南山红竹|爱尔眼科：“医疗双雄”的较高估值如何消化？( 二 ) 在我大A股

2、依靠较快增长速度来消化较高估值
我以前作文说过，投资中要永远记住一道简单的算术题：一家当下50倍市盈率的公司，以现价买入，如果未来三年保持增长30% ，则其市盈率就会下降至22.83倍；一家当下40倍市盈率的公司，以现价买入，如果未来三年保持增长30% ，则其市盈率（以买入价计算）就下降至18.26倍；与之相反，一家当下15倍市盈率的公司，以现价买入，如果未来三年保持增长10% ，则市盈率仅会下降至11.27倍。可见，利润保持较快增长速度的公司，匹配较高的市盈率估值是有着其合理性的，其间的难度在于我们如何能够预见到一家公司未来会仍然以如此较高速度增长。
具体到医疗双雄，由于所处赛道正处于享受快速增长的“行业红利”时期（就国内来讲，我认为目前优质医疗资源供给不足仍是主要矛盾），考虑到第一点提到的外延式增长，加之其内生性增长动力也较充足，在未来一定时期内，两家公司保持较快的增长速度还是可以期待的。
3、以较大幅度的下跌来消化较高估值
从技术走势看，快速增长股的较高估值消化无非是两个方式：一是在一个区间内振荡，以时间换取空间；一个是以较大幅度的快速下跌来完成。根据经验，如果公司依然保持较高速度增长，采取前者的方式较为常见，这也是一些“聪明”的投资、投机者做高抛低吸而容易做丢的主要原因；而如果公司快速增长不再（或不及所谓的预期，如预期30%的增长，结果出现20%的增长），或者出现一些黑天鹅事件，或者整个股市出现系统性风险，则可能以较大幅度的下跌来完成。然而短期的市场走势，是我们普通投资者难以预料的，所以，具体到医疗双雄，未来依照哪种方式来进行调整，这可能只有神才能够做到的事情。所以，与其如此费神琢磨，远不如淡定地持有（并不排除估值高得让人无法忍受了作部分的减持），特别是在较低成本的情况下（虽然理论上说与持有成本高低无关），淡定地持有从心里层面也是较为舒服的。
但是有一点必须说明，一家公司再优秀，也难以超长期保持30%的年复合增长的（爱尔眼科已经十多年保持了年复合30%的增长，已经是奇迹了），终有一天它的增长速度会掉入市场平均状态的。此外，一家公司市值较大之时，其市盈率估值重心也多会下移的。而一旦公司高速成长不再，届时市场杀估值的速度也可能会超出预期的。比如，这里举一个“小栗子” ，即假设我们持有这种公司的市值已经达到千万元，但一旦遭遇到快速的估值杀，可能在较时间内，就会杀它个百分之二三十（千万元的市值快速就变成800万、700万），或者更多，这也是投资成长股的难度所在，也是投资实现复利增长的艰难所在。
说到这里，我再谈一谈关于价值股与成长股的投资。熟知我的朋友知道，虽然在价投们的眼里看来，价值与成长是不可分割的，成长本身就是价值的一部分，但是在具体的投资策略上，我依然固执地认为价值股与成长股的投资仍然是有些差别的。有关的研究数据表明，在一个超长的历史时期内，价值股的投资收益并不低，甚至会超过一些成长股，主要原因就在于对价值股市场常常有过低的预期，进而给予较低的估值（另有分红再投资因素），与之相反，对快速成长股市场常常表现出亢奋的预期，进而给予较高的估值。但是在某个具体时间阶段，成长股（有时是价值股）又会大行其道（近两年我大A股成长股似乎就是如此啊呵），有意思的是，市场常常是如此呈现周期性摆动，我们之所以有时习焉不察，可能就是因为我们生活在这种周期之中。但是周期一定会胜在后，所以，任何根据市场一定周期所“锚定”出来的一些所谓理论均是不可靠的，唯有经过超长期历史周期检验过的经典价值投资理论，才是我们在股市中安身立命的根本。