ipo观察|周期天王周金涛14年前神预言：2020年出现首次证券市场大繁荣？( 七 )

繁荣起点的机遇所在：企业行为和制度创新
以上是我们对繁荣起点论的进一步澄清，我们并非想要说明中国股市没有机会，我们只是强调，中国的证券市场大繁荣尚未到来，我们需要在市场的繁荣过程中时刻保持理性。这也是我们半年度策略主题“繁荣与理性”所要表达的核心思想，
带着这份理性，我们认为下半年市场的投资机会集中在以下两个方面，一是微观层面的企业行为，二是制度层面的产品创新。其中，企业行为既包括外科手术式的并购重组，也包括内科调理式的自主创新，前者短期内见效快，后者长期更显中坚企业风采，两者都带来公司基本面的改善，从而为股价上升提供坚实基础。
企业行为与中国证券市场大繁荣
对于企业行为的关注，我们在 2006 年年度策略专题报告《繁荣的起点》中就已经有了详细的论述。并购重组和自主创新被列为 2006 年证券市场的两条投资脉络。我们近期的报告也分别围绕这两条主线在展开。自主创新主要集中在几大制造业领域，我们前期已经有了一系列的跟踪报告。在这里我们对并购重组予以了更多的关注，在我们眼里上市公司的并购重组行为本身就是大扩容的一种形式。
无独有偶，与美国 19 世纪末 20 世纪初相类似，日本在 1960 年代也爆发了第一次并购浪潮。如下图，合并和改组的规模在进入了 1960 年代以后，呈现急剧增长的趋势。 60 年代资本在 10 亿日元以上的合并案例中，属于同一领域的横向合并占 50% ，表明 60 年代合并的主要目的是扩大生产规模，实现规模经济，增强国际竞争力。而且，钢铁行业也成为日本最突出的并购领域，日本两家最大的钢铁公司八幡公司和富士公司，在 1970 年进行了并购，组成新日本制铁公司，新公司的钢铁产量占日本钢铁总产量的 42.8% ，成为世界上钢铁产量最大的公司。

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我们相信，在铁矿石价格不断上涨而国内钢铁产能又出现过剩情况下，钢铁行业的并购行为将越来越多，美国和日本先后爆发的钢铁行业并购热将会在我国重演。长江证券研究员张发余在最新的一份并购专题报告中，也已经对上市公司并购重组的投资机会进行了重新的梳理，主要结果如下表，并购重组的行业机会主要集中在四大类：一是以采掘业、电力、金属非金属为主的能源和原材料行业；二是服务行业，如交通运输、批发零售贸易和金融行业；三是高技术行业和技术装备行业，主要包括机械设备仪表行业、电子行业，医药生物制品行业和信息技术行业；四是房地产行业。
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制度创新与中国证券市场大繁荣
在繁荣的起点阶段，制度层面的产品创新更多是要平滑市场扩容对资本市场的短期冲击，也就是为了扩容提供一个良好的氛围。我们倾向于把全流通背景下的制度跳跃定义为一个短期冲击。因为从长期的角度来看，目前一系列的制度变革不过是前期制度变革搁浅的一种集中性释放，对市场短期冲击较大，但并不影响长期趋势。上面我们提到了新老划断后 IPO 和再融资规则的变化，本身促使市场由过去的硬性财务约束向纯市场约束转变，充分显示制度创新对一个扩容市场的重要影响。
下半年可能集中推出的制度创新包括股指期货、融资融券以及引入 T+0 交易制度等等，这些制度最大的特点，无非是两个方面，一是增加的市场的活跃程度，二是增加市场的避险工具，两者的最终目的都是为了让市场再扩容过程中能够顺利地成长。在当前特定的市场背景下，宏观经济的不稳定预期将凸现制度创新对市场人气的拉动作用。我们将对制度层面的产品创新保持高度关注，并及时推出专题报告。