中公|公考这么热，中公教育为何一年亏20亿？( 二 ) 复旦大学|植入物|产品|相容性

协议班的模式，一方面价格高出普通班不少，另一方面刺激了新需求，扩大了现金流的来源；
学员贷的模式下，现金流入就更丰沛了。
2020年，中公教育协议班模式有237亿元现金流入，比2019年的174.6亿高出了35.7%，2021年也基本保持了2020年的激进模式，2021年前三季度现协议班金流入161亿元与2020年前三季度的169.8亿元基本相当。
收费到退费中间的时间，培训机构无偿占有学员的大部分培训费，然后买个理财，妥妥的套利行为，吃差价正是金融机构的玩法。
2018年-2020年，中公教育滚动购买理财产品约171亿元、270亿元、410亿元；年末账面交易性交融资产余额22.53亿元、17.54亿元、9.83亿元；理财收益占归母净利润的9.2%、10.2%、7.8%。

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在这样的玩法之下，中公教育不应当缺钱。事实是，中公教育在大量借款，2019年取得借款33.4亿元，2020年52.69亿元，2021年前三季度为43.69亿元，此外中公教育还想大额募资，还因为存贷双高被媒体质疑资金的真实性。
借款和学员贷模式，都会让中公教育增加利息支出。中公教育为什么愿意牺牲利润来换取现金流入？换句话说，资金的去处是哪里？为什么2021年，中公教育现金流出现恶化？
03 钱都去哪儿了？
第一个去处，是退费。
退费率的上升是真实的，还是如外界某些猜测“退费增加是回吐先前的利润”，再或者是兼而有之，还没有论断。不过，市值榜发现一些疑点。
这里需要先解释一下，协议班导致的收款和收入不同步情况。
协议班模式下，培训机构收到考生的培训费后，还不能高兴得太早，这笔钱未来是不是自己的，要看考试结果。预先收到的培训费，是一项债务，计入合同负债，等考试结果出来后，再确认收入或退款，同时挂账的合同负债也就“销账”了。
也就是说，收款的时候，合同负债余额增加，此时还无法确认收入，考试结果出来的时候，合同负债余额下降，结转的收入增加。

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根据中公教育2018年及2019年分季度数据可以看出，第一季度为收款旺季，确认收入和退款淡季，第三季度考试结果逐渐公告后，收款进入淡季，收入确认和退款到了高峰期。
2020年，本应该在4月中下旬考试的省联考，因疫情推迟到了七八月份，节奏发生了变化。
2020年第三季度末的合同负债额74.1亿元，高于2019年和2021年同时间点的39.2亿元和23.1亿元；2020年第三季度营业收入为46.3亿元，也远高于2019年和2021年同期间的25.2亿元和14.4亿元。

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即2020年第三季度，预收款也高，结转收入也高。这不符合原本的规律。我们来看中公教育是怎么解释的：
“2020年，省联考推迟，考试结果时间晚于2019年和2021年”，以解释合同负债较高的合理性；

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“2020年第三季度为省考收入确认高峰期”以解释结转收入高的合理性。

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第二个去处是分红。
2018年和2019年，中公教育分别分红14.2亿元和14.8亿元，分别占当年归母净利润的82.02%和123.04%。这样高比例的分红，一般是没有大额的资本性支出的计划，但根据中公教育需要借钱应对退款高峰、募资建设来看，中公教育高比例分红比较冒进。
但考虑到实控人李永新、鲁忠芳合计持有中公教育近60%的股份，也就不难理解了。
此外，中公教育因为关联交易达到披露标准而未披露，被出具警示函。据证券时报的报道，发放培训贷款产品理享学的公司，与实控人可能存在隐秘的关系，如果属实，中公承担的学员贷款利息也是肥水没流外人田。
第三个去处是大兴土木。
自2018年以来，中公教育在全国各地大肆兴建培训基地。
在湖南投资建设“南湖巷项目”用于湖南区域公司总部，当期已支付土地整理款2亿元。在济南以2.28亿元竞买济阳县地块用于建设职业教育基地。在辽宁以1.73亿元收购辽宁中成置地发展有限公司，利用其拥有资产建设辽宁区总部基地。
中公教育称，其线下封闭班租赁酒店场地存在面积受限、不稳定、硬件软件设施受限等问题，为了改善学习环境和学习效果，选择自建培训基地。同时培训基地相比租赁场地财务成本更低。