安井食品|?安井食品，具备巴菲特选股的三大特征！巴菲特|营收|选股

文章图片

文章图片

文章图片

文章图片

今年以来，卖酱油的海天味业、千禾味业市值大涨，卖火锅丸子的安井食品也不甘示弱。安井食品2017年上市，只用了三年时间，市值就从40余亿跃升至430亿，成为国内速冻调制食品龙头企业。与三全食品有所区别，安井食品是一家从事速冻火锅料制品（以速冻鱼糜制品、速冻肉制品为主）和速冻面米制品、速冻菜肴制品等速冻食品的研发、生产和销售的企业。
上半年安井食品实现营业收入28.53亿元，同比增长22.14%；归属上市公司股东的净利润2.60亿元，同比增长57.36% 。巴菲特曾与芒果讨论过，他们努力的方向是寻找具有以下特征的企业：有宽阔而且持久护城河、有保护性的雄伟的经济城堡，而且还有一位诚实的领主负责管理城堡。贝壳投研（ID:Beiketouyan）发现，安井食品刚好具备这三大特征。
一、宽阔而且持久护城河——渠道为王、成本管控能力强
1、经销商为主、商超渠道占比提升
安井食品坚持“BC 兼顾、双轮驱动”的渠道策略，即 B 端（商户）和 C 端（消费者）渠道同步发力，双轮驱动。安井拥有优质、稳定、忠诚度高的经销商，目前其一级经销商超过700家，商超客户主要包括大润发、永辉、沃尔玛等大型超市，并与呷哺呷哺、海底捞、杨国福麻辣烫等餐饮店及良品铺子等休闲食品客户建立了合作关系。
上半年，安井食品经销商渠道实现营收23.15亿元，同比增长16.44% ，经销商数量885家，同比增长29.77%；商超渠道营收4.64亿元，同比增长 60.70% 。 2017-2019年安井食品经销商收入在总营收中占比一直高达80% ，是其最重要的渠道；近几年，商超营收占比也不断提升， 2020上半年已达到16.30% ，成为安井第二大营收来源。
2、充足库存＋龙头议价，成本管控能力强
【安井食品|?安井食品，具备巴菲特选股的三大特征！】安井相较同业具备规模库存优势，而且其灵活调整成本结构、适时提价有效控制了成本波动。 2019 年受猪价上涨影响，安井食品、海欣食品、惠发食品毛利率均有波动，其中安井同比下降 0.75% ，海欣、惠发分别同比下滑 4.31%和1.30% 。在原材料类似的条件下，为何猪价上涨对安井的利润水平影响要小一些呢？原因如下：
（1）安井食品具备规模优势、库存充足。从存货规模看， 2019年底安井食品的原材料库存为 6.38 亿元、海欣食品 1.91 亿元、惠发股份 0.98亿元，因此能有效抵抗营业成本变动的风险。
（2）灵活的成本结构调整。从存货结构看， 2019年底安井食品肉类原材料库存金额占比3.10% ，同比下降18.84%；同期鱼糜类材料占比高达73.36% ，大幅提升13.82% 。在猪肉价格上行的情况下，安井用鱼糜代替猪肉，缓冲了猪肉成本压力。
（3）安井作为火锅料制品的龙头企业，议价能力强，同时凭借品牌认可度在适当时机提价，有效缓解成本压力。 2019年8-11月安井连续提价三次，累计提价幅度 8-10% ，高毛利锁鲜装新品销售效果较佳，第四季度毛利率同比增长0.37% 。 2020年9月也有多个品项价格上调计划。