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来源：华商韬略
真正的问题 ， 不是A股能不能赚钱 ， 而是你能不能在A股赚钱 。
作 者丨刘亦文
最近 ， 全球股市突然转了向 。
大牛股批量式走熊 ， 股价直线下降甚至腰斩 。 曾被捧上热搜的明星基金经理纷纷跌落神坛 ， 昨天还是“全世界最好的坤坤” ， 今天就变成了“菜菜坤” 。
一些初入市场的股民、基民的心态和投资逻辑 ， 也从去年坚信“A股进入价值投资时代” ， 到如今陷入了深深的怀疑 。
从1990年12月上交所成立算 ， A股诞生30年有余 。 30年来 ， 市场规模越来越大 ， 投资者越来越多 ， 但这种从信心爆棚到内心崩溃的切换与动荡 ， 却一直如影相随 。 A股到底能不能赚钱的问题 ， 也被反复提问 。

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七亏二平一赚 。 即股民中有70%亏损 ， 20%持平 ， 只有10%的人可能盈利 。
赚钱概率太小 ， 是大多数人对投资股市的基本印象 。
过去十几年 ， 股市总被拿来与楼市对比 ， 对比的结果多是股市被秒成渣 。
现实也是如此 ， 过去20年 ， 买房炒楼让绝大多数家庭获得了巨大的财富增值 ， 炒股带来的则更多是难以言说的伤心往事 。
A股真的如此“渣”吗？事实并非如此 。
以上证综指为例 ， 1990年以来 ， 涨幅超过33倍 ， 年化涨幅超过13% 。 与之相比 ， 全国房价同期年化涨幅不到6% 。 也就是说 ， A股的长期回报率大大跑赢了房地产 。
不止房地产 ， 跟其他主要投资方式比 ， A股的的长期收益也是最高的 。 比如 ， 10年期国债代表的债市年化收益率不到4% ， 而以CRB指数衡量的大宗商品年化涨幅不到3% 。
以上证综指涨幅来比较 ， A股的真实涨幅也被低估了 。
海通证券曾以两种方法计算过上交所开市到2017年 ， 更接近真实情况的A股收益率 。 其两种方法的计算结果 ， 都大大超过14%的年化涨幅 。
一种方法是 ， 每年年初买入等额所有A股 ， 投资收益为576倍 ， 27年的年化涨幅为28.0%；另一种方法是 ， 每年年初买入等量所有A股 ， 投资收益为256倍 ， 年化涨幅为24.0% 。
按这种“傻瓜”的方法投资A股 ， 其年化收益率甚至超过了巴菲特 。 最近30年 ， 股神巴菲特的年化收益率也不过20%出头 。
A股竟然隐藏着如此大的赚钱效益 ， 为什么普通股民感受不到？

