首席经济学家论坛|| 导致粮价意外的三大风险，首席经济学家观点分享一篇文章。

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原创沈明高广发证券金管家财富

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联名作者|欧亚菲
研究助理|蔡俊韬

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报告摘要
1.全球粮价进入上行周期。
自上世纪60年代起，国际粮价经历了六轮明显的快速上涨周期。每一轮涨价背后，既有供需基本面相对变化的作用，也有国际金融条件改变所带来的影响。自2012年底粮食加权指数见顶以来，全球粮价下行已近8年，低位过后，现阶段推动粮价上升的因素多于稳定粮价的因素，粮价继续上行是大概率事件。
2.技术、需求、贸易、库存和弱周期是稳定粮价的五大重要因素。
技术进步推动了粮食产量增加，随着种植技术提升与人口规模扩张，全球粮食供需规模在过去60年显著增长，而以生物燃料制取为代表的能源技术进步，则为粮食需求创造了新的增长点。在整体供需紧平衡与区域产销不平衡的约束下，跨国、跨期粮食调配需求逐年上升，国际商品粮市场快速发展，为打通区域间粮食调配渠道，减少粮价波动创造了有利条件。另外，当前全球粮食库存仍处在历史高位，这会部分抵消粮食供给意外下滑对国际粮价的影响。最后，国际粮价周期与全球经济周期有一定关联，在经济下行甚至衰退期内，粮价暴涨的情形较少出现。3.影响粮价的不确定性因素在增加，包括极端天气频次上升、流动性泛滥助推下的通胀预期上升以及区域不平衡叠加中美“脱钩”对国际粮食贸易格局的破坏。
极端天气历来是影响国际粮食供给的一大风险。近年来受气候变暖影响，全球极端天气发生频次、破坏力与影响范围均呈上行趋势，这对粮食生产带来新的考验，区域间粮食供需不平衡的矛盾或被加深， “卖方市场”格局下的国际粮价存在长期上行压力与风险。此外，全球流动性泛滥加剧了资产泡沫化倾向，通胀预期增强或再次诱发国际粮价上行。当前国际金油比价远高于其长期均值，金粮比价续创历史新高，说明油、粮价格已相对低估。金融条件极度宽裕抬升了市场对未来通胀水平的预期， “资金溢出”与“投机需求”两大效应将增大新一轮粮价上涨出现的可能性。另外，在全球粮食供需区域间不平衡加剧的背景下，中美“脱钩”将对现有国际商品粮贸易格局产生破坏。近年来，我国与美国间的粮食贸易逆差出现扩大迹象，如若中美经贸“脱钩”影响到粮食领域，粮食供给减少将抬高我国食品价格，食品通胀与非食品通缩共存的结构性矛盾，有可能给我国经济带来滞胀风险。4.粮价意外可能会打压风险资产表现。
粮价暴涨通常会引发通胀预期和政策收紧担忧，从目前全球货币政策的基调来看，包括粮价上涨在内的通货膨胀，也许是遏制极端宽松的货币政策、迫使各国直面结构性问题的最后砝码。
5.核心假设风险：宏观经济修复进度不及预期、通胀程度不及预期、大宗商品价格表现超预期
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2020年可以确定为价格意外年。美国十年期国债收益率史上首次跌破1% ，中美十年期国债收益率利差第一次突破2.4个百分点，全球石油价格一度跌为负数，而黄金价格则创出2000美元一盎司的历史新记录等，这些都发生在2020年。
粮食价格会否成为下一个价格意外点？
当前世界粮价仍处于2012年以来的低位，但爆发局部或较大范围粮价上涨的风险在上升，粮价意外有可能出现。导致粮价波动的主要因素包括全球流动性泛滥下，黄金价格飙升代表的市场通胀预期上升、极端天气频发下，粮食供给侧稳定受到潜在威胁以及中美经济“脱钩”下，中国粮价上涨风险大于美国等粮食顺差国家。