ZAKER|两个关键因素在悄然变化，债市 01中国经济趋势确认向好9月以来

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01
中国经济趋势确认向好
9月以来，陆续公布的8月份数据进一步确认了中国经济的短期趋势依然是在向好的。此前，鹏扬基金编制的“CLI领先指标”在8月延续改善，已经连续3个月处于复苏象限。
在经济的产出端，代表工业部门总产出的工业增加值同比增速在8月份回升至5.6% ，较7月增速加快0.8个百分点。
在需求端，大家熟悉的“三驾马车”整体均比7月回升，且各有亮点。
首先，在投资方面， 8月固定资产投资累计同比下降0.3% ，降幅比上月收窄0.3个百分点，单月同比从6.1%回升至7.6% 。
其次，在消费方面， 8月消费品零售总额同比增长0.5% ，是今年以来的首次正增长。
第三，在外贸方面，出口连续5个月超预期，欧美经济改善以及防疫用品出口仍是外需的主要支撑；而且，这一轮出口显著好于历史上全球性的衰退情形，主要是因为中国经济在疫后恢复较快，填补了全球供应链受阻留下的空缺。
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02
短期内通胀风险不大
从通货膨胀的形势来看， 8月份CPI（消费者物价指数）同比增速为2.4%（前值2.7%）。全社会的消费能力还没有完全恢复，成为CPI保持在低位的主要原因。
具体到CPI的各个子项指标看，扣除食品和能源、反映消费者需求波动的核心CPI同比增速为0.5%（前值0.5%），目前依然低于2015年1月的低点（1.2%），显示出消费需求整体偏弱；服务CPI同比为-0.1%（前值0.0%），反映出对疫情后消费者的线下生活习惯还没有恢复到疫情之前，对服务业的需求不足；猪肉价格在8月高位回落，拉低了食品价格的涨幅。
在工业品供需状况方面， PPI（生产者价格指数）8月同比降幅从上月的-2.4%收窄至-2.0% 。这与需求回升的指标是一致的。从PPI回升的原因看，房地产投资保持韧性，对工业品需求恢复起到了重要作用。原油和螺纹钢是影响PPI回升的主要因素，但二者价格9月以来又有所回落。
展望未来，商品的价格在年内有望继续回升，但在总需求温和修复以及流动性政策逐步收紧的环境下，未来工业品价格不具有大幅上行的基础，因此目前看也不具备PPI的通胀风险。收入冲击降低低收入人群的消费倾向，将是消费需求和CPI整体恢复的主要掣肘。

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03
超额流动性收窄
金融是经济的血液。从货币信贷的变化来看，人民银行公布的8月新增社会融资规模为3.58万亿元，远超市场预期（2.66万亿元），同比多增1.38万亿元。其中， 8月居民中长期贷款同比多增近1000亿元，反映出了地产和汽车销售持续高增长，而企业新增贷款持续改善，估计主要流向是基建和制造业中长期贷款，这是政策乐见的现象。
在经济恢复的同时， M2与社融增速差已连续4个月降低，这意味着金融体系超额流动性的减少。超额流动性增减推动了资金进入和撤出金融市场。 4月以来债券市场的下跌就与本轮超额流动性收缩密切相关。不过，近期人民银行通过公开市场操作投放流动性，在资金量上满足市场需求。
最后还值得一提的就是政策部门高度关注的就业指标。 8月城镇调查失业率降至5.6% ，较上月继续回落0.1个百分点，已经明显低于政府工作报告提出的“6%左右”的调查失业率目标。这一定程度上也支持了前述中国经济向好的结论以及货币政策边际收紧的行动。