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为什么大多数投资者依然亏损 ， 甚至总是亏损？
答案残酷而真实：不是股市能不能赚钱 ， 而是你能不能赚钱 。
A股的年化收益率是所有大类投资品种中最高的 ， 但其波动率也远高于其他投资品种 。 30年来 ， 上证综指年度最大涨幅是1992年的166% ， 最大跌幅是2008年的65% ， 大多数年份 ， A股的收益率水平 ， 都远远偏离年化收益率 。
巨大波动中 ， 踏错一波节奏的操作 ， 就可能让本来赚钱的投资变成巨大亏损 ， 更何况很多投资者追涨杀跌 ， 来回踏错 。
A股的巨大波动率 ， 一方面来自中国经济和上市公司结构 。
过去很长一段时间 ， 中国经济增长主要靠投资拉动 ， 反映在股市 ， 就是上市公司的利润绝大部分来自于银行、地产以及资源等周期类行业 。 这部分公司利润随着经济周期呈现明显的上下波动 ， 从而在盈利端造成了A股的高波动性 。
另一方面 ， 就是A股的投资者结构 。
按自由流通市值计算 ， 2020年一季度 ， A股的机构投资占比为30.3%（公募10.8%、外资8%、保险类资金7.1%、私募4.4%） ， 自然人和法人占比25.1% ， 散户持股市值占比为38.3% 。
散户仍然是市场最大的持仓群体 。 散户的非理性交易行为 ， 最容易使市场涨的时候容易涨过头 ， 跌的时候容易跌过头 ， 进而在盈利水平之外加剧A股的波动 。
以最近一轮牛熊转换来看 ， 2013年6月到2015年6月的牛市行情中 ， 上市公司盈利增速只有10%左右 ， 但上证综指从1849点上涨到5178点 ， PE从8倍上升到21倍 ， 上涨了2.5倍 。 2015年6月到2019年1月的熊市行情中 ， 上证综指从5178点下跌到2440点 ， 其中PE从21倍降到11倍 ， 但绝大部分公司业绩并没大幅下降 。
这些波动 ， 几乎都是情绪驱动所致 ， 且很大程度上是由散户造成 ， 最终也深深伤害了散户 。分页标题#e#
一方面 ， 大部分散户没有估值概念和周期思维 ， 更多的是根据市场的赚钱效应从众跟风 。 在牛市最疯狂、估值泡沫到达历史高点时蜂拥而入 ， 在熊市最低迷、估值回到历史低位时割肉出局 。 如前所述 ， 一波或几波高买低卖 ， 便会导致巨大亏损 ， 甚至血本无归 。
另一方面 ， 巨大波动带来的巨大刺激感及股市交易操作的便利性 ， 使大部分散户陷入追求暴富、短线频繁交易的泥潭 。 人们对事物的长期判断一定超过短期判断 ， 你对某家公司未来几年业绩涨跌判断的准确性 ， 大概率高于你对它在未来几天股价涨跌的判断 。
相信的是公司的长期价值 ， 买卖的却是短期价值 ， 这导致即便很多聪明的投资者 ， 最终也因为频繁的短期做错 ， 陷入“为什么我那么聪明但却总是亏损”的魔咒 。
同样的逻辑放在楼市 ， 正是楼市的波动相对较小 ， 且交易程序非常复杂 ， 交易成本高企 ， 才让普通老百姓也能够充分享受其增值收益 。
情绪波动让“市场先生”经常失灵 ， 股价经常大幅偏离合理价值 ， 是对高买低卖者的致命伤害 ， 但却是低吸高抛者的黄金机遇 。 比如 ， 上证估值曾经在2014年初下探至历史最低点 ， PE（TTM）只有8倍左右 ， 彼时茅台的PE（TTM）甚至不到9倍 ， 不到现在的20% 。
现在回头看 ， 让众人恐慌、骂娘的时点 ， 往往是投资布局的好时机 。 也正是这种偏离公司价值的巨大波动 ， 造就了很多通过短线高抛低吸而暴富的牛散 。 一些游资大佬 ， 从几万元起家做到了亿万身家 ， 其财富积累速度 ， 远超巴菲特等来自成熟市场的投资大师 。
巨大波动性带来的择时机会 ， 也创造过收益神话 ， 典型如华夏基金前著名基金经理王亚伟 。 从2005年底 ， 王亚伟接手主理华夏精选大盘开始 ， 在6年多时间里 ， 净值增长了11倍 。
还有一类投资人 ， 不理会市场波动 ， 通过坚定的长期持股 ， 和优秀公司共同成长 ， 最终获得数十亿财富回报 ， 比如万科的刘元生、海康威视的龚虹嘉、恒瑞医药的岑均达 。

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很长时间里 ， A股都被认为和中国经济走势背道而驰 ， 不能充当经济发展的晴雨表 。
一个常用的证据是 ， 2007年以来中国GDP增长了3倍以上 ， 但是上证指数离2007年10月创下的6124点还相差甚远 。
这种观点貌似有理 ， 其实似是而非 。 最根本的错误 ， 在于时点选择 。
2007年上证创下6124点 ， 已是牛市最疯狂的时候 ， PE（TTM）达到了60倍以上 ， 而目前只有16倍左右 。 拿泡沫严重的市场和如今相对正常的市场进行比较 ， 显然是不合理的 。
如果抛开估值差异的因素 ， 以估值相近的2005年作为比较的起点 ， 结果更有参考价值 。
2005-2019年的15年间 ， 我国名义GDP年化增速为12.8% ， 同期万得全A的年化涨幅为14% ， 沪深300为9.8% ， 中证800为10.2% ， A股涨幅跟经济基本面基本一致 。
从A股市值领先公司的变迁 ， 我们也能看到中国经济基本面的变化 。
2000年之前 ， A股市值龙头曾长期被生产电视机的四川长虹占据 。 与之对应的是 ， 当时还处于短缺经济时代 ， 以家电为代表的传统制造业 ， 正处于业绩高速成长的高光时代 。

