股市|接下来，股市风格从消费、科技切换到什么？( 二 ) 公募基金|股价|融资|a股

| 图2 今年新发基金规模大增。数据来源：WIND；中航信托
因此只要今年基民申购规模继续上升，这些行业走势就仍然强劲。并且基金的投资手法相对散户而言，其换手率较低，买入持有时间较长，投资风格较为稳定，一般在年中大规模换仓的概率不大。
新增投资者资金
还有一块资金是来自新入场的投资者。 7月份初以来新开户投资者大幅增加，这给市场带来了大量的增量资金。这些新手的投资风格与前面那些资金的偏好完全不同，首先它不会买入股指高高在上的行业板块，也不会买入业绩不断下滑的垃圾股，但是买入股票还要有足够大的弹性，确保在一轮上升行情中获得较高的收益。
按照这样的思路，新入场的投资者大概会买入低估值、近一段时间业绩向上、弹性较好的品种，相对而言，周期股可能与其要求较为匹配。
可以发现，目前市场上的几类主要增量资金的投资偏好各不相同，它们也会根据行业基本面以及上市公司的业绩变化趋势不断调整。
因此，在做行业配置策略时，需要把资金端配置策略（投资者风格偏好）与资产端配置策略（经济基本面和行业基本面）互相结合起来，才能完整地把握未来行业走势。
大小盘估值比较和行业估值比较
要分析大小盘风格的变化，就要关注板块估值的差异。估值因素对股价短期波动影响不大，但是对股价长期走势以及长期的行业板块的配置有较大意义。一段时间估值会有明显偏离，但从长期看估值的落差会回归均衡。
以上证指数和中小创的估值来看，虽然今年以来中小创指数涨幅明显大于上证指数，但是估值的偏离程度并不离谱。
比如创业板对上证主板的估值比较历史上最高达到6倍，而目前大概在3.5倍左右（见图3）；目前美国纳斯达克滚动市盈率约为70倍，同样也比传统板块的道琼斯指数30倍的滚动市盈率要高一倍以上，可以发现全球投资者都给新兴产业较高的估值。
| 图3 上证估值与中小创估值的比较。数据来源：中航信托整理。注：上证、中小板、创业板市盈率均采用滚动市盈率计算。
比较行业估值数据也可以发现，虽然今年以来消费和成长股表现优异，估值不断上升，传统周期股和大盘蓝筹股走势低迷，但不同行业之间的估值落差仍然在正常范围内，没有2007年和2015年的高点时偏离度那么高，适度的回归也可以，但是不排除行业间的估值偏离进一步拉大。
接下来的行业配置及大小盘风格配置策略
【股市|接下来，股市风格从消费、科技切换到什么？】综合经济基本面的结构性落差、不同投资者投资风格的偏好、不同行业板块的估值落差等因素，对今年第四季度以及明年股市配置策略大概有以下一些结论。
公募基金为代表的机构投资者仍然持有消费和科技股
机构投资者的持仓风格相对较为固定，研究逻辑一般更着眼于行业和上市公司长期的成长空间，因而短期内持股风格变化不大，特别是在年中时间不会大幅换仓。
今年以来公募基金的业绩表现优异，普遍战胜大盘指数，也超过了大多数普通投资者的业绩，这就吸引了更多的申购资金，而这些新增的基金增量大多数仍然会配置其固有的持仓品种。
所以，今年公募基金重点持仓的消费和科技短期内风格不会有明显调整，即使股价某个阶段内有一些波动，但整体走势仍不会太差。
从历史经验看，公募基金的换仓通常发生在年底年初。因为这个时候基金考核结束后，基金经理需要布局下一年，会重新思考新一年的经济基本面、产业逻辑和市场资金偏好等，然后调整配置策略。当然有些基金公司考核时点早一些，有些考核时点晚一些，一些博弈的资金据此会提前作出风格调整，但整体上行业配置的调整时点大致在年底年初。