中公|公考这么热，中公教育为何一年亏20亿？复旦大学|植入物|产品|相容性

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来源：市值榜（ID:shizhibang2021）作者：安静编辑：贾乐乐
考公一直是热门话题，尤其是2020年疫情以来，对未来不确定性的担忧，促使更多人走向“铁饭碗”。
2021年底，国家公务员考试报名人数超过200万，再创历史新高。最近的《2021毕业生就业质量年度报告》显示，清华大学的毕业生也有近七成进入体制内工作。
千军万马过独木桥，搭桥的人日子却不好过了。
公考龙头，中公教育1月底披露了2021年的业绩预告，预计全年收入69-73亿元，同比下滑38.41%-34.84%，归母净利润为亏损20-24亿，2020年为盈利23亿元。
公考这么热，中公教育为什么反而业绩下滑并且出现大额亏损？前期攻城略地的法宝不灵了吗？中公教育重现金流轻利润的背后原因是什么？本文将回答这些问题。
01 公考热，中公冷
中公教育近期发布的这份收入下滑，净利润下滑更严重的业绩预告，不仅与公考热度相反，也和之前的高歌猛进截然相反。
2018年，中公教育借壳上市，此后业绩一直超预期发展，收入从2017年的40亿元增长至2020年的112亿元，其中2018-2020年扣非归母净利润11亿元、17亿元、18.7亿元，超额完成了业绩承诺9.3亿元、13亿元、16.5亿元。
资本市场给予积极的反馈，股价一路向上，市值一度超过2600亿元。

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2021年，三年对赌期结束，中公教育就整了一出大变脸，前三季度归母净亏损8.9亿元。市场上不免出现质疑之声，质疑的主要有“可能存在提前确认收入，等业绩承诺期过去之后，再确认相应的费用，2021年的亏损实则是清洗往年的虚假盈利。”
中公的变脸引起了监管的注意。证监会要求中公教育解释亏损的原因及业绩下滑的合理性。得到的回复是招录人数下滑、考试提前等原因导致收入下滑。一个多月以后，证监会再次下发关注函，要求补充通过率、人均单价、退费率等关键信息。
最值得关注的原因是退费率。这既和中公教育前期能高速扩张有关，也是亏损的原因。
回复函显示，2019年、2020年和2021年前九个月，退费率分别为44.14%、46.54%和65.81%。退费率的攀升，正是引发质疑的关键。
退费率，产生于协议班，这是中公开创的一种模式。
这种模式下，考生在培训前与培训机构签订协议，考试如果不通过，培训机构需要退还考生培训费，当然，学费要比普通班高得多，具体退多少根据协议约定。也正是凭着这种降低学员的心理门槛和经济压力的模式，中公教育一直保持行业强势地位。
2021年，为了稳定市场占有率，同时兼顾新建渠道网点培育期市场扩张策略影响，中公教育推出的协议班高退费班次占比有所上升。
2019年和2020年，中公教育的88%和73.5%的收入来自线下面授。不同于线上授课的边际成本几乎为0，线下授课，学员越多，需要配备的师资越多，有的产品还包食宿，退费率的上升会压缩利润空间。
具体表现是，2021年收入下降了三成，但成本费用却未见减少，甚至高于2020年。通过预计收入与预计亏损计算，2021年成本费用约89-97亿元，2020年成本费用合计才不到89亿元。
中公教育在公告中将业绩下滑归咎于对疫情影响、需求收缩及市场竞争等形式估计不足，经营计划调整不及时。
协议班高退费率，这看似是亏损之因，实际上是另一个游戏里的重要角色，这个游戏是金融游戏。
02 明修教育，暗搞金融
明面上看，中公教育做的是教育培训，考公、考教师、考事业单位。
【 中公|公考这么热，中公教育为何一年亏20亿？】最基础的模式，流程是这样的：交钱给培训机构，后续考试怎么样，和培训机构无关；升级版的模式就是上文提及的协议班；在此基础之上，中公教育升级了玩法，又推出了学员贷。
学员贷的模式下，学员与借贷公司（京东白条、百度贷款、理享学）签订借款协议，考试不通过，由中公教育还款并支付利息，考试通过，则由学员向金融机构还款。
这种近似白嫖的模式进一步刺激了学员的需求，但也必须承认，无论是不过退款协议班模式还是更激进的学员贷，带来的增量学员，心智和意志大概率都次于原本的学员，最终会产生大量的退款，也正是上文中退款率上升的原因。
暗地里，中公教育更接近一家倒腾现金流的金融公司。
在最基础的模式中，培训机构所能获得的是，学员的培训费，可能采用全额预交制，也可能是先缴纳一部分；