经济观察报|资本市场全链条投融资逻辑将重建，张奥平：注册制时代( 二 ) 张奥平/文自2019年7月22日科创板注册制

企业的成长性又该如何“测量”呢？这便是企业实现市场化资本价值的能力，而企业的市场化资本价值也就是机构投资者给予企业未来价值的预期。所以，必须要有机构投资者认可企业未来的价值，并且真金白银的投资了，才是具备实现市场化价值的能力，而满足了注册制下对市值，也就是资本价值的要求后，企业便可以实现注册上市。在这样的逻辑之下，一级市场的股权融资也成为了企业在注册制下资本价值的“试金石” 。目前，中国企业上市的VC/PE渗透率已达70.2% ，也就是说10家上市公司中就有7家此前有VC/PE参与投资过，而伴随着资本市场全面的注册制改革，这一比率也将大幅提升。
此外，对于企业而言未来IPO也将仅是一轮融资手段。过去很多企业把IPO当成发展的终点，只要上市成功，企业资本价值瞬间翻了数倍。上市之后企业家也没有了压力，这就出现了一种现象，那就是“跨界”发展，融资后去做主营业务以外的事情了。但现在，实现IPO之后的企业家仍要保持创业者的心态， IPO将只是个融资手段。因为上市企业资源稀缺性被打破后，上市并不再会使你的企业资本价值瞬间翻倍。
三、对二级市场股票投资而言：长期价值投资时代，专业化投资为王
注册制改革对二级市场股票投资而言，最重要的变化就是未来市场大部分的企业都将不再具备投资价值。对比同样运行注册制的纳斯达克市场，全球范围内优秀的科技创新型公司，如苹果、微软、谷歌、亚马逊等都在此市场上市，它们的市值都突破了万亿美元。但另一面，在纳斯达克市场， 70%的企业是没有交易量、流动性与资本价值的，每年从纳斯达克退市的企业中，大量企业也是来源于那没有价值的70% 。所以，伴随着中国资本市场注册制改革的推进，上市企业数量的增加，未来资金也将会流向市场各个行业的头部企业，而大部分企业将不具备资本投资价值。
【经济观察报|资本市场全链条投融资逻辑将重建，张奥平：注册制时代】此外，伴随着注册制改革，资本市场的整体监管也在加强，对上市公司违法违规的处罚力度也远高于核准制时期。在核准制时期，因处罚力度过低，形成了“只进不出”的资本市场，即便信息披露出现恶性造假等情况也难以被退市，最终还具备“壳价值” 。目前，注册制改革后的科创板与创业板，正在执行A股“史上最严”的退市制度，近两年退市企业数量与退市率也在大幅提升， A股市场资产端也在逐步进入一个“有进有出、良性循环”的发展阶段。除此以外，注册制改革后的资本市场也增加了交易类强制退市指标。所以，未来上市公司的“壳价值”也将不复存在，只有具备持续价值创造能力的企业，才具备投资价值。
在长期价值投资时代，对于投资者来讲，要尽最大努力降低投资选股的颗粒度，做到专业化。不可像此前一样进行盲目跟风式投资，只有对个股进行深度的研究判断、除去外在的一切干扰因素后，才可以进行投资。
四、对二级市场上市企业而言：分化加剧，强者恒强