极速财讯■人民币化和股权化，朱小黄、张岸元：境外债权展期后的归宿来源：蒙格斯报告

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来源：蒙格斯报告
作者：朱小黄、张岸元
摘要
海外债权展期只是权宜之计，较大规模重组可能不可避免。这是我国际金融运作能力面临的一次大考。双边渠道下，应将债务处理的展期、打折、豁免三个阶段，拓展为展期、人民币转换、打折、债转股、豁免五部曲，尽可能保全资产，尽可能让债权减免换取更多其他补偿。通过多边渠道，向国际组织融资，间接保护债权，仍不必可少。
当前很难说是人民币国际化的有利时机，但无论如何，要考虑后疫情时期的国际货币金融体系问题。海外美元存量债务的人民币转换，或许提供了一个切入点。
疫情覆盖发展中经济体后，其经济金融冲击及政策应对的三种模式大体明确。我国等东亚经济体，疫情较早得到控制，更多指望迅速复工复产达产，缓和疫情冲击；欧美发达经济体，尚处于依靠财政货币政策撒钱填补产出缺口阶段。发展中经济体处境很不乐观。好消息之一是，糟糕的统计使得“看不到疫情就是没有疫情”成为可能；之二是，这些经济体一产占比较高，农矿业受冲击较小， GDP萎缩程度可能不至于像发达经济体那么严重。坏消息是，这些经济体都不是国际储备货币发行国，金融市场普遍欠发达，不具备通过无限制货币和财政资源供给，维系资金链的能力，因此大面积债务违约，社会信用链条断裂，构成重大风险。
该风险不会局限在发展中国家内部，势必蔓延至国际。目前G20财政会议已经就最贫困国家主权债务展期做出安排，一些国家货币也陆续开始对美元大幅贬值。我国是许多发展中经济体的最大债权国，必须高度关注这一问题。
一、巨额对外债权面临风险暴露
过去几年，我国海外投资迅速增长。商务部统计，截至2018年底，中国在一带一路（B&R）沿线国家和地区设立境外企业超过1万家，当年直接投资流量178.9亿美元，年末存量1727.7亿美元。直接投资主要受经济基本面冲击，由于是股权方式，短期资金链冲击尚不至于造成股本重大损失。
令人担忧的是债权。据外汇局“中国国际投资头寸表”的数据，我国对65个B&R经济体债务证券投资约156亿美元。更为庞大的是国内银行对其信贷余额。我们看不到这部分的统计数据。有报道称，截至2017年底，中资银行业机构共参与B&R建设相关项目近2700个，累计授信近4000亿美元，发放贷款超过2000亿美元，相关贷款余额约2000亿美元。这其中，多数贷款来自政策性银行和开发性金融机构。有报道称，截至2019年4月，进出口银行B&R执行中项目超过1800个，贷款余额超过万亿元人民币。
综合以上方面情况，估计我国目前对B&R经济体各类债权规模在2500亿美元以上。
上述绝大多数不属于主权债务， B&R经济体许多也不是最贫困国家，因此， G20财长会议的展期安排难以覆盖我国债权。事实上，疫情以来，一些国家除向我国提出抗疫相关需求外，已经提出了债务展期乃至减免要求。一些国际组织和发达国家，心照不宣、对此乐见其成。我方若不回应，似于情于理不符；若有所回应，一开先例、成为风潮，后续难以招架。这是B&R倡议提出以来，面临的最大考验。
化解债务风险，从渠道上看，有双边和多边两类；从方式上看，包括展期、打折、豁免等。面对如此巨量债务，单一渠道、单一方式显然无法覆盖。
二、双边渠道债务减免应增加缓冲环节
一带一路倡议是我国对外经济政策最重要的基石。从结构上看，相关安排呈现“伞形”特征，即，我国在体系中发挥主心骨作用，有关国家主要和我国之间发生双边联系，而其他成员国之间的联系较为松散、甚至没有联系。这种特征使得我们必须更多通过双边渠道解决债务问题。