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▲1998年12月31日A股总市值前10
图源：同花顺iFinD
2010年 ， A股市值排名靠前的是中国石油、工商银行和中国神华等金融和资源类公司——对应的经济背景是 ， 中国迎来工业化和城镇化高速推进 ， 钢铁、有色、石油煤炭、地产等周期性投资行业成为拉动经济增长的“四大金刚” ， 而这些行业极度依赖信贷的融资模式 ， 则使银行的规模和重要性变得空前强大 。

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▲2010年12月31日A股总市值前10
图源：同花顺iFinD
截至2月18日本轮下跌前 ， A股前十大市值公司中 ， 除了银行和保险之外 ， 新上榜的是高端白酒的代表——贵州茅台和五粮液 ， 以及新能源汽车产业链龙头宁德时代 。

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▲2021年2月18日A股总市值前10
图源：同花顺iFinD
作为曾经的A股老大 ， 四川长虹目前的市值已经不到20年前的一半 ， 中国石油市值与历史最高峰相比 ， 更是下降了90%之多 。
这依然是经济趋势的客观反映 。分页标题#e#
一是在过剩经济时代 ， 传统制造业陷入同质竞争的惨烈红海 ， 利润极其微薄 ， 渠道和流量成为最重要的资源 ， 使互联网巨头迅速崛起；二是在消费驱动经济增长和消费持续升级的时代潮流下 ， 重化工业的野蛮生长阶段已经过去 ， 消费者越发重视产品的情感体验和个性化 ， 由此催生出越来越多有鲜明特色的高端消费品企业 ， 走向业绩和市值的巅峰 。

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A股被吐槽的另一个点 ， 市场投机炒作盛行 ， 行情都是脱离价值实际 ， 价值投资在A股似乎水土不服 。
这在单独的某个时间看 ， 似乎是对的 ， 很多没有业绩支撑的垃圾题材股经常股价暴涨 ， 而业绩稳定优异的好公司反而不温不火 。 但把时间拉长来看 ， A股其实是非常理性和有效的市场 ， 上市公司股价的长期走势 ， 与其业绩高度相关 ， 所谓短期靠势 ， 长期靠质 。
如今再看 ， 历经时间洗礼 ， 穿越牛熊周期 ， 最终成为百倍以上大牛股的公司 ， 基本都是投资者耳熟能详的优秀公司 ， 包括贵州茅台、五粮液、万科、格力电器、恒瑞医药、云南白药等 。
贵州茅台2001年上市 ， 净利润从当年的3.28亿增长到2019年的412亿；格力电器1996年上市 ， 净利润从当年的1.86亿 ， 增长到2019年的246亿 。 两家著名公司利润增幅都超过100倍 ， 成为股价长期大涨的坚实基础 。
与之相反 ， 曾经在市场上风光一时的热门题材股 ， 被炒到虚高的市值 ， 最终都是一地鸡毛 。 以去年退市的乐视网和暴风科技为例 ， 都曾被市场爆炒过 ， 市值最高时分别达到过1700亿和400亿 ， 而最终退市时 ， 不过只剩下了7亿和1亿 。
长期来看 ， 炒作带来的估值波动 ， 对上市公司市值的影响微乎其微 ， 业绩始终是影响市值的最重要因素 。 能够长期持续为客户和股东创造价值的公司 ， 终究会受到投资者的认可 ， 认可并坚持这类公司的投资者 ， 也总能赚到超出预期的利润 。
时间是检验企业价值的唯一标准 ， 价值和理性 ， 其实一直都在 ， 只不过它被深深地埋藏在涨涨跌跌里 ， 被掌握和实践在少数人手中 。

