1、普通股价值分析,第六章,本章框架,股息贴现模型 市盈率模型 负债情况下的自由现金流分析法 通货膨胀对股票价值评估的影响,第一节 股息贴现模型概述,收入资本化法的一般形式 收入资本化法认为任何资产的内在价值取决于持有资产可能带来的未来现金流收入的现值 。
一般数学公式： V代表资产的内在价值 Ct表示第t期的预期现金流 y是贴现率,假定未来所有的预期现金流选用相同的贴现率 。
,股息贴现模型,股息贴现模型：收入资本化法运用于普通股价值分析中的模型 。
基本的函数形式： V代表普通股的内在价值 Dt是普通股第t期预计支付的股息和红利 y是贴现率 ， 又称资本化率 (the capitalization rat 。

2、e) 。
如果持有期为3呢？板书1 D1、D2、D3之间的关系？,股息贴现模型的种类,每期股息增长率： 根据股息增长率的不同假定股息贴现模型可分为： 零增长模型 不变增长模型 三阶段股息贴现模型 多元增长模型,用股息贴现模型指导证券投资,目的：通过判断股票价值的低估或是高估来指导证券的买卖 。
方法一：计算股票投资的净现值NPV 当NPV大于零时 ，当NPV小于零时 ， ,股票被低估 ， 可以逢低买入,股票被高估 ， 可以逢高卖出,用股息贴现模型指导证券投资,方法二：比较贴现率与内部收益率的大小 内部收益率 (internal rate of return ),简称IRR ， 是当净现值等于零时的一个特殊的贴现率 。

3、即： 比较内部收益率和贴现率： 如果内部收益率大于贴现率 ，如果内部收益率小于贴现率 ， ,股票被低估 ， 可以逢低买入,股票被高估 ， 可以逢高卖出,零增长模型 (Zero-Growth Model),模型假设：股息不变， 即 把式（5）代入（1）中可得零增长模型： 当y大于零时 ，小于1 ， 可以将上式简化为： 板书2 ， 例6-1 ， 初始股息D0=1.15美元 ， 贴现率为13.4% ， 内在价值V=？ 当市价为10.58时？内部收益率？, 。
,不变增长模型 (Constant-Growth Model),假定条件： 股息的支付在时间上是永久性的 ， 即：式 (1) 中的t 趋向于无穷大 ;
股息的增长速度是一个常数 ， 即： 。

4、式 (5) 中的gt等于常数 (gt = g) ;
模型中的贴现率大于股息增长率 ， 即：式 (1) 中的y 大于g (yg） 。
由假设条件可得不变增长模型,板书3： 其中的D0、D1分别是初期和第一期支付的股息 。
见例6-2 ， 初始股息D0=1.8美元/股 ， g=5%,贴现率为11% ， 内在价值V=？ 当市价为30时？内部收益率？,三阶段增长模型 (Three-Stage-Growth Model),由莫洛多斯基 (N. Molodovsky ， 1965) 提出， 现在仍然被许多投资银行广泛使用。
三个不同的阶段 ：,g a,g n,股息增长率(g t),时间 (t),图6-1：三阶段股息增长模型,A 。

5、,B,阶段1,阶段2,阶段3,股息的增长率为一个常数 (g a),股息增长率以线性的方式从ga 变化为gn),期限为B之后股息的增长率为一个常数 (g n)， 是公司长期的正常的增长率,三阶段增长模型 (Three-Stage-Growth Model),由莫洛多斯基 (N. Molodovsky ， 1965) 提出， 现在仍然被许多投资银行广泛使用。
三个不同的阶段 ： 板书4,g a,g n,股息增长率(g t),时间 (t),图6-1：三阶段股息增长模型,A,B,阶段1,阶段2,阶段3,三阶段增长模型的计算公式,板书5,式 (10) 中的三项分别对应于股息的三个增长阶段。
例6-3 ， 初 。

6、始股息D0=1美元/股 ， A=2 ， B=6, ga=6% ， gn=3%,y=8%,内在价值？ 模型的缺陷： 根据式 (10) ， 在已知当前市场价格的条件下 ， 无法直接解出内部收益率 ， 因此很难运用内部收益率的指标判断股票价格的低估或高估 。
式 (10) 中的第二部分 ， 即转折期内的现金流贴现计算也比较复杂 。
,H模型,福勒和夏 (Fuller and Hsia, 1984)， 大大简化了现金流贴现的计算过程。
模型假定： 股息的初始增长率为g a， 然后以线性的方式递减或递增 从2H期后 ， 股息增长率成为一个常数g n ， 即长期的正常的股息增长率。
在股息递减或递增的过程中 ， 在H点上的股息增长率恰好等于初始增 。

【第六章普通股价值分析|第六章普通股价值分析】7、长率g a和常数增长率g n的平均数,图6-2：H模型,股息增长率g t,时间t,H,2H,g a,g H,g n,当g a 大于g n时 ， 在2H点之前的股息增长率为递减 ， 见图6-2 H模型的股票内在价值的计算公式:,图6-3：H模型与三阶段增长模型的关系,t,2H,B,H,A,g n,g a,g t,H模型 VS. 三阶段增长模型,与三阶段增长模型的公式 (10) 相比 ， H模型的公式 (11) 有以下几个特点： 在考虑了股息增长率变动的情况下 ， 大大简化了计算过程； 在已知股票当前市场价格P的条件下 ， 可以直接计算内部收益率 ， 即： 可以推出, 在假定H位于三阶段增长模型转折期的中点 (换言之 ， H 。

来源：(未知)

【学习资料】网址：/a/2021/0328/0021804014.html

标题：第六章普通股价值分析|第六章普通股价值分析