ipo观察|周期天王周金涛14年前神预言：2020年出现首次证券市场大繁荣？( 五 )

我们认为，今后 20 多年内人民币升值的大背景将是促使中国股市出现大繁荣的一个重要因素，但绝不是最关键因素。中国本土出现的新的技术革命或者能源革命或将是主导下一次证券市场大繁荣的核心因素。未来从未来过，在这里我们尚不能完全描绘出未来 30 年内中国经济的繁荣图景，但是我们坚信中国在应对人民币升值和能源危机面前所爆发出的巨大潜力，将成为支撑中国经济出现新的经济亮点的关键。正如我们前面论述的那样，经济亮点的出现才能够点燃下一次的证券市场大繁荣。到那个时候，有了繁荣起点阶段的制度完善和虚拟化程度的不断提高，爆发于中国的首次证券市场大繁荣将会超越日本 1980 年代的大繁荣。
繁荣起点的中国市场：扩容是主基调
前面我们之所以花了较长篇幅论证大繁荣产生的基础和条件，以及中国何时会出现大繁荣，无非是为了澄清一个观点：中国股市的大繁荣可能需要在 15 年以后才会出现，而目前我们仍然处在大繁荣的起点阶段。这一观点有助于我们时刻保持一份理性，在市场上涨时不会高呼伟大的时代，在市场下跌也不会悲叹熊市的到来。在大繁荣的起点阶段，我们对行情的性质有清醒的认识。
扩容是繁荣起点阶段的基本特征
就中国市场而言，扩容将是繁荣起点阶段的基本特征。中国股市的财富效应还相当缺乏，这就要求经济虚拟化程度必须不断提高，便于股市尽早走出边缘化的状态。从实体经济与虚拟经济发展互动关系来看，当实体经济取得较快的发展以后，会催生虚拟经济部门的快速发展。中国股市目前一系列的制度完善和即将开始的大扩容，就是在前期中国高速增长的背景下展开的。实际上 19 世纪末 20 世纪初美国工业结构的变化，也催生了美国金融市场的结构变动，美林等现代投资银行的成立、华尔街帝国的崛起都标志着美国逐步由银行主导型国家向市场主导型国家转变，这也符合实体经济虚拟化的发展方向。
国外有学者专门对比过不同收入水平国家的证券化率（股票总市值占 GDP 比例），结果如下图 5 所示，收入水平越高的国家证券化比例越高， 20 世纪末高收入国家的证券化率已经超过 1 ，而低收入国家仍然在 0.2 以下徘徊。从不同国家证券化率的对比来看（表 4），大繁荣的产生与证券化率存在着明显的正相关关系，美国在 1929 年第一波大牛市中的证券化率为 0.75 ，为 20 世纪上半期的最高点，到 1999 年的又一波大牛市中，证券化率才上升到 1.52 。相反，德国的证券化率一直较高，其股市也是不温不火，并没有出现日本 1980 年代的大繁荣。

本文插图
与收入水平较高的工业化国家相比，中国目前的证券化率仍然是偏低的。年轻的中国股市在 2001 年以前的繁荣，导致 2001 年证券化率达到接近 60%的高峰（金麒麟分析师），但在此之后随着股市的下滑，证券化比率持续降低，目前为止证券化比率不到 20% ，这充分说明中国经济的虚拟化程度是相当低的。如此滞后的资本市场绝不可能产生足够的财富效应。正因为此，市场的扩容将是这一阶段的主要基调，所以，在市场的大幅扩容中，我们很难相信市场会出现泡沫化的过程。优胜劣汰将是市场运行的主要方式。所以，在繁荣的起点阶段，尤其需要理性。
市场扩容的真正含义
对于一个新兴市场来说，扩容是培育财富效应的必不可少的先决条件。这种扩容的真正含义可能包括两方面，一方面是传统意义上的显性扩容，即新老划断后再融资和 IPO ，另一方面可以界定为隐性扩容，主要表现为上市公司越来越多的并购重组、资产注入等行为。
目前大多研究市场扩容的报告集中在再融资和 IPO 这一方面，市场对这种显性扩容也是爱恨交加，既担心扩容对市场资金形成的压力，又希望从新股热潮中分一杯羹。相反隐性扩容，如央企的整体上市，企业之间的并购重组等隐性扩容却成为市场的一道靓丽的风景线，这些企业行为的出现迅速地改变了投资者对上市公司的资产质量和未来业绩的预期，从而在估值水平没有任何改变的情况下，公司股价得以迅速提升，最终市场的扩容在市场规模不断扩大中不知不觉中的完成。