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牛短熊长 ， 是投资者对当前A股的另一大无奈 。
2000年以来 ， A股牛市平均持续时间只有20个月 ， 熊市平均持续时间却高达37个月 ， 牛短熊长的迹象异常突出 ， 并被认为是A股难以摆脱的宿命 。
反观美股市场 ， 从1900以来道指经历了5轮牛熊转换 ， 每轮牛市的平均持续时间高达12年 ， 熊市的持续时间只有2年 ， 其牛长熊短的特征和A股形成了鲜明对比 。
这加深了人们对A股赚钱难的印象 。
【新浪财经-自媒体综合|怎样才能在A股赚到钱？】导致这一现象的 ， 是双方在单边牛市时的不同表现 。 在近20年的三轮牛市周期中 ， 上证综指复合年化涨幅分别为112%、142%和70% ， 平均年化涨幅高达108% 。 与之对应 ， 美股道指在牛市的年化涨幅只有20%左右 。 牛市短期暴涨 ， 必然造成估值畸高 ， 最终只能通过漫长的下跌来消化估值泡沫 ， 牛市涨幅温和 ， 再加业绩消化与支撑 ， 自然可以细水长流 。
深究A股和美股牛熊周期的差异 ， 根源在于投资者结构和上市公司盈利结构 。
美股投资者以机构为主 ， 利润来源以消费和科技等弱周期行业为主 ， 这种市场环境使美股估值相对稳定、利润稳定增长 ， 从而具备长牛的基础 。 而A股投资者以散户为主 ， 利润来源以强周期行业为主 ， 估值和利润自然缺乏稳定性 ， 使A股也难以走出长牛行情 。
但现在 ， A股的市场环境 ， 已在向美股等成熟市场靠拢 。
投资机构占比越来越高 。 2015年以来 ， 机构投资者在自由流通市值中的占比每年增长超过2%并且有加速迹象 。
盈利结构中 ， 随着近年来消费和科技公司IPO数量的大幅增长 ， A股中弱周期行业的市值和利润占比也越来越高 。
这些变化 ， 正在为A股的长牛行情奠定基础 ， 即便今年以来市场突然由热转寒 ， A股仍将真正迎来长期慢牛行情 ， 牛短熊长的宿命终将被打破 。
但这并不意味着 ， 普通投资者就一定能赚到钱 。

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人生要成功 ， 投资要获利 ， 认知能力很重要 。
在一些人眼中 ， 股市是混沌的 ， 涨跌完全是随机产生 ， 背后没有任何规律可循 ， 炒股就是碰运气；在另一些人看来 ， 股市是线性的 ， 涨的时候似乎一直会涨 ， 跌的时候似乎一直会跌 ， 永远不会有周期的循环 。分页标题#e#
认知的价值 ， 在于找到混沌中相对确定的规律 ， 在于理解起伏中的周期更替 ， 从而提升把握机会和规避风险的能力 ， 进而提高成功和获利的概率 。
但是有认知能力是远远不够的 ， 更重要的是知行合一 。 如果行动与实践中 ， 总是与自己的理性认知背道而驰 ， 就算认知得很准 ， 也不一定真正能在股市赚钱 。
最重要的是 ， 克服自身性格的缺陷和人性共同的弱点 。 只有控制情绪和欲望 ， 克制暴富的幻想 ， 坚持长期主义 ， 相信常识和时间的力量 ， 相信自己所相信的 ， 才能把相信变成现实 。
不可或缺的 ， 当然还有国运的恩泽 。
巴菲特说 ， “我的人生 ， 很大程度上受益于‘子宫红利’ 。 有幸作为白人出生在国力和经济蒸蒸日上的美国 ， 是我投资成功的主要原因 。 ”
中国股民其实也是幸运的 ， 过去几十年 ， 中国经济从几乎一穷二白开始追赶 ， 给资本市场提供了巨大的机会 。 未来30年 ， 中国在百年未有之大变局的更大发展 ， 则会提供更多最大的机会 。
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责任编辑：陈志杰

来源：(未知)

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