券商中国|重磅信号！这一指标再创历史新高，货币“天花板”越来越近？( 二 )

随着外汇占款回落，央行开始频繁使用逆回购、MLF、PSL、SLF、TMLF、再贷款等结构性货币政策工具投放基础货币， “对其他存款性公司债权”余额迅速扩大，目前占比已增至30%左右。
值得注意的是，外汇占款持续收缩，尽管规模较小，但是这种收缩是在建立在今年国内贸易易顺差持续扩大的基础上的。根据9月7日海关总署公布的8月份进出口数据显示， 8月份当月贸易顺差4165.9亿元，增加74.4% 。以美元计价，当月贸易顺差为589.3亿美元。如果从今年前8个月数据来看，总贸易顺差2.05万亿元，增加17.2% 。以美元计价，则为累计顺差1878.2亿美元。
当然，也有分析人士认为，今年外汇占款继续下降也有其他国外资产的持续增加的因素， 2020年8月其他国外资产累计3821.39亿元，环比增加25.25亿元。而今年前8个月，其他国外资产增加了355.55亿元。
基础货币降低2.6万亿，央行资产表减少6000亿
尽管外汇占款持续7个月萎缩，但是8月央行对其他存款性公司债权，却是环比上升7157.79亿元，节奏上仅次于5月份的7528.97亿元。
在央行资产负债表上， “对其他存款性公司债权”主要由央行公开市场操作余额（逆回购、MLF、SLF、PSL等）与再贷款再贴现等组成。显然， 8月份货币投放规模再次出现攀升。与此同时，央行资产负债表在8月份也一改7月份收缩，环比增加7127亿元。而在基础货币方面，投放规模也从7月份的297172.87亿元，上升到了8月份298170亿元，增加了近1000亿元。
这一切都表明，尽管外汇占款连续收缩，但是在8月份，央行还是很给力，基础货币投放规模和资产负债表均实现了扩张。但是，如果拉长时间周期看，今年年初至今，央行公开市场操作余额也下降了4029亿元，基础货币规模降低26005亿元，而央行资产负债表也收缩了6078.19亿元。
历史上看， 2015 年以来，外汇占款出现下降，央行开始改为通过创新的公开市场操作工具来主动投放短期流动性，如 SLF、MLF 等结构性工具，以及通过降准来释放长期流动性。 “对其他存款性公司债权”也就是央行将钱借给银行后，形成对银行的债权。
下图来自华西证券的研究报告。

本文插图
财信证券研究院副院长伍超明指出，当前央行基础货币的投放机制，由过去主要依靠外汇占款逐步转变到以外汇占款为主和各种基础货币投放工具如MLF、PSL等为辅的机制。整体看，央行操作保持了基础货币的相对稳定，如2020年8月央行外汇占款规模较2015年底减少36853亿元，但（SLF+MLF+TMLF+PSL）余额增加了70834亿元，使同期央行基础货币规模提高了21793亿元。不过，今年初至今，无论外汇占款规模减少，还是（SLF+MLF+TMLF+PSL）余额规模下降，还是基础货币规模降低和央行总资产规模都出现了下降。