电鳗快报|第一大客户挺玄乎，爱美克IPO五大质疑：“黑医美”地雷频爆( 二 ) 《电鳗财经》文/尹秋彤最近

爱美客怎么解释经销模式下，下游客户和自己的关系?经销-直销模式引起的财务数据变化，导致公司其他变动?
爱美客的供应商也被质疑。招股说明书发现，爱美客的第三大供应商为华熙福瑞达生物医药有限公司， 2016年爱美客向华熙福瑞达生物医药有限公司的采购额为384.62万元，占同期采购总金额的20.36% 。据悉，华熙福瑞达生物医药有限公司是华熙生物的子公司，但值得注意的是华熙生物是透明质酸(又名玻尿酸、玻璃酸)生产企业，主营业务与爱美客存在竞争，因而业内质疑为何爱美客向竞争对手采购;更进一步来讲，有分析认为向竞争对手采购直接影响到爱美客的持续盈利能力。
三疑：管理费用吞噬利润，主要原材料采购趋势存背离?
根据爱美客披露的招股说明书显示，爱美客近三年主打的产品有五款，分别是医用玻尿酸逸美、注射用玻尿酸爱芙莱和医用玻尿酸宝尼达嗨体和逸美一加一。爱美客招股说明书显示， 2016年至2018年，爱美客分别实现营业收入1.41亿元、2.22亿元和3.21亿元;归属于母公司所有者的净利润分别为5337.7万元、8219.35万元和1.25亿元，无论是营收还是净利润爱美客都呈现逐年增长趋势。
但爱美客招股说明书华丽的数据里，最吸引人的其实是它超高的毛利率。 2016年至2018年，爱美客的综合毛利率分别为87.19%、86.15%和89.34% 。 2018年除了爱芙莱87.09%的毛利率外，其他有4个产品的毛利率都超过90% ，其中宝尼达的毛利率连续4年的毛利率超过98% 。
尽管爱美客拥有较高的毛利率，但对于医药企业来所，过高的销售费用往往会侵蚀其利润，这一点在医美企业身上体现的更加明显。 2016年至2018年爱美客的会议费分别为243.79万元、553.04万元和809.05万元， 2017年较2016年上升126.85% ， 2018年较2017年上升46.29% 。同时，报告期内，爱美客的销售促进费分别为169.42万元、383.66万元及607.92万元，同样增长明显。持续增长的销售费用和管理费用吞噬了大量的利润，招股说明书显示， 2016年至2018年爱美客的净利率分别为37.74%、34.49%和36.88% 。从净利率来看，爱美客的表现就相对差强人意，报告期内净利率未超过40% ，且有下滑趋势。另外，尽管爱美客毛利率高，但其子公司(含全资子公司和控股子公司)却有三家处于亏损状态。
再来看爱美客采购方面，爱美客采购的主要原材料为透明质酸钠、预灌封注射器等。先来看透明质酸钠， 2016年，爱美客采购透明质酸钠33.6公斤，采购金额为530.29万元，占原材料采购总金额比例为29.35%;但2017年该原材料采购却直线下滑至16.34公斤，采购金额腰斩，占比也下滑至10.40% 。随后， 2018年、2019年上半年，爱美客对透明质酸钠的采购数量均为33公斤至35公斤之间。为何2017年采购额大幅下滑?
与之相反的是，是原材料预灌封注射器的采购情况。 2016年爱美客采购预灌封注射器59.03万支，销售金额为519.21万元，在原材料采购总金额中占比28.73% 。 2017年，爱美客采购预灌封注射器的数量飙升，达到112.06万支，几近翻倍，占比提升至35.94% 。
尽管2018年、2019年上半年，爱美客采购预灌封注射器数量仍然较高。但对于2017年爱美客采购透明质酸钠数量下降、预灌封注射器数量上升的状况，监管亦提出质疑：要求爱美客披露上述采购趋势背离的原因，并说明是否与爱美客的业绩情况相匹配。
四疑：旧产品单一，新产品尚不确定?
依靠玻尿酸取得如此成绩的爱美客，最大的问题也出现在玻尿酸上。虽然爱美客在软组织修复材料领域的专注使得其在市场中拥有一定的产品技术优势，并且推出了较多的相关产品，但是这也让爱美客面临产品结构相对单一的风险。
“爱芙莱”一直是爱美客的支柱型产品，在2016年时，爱芙莱的收入达到了1.02亿元，占比高达75.57% 。虽然从2017年以来，该产品的收入占比逐渐回落至40%以下，但是在其他以玻尿酸为基础的产品相继推出后，爱美客单一支柱的营收模式并没有改善。