券商中国|重磅信号！这一指标再创历史新高，货币“天花板”越来越近？( 三 )

7.168！8月份货币乘数再创历史新高
根据央行9月11日公布的数据来看，截至8月，广义货币(M2)余额213.68万亿元,同比增长10.4% 。同期， 8月份基础货币29.81万亿，则测算8月份货币乘数达到7.16 ，可以说是在7月份7.15基础上再创历史新高。
统计显示， 2019年末，由于基础货币再度出现-2.1%的同比负增长，导致2019年12月份货币乘数首次突破6 ，数值达到6.13 。而进入2020年以来货币乘数持续升高，从1月的6.29直到6月的6.92 ，然后在7月突破7 ，达到7.15 ，然后8月份继续上升到7.16 。显然，今年基础货币发行的收缩对货币乘数的升高影响很大。

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货币乘数达到历史新高，并不意味它可以无限增长，反而可能意味着距离“天花板”越来越近。也许，下半年商业银行的信贷投放和债券资产配置都可能放缓。
根据财信研究院的统计测算，社融和M2增速的提高，主要是政府债券发行和金融机构加杠杆。具体来看：
一是今年以来信贷、政府债券、企业债券发行规模较去年同期明显增加，分别多增24226亿元、21095亿元、17266亿元，直接导致社融规模增速的提高；
二是银行扩表明显，首先是信贷资金增加多，较去年同期多增24226亿元，其次是有价证券及投资提速，如增速从去年底的7.5% ，提高到7月份的10.9% ，其中股权及其他投资增速提高更为明显，从-6.4%提高到0.7%；
三是金融机构加杠杆，也是M2增速提高的原因，据测算，金融机构加杠杆对M2增速的贡献率从去年的5.4% ，提高到8月份的9.6% 。
接下来，央行想要保证M2高增长，要么通过公开市场操场或再贷款、再贴现投放基础货币，要么提高货币乘数。而提高货币乘数的方法有两种，一种是压缩超储率，另一种是下调法定存款准备金率。
浙商证券首席经济学家李超认为，货币乘数过高代表商业银行货币派生能力过强。而压降货币乘数，通过提高准备金率较难，央行一般通过控制贷款规模来实现。目前央行主要通过MPA考核对银行信贷进行调控， “我们认为，央行很可能通过提高MPA考核中资本和杠杆情况中的宏观经济热度指数来降低广义信贷增速。 ”