环球老虎财经|何时减值成谜！库卡成拖累，美的集团近300亿商誉高悬划重点：1、库卡表现不佳

划重点：
1、库卡表现不佳，美的集团289亿商誉应该进行商誉减值。
2、美的集团作为库卡的大股东无权获取技术，无权介入公司经营。
3、美的集团超150亿的无形资产暂无减值风险。
来源：腾讯证券
2020年， A股市场遭受了疫情巨大的挑战，不少公司在疫情之下表现的不尽如人意，一直被视为价值投资标杆的格力电器，净利率较巅峰时期腰斩，股价也是一蹶不振。相比之下，老对手美的集团则显示出了更深的护城河，营收和利润已经实现了单季度的正增长。

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但熟悉美的集团的投资者都知道， 2017年开始，美的的商誉和无形资产就分别徘徊在290亿和150亿附近。近几年，因商誉和无形资产减值而“爆雷”的上市公司拟此起彼伏，这两项指标始终是美的集团投资者的一块心病。

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美的集团289亿的商誉算多么？在A股上市公司中，中国石油以431亿商誉排在第一，紧随其后的就是美的集团，商誉在200亿以上的上市公司也仅仅只有6家。而美的这289亿的商誉主要来自于对德国机器人公司库卡（KUKA）的收购。
收购库卡仅仅持有股权
不参与经营不获取技术
库卡最早成立于1898年，公司成立之初主要从事室内和城市照明业务，不久后涉足焊接工具设备、大型容器等其他领域。 1973年，库卡成功上市，与瑞士AseaBrownBoveri（ABB）、日本发那科（FANUC）和日本安川电机（YASKAWA）并称为工业机器人领域“四大家族” 。
美的集团旗下全资子公司MECCA ，于2015年8月开始收购德国库卡的股份。 2016年2月，美的集团掌握的德国库卡股份数量超过10% ，使其成为德国库卡的第二大股东。
2016年5月26日美的集团正式向德国库卡发出收购要约，收购公告称本次收购股份不低于30% ，且全部采用现金支付。
经过半年多的时间，美的集团在2016年12月30日通过审查，完成了对德国库卡的并购案，最终成为占有德国库卡94.55%股份的控股股东，交易对价约为115欧元/股，总兑价为292亿元人民币，收购资金主要来源为银团借款。
值得注意的是，这是一场被人诟病为香蕉并购的资本运作，因为美的除了拥有库卡的股权外，一无所获。香蕉是内白外光，而香蕉并购是指表面上股权属于中国公司，但管理和技术方面，中国公司无权插手，被并购公司依旧保持独立性。
美的与库卡签订了一系列具约束力的投资协议，并作出各项承诺，包括将完全尊重库卡的品牌及知识产权，并订立隔离防范协议，承诺保密商业机密和客户数据，以维持库卡与其一流客户及供应商的稳定关系等。
同时，美的还将充分保障库卡基地及其全体员工，并明确表示不会改变库卡现有全球员工人数、关闭或搬迁基地。这意味着美的已承诺不会对库卡集团进行裁员。
不能参与经营，不能获取技术，还得帮助库卡拓展中国市场，公司虽然是好公司，但怎么看都像是不平等条约，也为库卡后来的业绩乏力埋下了伏笔。
比国内可比公司便宜
但整体看还是买贵了
美的收购库卡的要约价格为115欧元/股，较美的集团召开董事会通过发出要约议案的前一天（2016年5月17日）的股票收盘价溢价36.24% ，如今商誉减值的风险在那个时候就埋下了。
EBITDA是息税摊销前利润，海外公司通常使用EBITDA来表述运营情况，因为国外企业认为利息、税和摊销都不能体现企业的运营情况。
从境外可比上市公司情况来看， ABB、发那科、安川电机的总市值/EBITDA倍数平均值较本次收购对应的倍数低，总市值/营业收入的倍数平均值与本次收购对应的倍数基本相当。