港股挖掘机：险企一季报：太保营收升3.8%、平安营运利润增5.3%、人寿NBV涨8%( 三 )

不过，天风证券分析称，中国平安的新业务价值率下降主要由于卫生事件期间长期高价值的产品销售难度加大，代理人更多的销售短期险或者价值率偏低的产品，这类产品有助于获客，后续可推动客户加保长期险种。
至于中国人寿，由于首年期交保费达同比增长13.9% ，以及短期险保费同比增长23.9% ，导致新单保费逆市增长16.5% ，带动新业务价值出现8.3%的正增长，表现远超同行。
与此同时，中国人寿的销售队伍也出现明显的增长。截至2020年一季度末，中国人寿销售队伍总人力已超过200万人，大个险月均有效销售人力同比增长18.4% 。分析预计，这主要系线上培训简化与待业失业人群助力增员、考核边际略有宽松助力留存，预计第二季度将回归常态。
相比之下，在2018年启动寿险改革的中国平安，坚持代理人有质量的人力发展策略，代理人队伍规模在2019年就开始有所下降。截至2020年3月末，平安寿险个人代理人数量为113.2万人，较年初下降3.0% 。不过，在过去十年里，中国平安对科技的重视和投入所带来的领先技术，如人工智能、区块链和云计算，已经渗透到涉及客户经营、渠道管理与销售、风险管控及客户服务等核心环节，带来了更高的人均产值。
由于中国平安并未透露一季度的人均产值，但个人客户规模来看，仍是增长的。数据显示，第一季度新增个人客户871万。截至2020年3月31日，其互联网用户量5.34亿，较年初增长3.7%;年活跃用户量2.93亿。
保险股迎重要配置时机，平安享受溢价优势
随着“黑天鹅”的慢慢退场，保险股或将迎来重要配置时时机。事实上，随着各地复产复工的稳步推进，新客户开发也将逐步回归常态，代理人线下展业在二季度将逐步回归正轨，保险板块的估值将逐步得到修复。
若从投资端来看，当前市场对利率下行趋势较为悲观，但继续下行空间有限，且非标资产收益仍能一定支撑。此外保险资金的投资收益率波动，几乎由权益资产贡献，随着未来不断加码高股息资产，分红收入有利于夯实投资收益基础;从中长期趋势来看，国内卫生事件防控成效显著，有望推动经济复苏节奏快于全球其他地区，权益市场向上弹性显著，未来随着权益配置占比的逐步抬升，可受益于资本市场的改革红利。

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再从估值端来看，利率下行也带来估值中枢的持续下挫，截至4月24日，平安、国寿、太保、新华的2020年PEV分别为0.91、0.73、0.56 。天风证券指出，当前估值隐含的“长期投资收益率假设”较低：平安为4.1%(未考虑科技、管理等各种溢价) ，国寿A股为3.5% ，太保低于2.5% 。基于最悲观情景(10年期国债收益率1.5%、长期投资收益率预期3.5%)来测算EV调整值， P/EV分别为分别为1.06倍、1.00倍、0.73倍，依然处于历史低位。该行建议，半年到1年的维度推荐中国太保， 1年以上的维度推荐中国平安。