行情直接影响了深度学习模块 。 于是 ， 一批“流动性好的质优大盘股”正式进入明汯投资的持仓池 。
然而 ， 春节后市场大反转 ， 基金抱团股大幅回调 ， 同期300指数下跌-9.38% ， 而500指数仅下跌-1.86%,市场出现了罕见的大票蓝筹股遭到全市场卖出的情形 ， 明汯500模型也有接近平均-5.4%的超额回撤 。分页标题#e#
“千亿量化巨头”主动控制管理规模
这并不是明汯投资最大一次回撤 ， 但因为这次回撤 ， 却让这家量化私募巨头开始反思 ， 并决定控制管理规模 。
“感谢你们过去的支持和包容 ， 我们为最近产品的表现深感抱歉 ， 我们也在深刻反思和检讨过去在投资管理上的错误 ， 期待后续在策略上发挥我们应有的水准 ， 为投资人减少损失 。 ”致歉信言辞诚恳 。
谈及下一步计划 ， 明汯投资表示：一方面 ， 运行风格控制最严的模型 ， 将风格上的波动率下降80%；另一方面 ， 严格控制整体的管理规模 。 未来中性和500增强产品的管理规模控制不增加；此外 ， 还将努力研发高阿尔法收益的因子 。
2015年2月 ， 自首只产品——明汯稳健增长1期私募证券投资基金备案后 ， 便一发即不可收 。 截止3月5日 ， 明汯投资共在协会备案408只私募产品 ， 其中2020年以来备案量就高达164只 。
梳理2020年以来备案的164只私募产品 ， 不少是中证500指数增强类量化产品 ， 去年8月此类产品尤其明显 ， 但2021年备案的33只产品中 ， 却未见“指数增强类”的量化产品 。

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“从2018年年中开始 ， 整个模型升级后 ， （明汯）业绩就像火山式的暴涨 。 他们的志向不是百亿量化管理人 ， 而是想做大事的一帮人 。 ”知乎网一位署名“西门吹雪”的私募圈人士透露 。
在日前一场直播路演中 ， 明汯投资创始人裘慧明称 ， 投资一定是长期的 ， 它有两个规律：一个是市场的演变 ， 一个是市场的周期 ， “挣不挣钱不是在于你水平有多高 ， 而是你比市场平均水平高多少 。 ”
【财联社|明汯投资发致歉信：净值回撤 皆因动了“凡心”去抱团】责任编辑：陈志杰

来源：(未知)

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