交易|专访深创投S基金投资部总经理吕豫：亟需构建成熟且公认的S基金估值评价体系专访|份额|体系|系统|吕豫|S基金|基金|

每经采访人员：任飞每经编辑：肖芮冬
存续基金的退出刚需催生了S基金市场的活跃，但因交易规则、估值体系和交易机制等的缺失，二手份额转让存在交易随机性和价格的不确定性，影响股权流通。
近日，《每日经济新闻》专访了深创投S基金投资部总经理吕豫，与他探讨了国内S基金行业的发展现状和深创投S基金的发展规划。

文章图片
图片来源：受访者供图国内S基金市场方兴未艾
提及国内S基金交易的现状，吕豫坦言，市场没有标准的规则，整个市场呈现规模小、机会散、估值体系不完善、人才匮乏等状态。这也促使他开始思考如何推动中国S基金发展走向职业化、规范化。
本着广泛学习、广搜英才的初衷，吕豫及其团队几乎拜访了市场上所有曾经涉及S基金交易的机构。在行业交流过程中，同行们也反馈了不少行业“乱象” 。 “有些机构，拿上直投的收益充当S基金业绩去吸引投资人，这反映出大家对于S基金仍缺乏认知。 ”吕豫表示，在一二级市场红利差仍十分可观的现阶段， S基金的管理人确实不应放弃直投的收益，但如果将直投视为S基金获利的主要方式，那就是本末倒置。
他认为，随着注册制的推行，一二级市场红利差将逐渐减小，大量项目和基金份额的提前退出需求会有所增加，也会有大量基金GP不再追求“从甘蔗头吃到甘蔗尾”的全部收益，而是在达成目标收益后就进行阶段性退出，这必然大大增加S基金的市场需求。
在吕豫看来， S基金是包括基金份额、项目股权、项目直投、基金存续、项目重组等一系列复杂交易的组合，从业人员不仅要有丰富的直投经验，也要有金融和资产管理的思维，以应对复杂交易的各种变量。但具体的操作手法目前在市场中还没有培育起来，更关键的是目前市场上尚未形成公允的二手份额估值体系，所以到处充斥着“一块钱”的二手份额转让。
他笑称，现在的S基金市场是绝对的买方市场，因为有不少基金进入清算期，也有大量LP因后续资金出资困难急需份额转让。但市场上的买方毕竟有限，因缺乏对于项目或是份额的科学估值，所以各种“趁火打劫”行为影响着市场的健康和可持续发展。
尽管面临种种挑战，但吕豫对今后S基金的发展充满信心，认为S基金就是在实践深创投的平台化战略，为众多GP和LP解决问题，发挥促进创投行业整体良性运作的价值。
亟需构建成熟估值体系
在当前S基金交易的风险、价格博弈之争里，每个基金的估值都是弹性的，需要有估值依据。但是，私募的“私”又使得很多投资细节无法公开透明，所以建立系统的估值体系是整个行业的难点。
吕豫的思路是，在对过往投资项目尽调信息、投后管理情况等基本面信息进行量化打分的基础上，通过建立合理的权重指标，以大数据的技术手段落地估值评价系统。外界可以以此系统作为当前交易估值的参考。同时，他认为以深创投积累下的千余个投资项目来看，完全可以实现这一系统的初步数据积累和统计。
“需要庞大的数据作为支撑，项目要多，数据要多元，权重指标和算法要符合行业规律。 ”对于这一任重道远的任务，吕豫很坚定，认为中国的S基金交易要想盘活，势必需要一套成熟的估值体系，甚至要弥补场内交易的空白，后者更需要动态的估值体系作为支撑，数据成为关键。
“估值体系里的每一个项目和份额的数据都是实时更新的，二级市场的净值也在更新，确保估值是动态的。 ”吕豫表示，未来如果能在S基金交易层面探索场内交易机制，将极大促进PE二级市场交易的成功率。 “不仅如此，如果未来行业的估值系统得以确立，买方和卖方的市场就可以撮合竞价，寻求交易平衡点。 ”