房地产|惠誉：予中国奥园拟发行高级美元票据“BB-”评级 |

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久期财经讯， 9月17日，惠誉已授予房地产开发商中国奥园集团股份有限公司(China Aoyuan Group Limited ，简称“中国奥园” ， 03883.HK ， BB-/正面)拟发行高级美元票据“BB-”评级。
拟发行票据的评级与中国奥园高级无抵押评级持平，因均将构成其直接和高级无抵押债务。中国奥园拟将此次发行的净收益用于对现有债务进行再融资。
过去两年来，随着中国奥园扩大地域多元化、扩大规模和提高客户认知度，中国奥园的业务状况有所改善。该公司在扩张过程中表现出其财务纪律，按比例合并杠杆率低于40% ，盈利能力良好。然而，该公司向低线城市渗透的程度较高——低线城市在行业放缓期间住房需求较不确定。
关键评级驱动因素
多元化程度不断提高：中国奥园已成为一家全国性房企，土地储备的分布亦更加广泛。截至2020年上半年末，该公司在中国90个城市拥有超过300个项目，在广东省的根基深厚，该省占其4900万平方米土地储备的31% 。此外，该公司在主要经济区（包括长三角及华中和西部地区）的业务布局也有所扩大，截至上半年末，这些地区的土地储备合计占总土地储备的45% 。业务扩张令奥园得以保持销售增长，而未受城市特定紧缩政策的影响。
销售规模有所扩大：2019年，中国奥园权益合同销售额增长26% ，至980亿元人民币， 2016-2019年复合年增长率为62% ，跻身增速最快房企之列。中国奥园的销售规模与可与旭辉控股(集团)有限公司（CIFI Holdings (Group) Co. Ltd. ，简称“旭辉集团控股” ， 00884.HK ， BB/稳定）和龙光集团有限公司（Logan Group Company Limited ，简称“龙光集团” ， 03380.HK ， BB/稳定）等“BB”评级同业公司的水平相当。
杠杆率可控：由于实施稳健的拿地政策，中国奥园的杠杆率（以按比例并表后的净债务与调整后库存之比衡量）在2020年上半年保持在40%以下。该公司的现金回收通过项目处置得到加强。 2020年上半年，中国奥园的非控股权益占总股本的比例从2019年的59%增至64% ，这也有助于其控制杠杆。
盈利能力稳定：惠誉预计，中短期内中国奥园的EBITDA利润率（含已售产品成本的资本化利息）将保持在25%以上。截至2020年上半年末，该公司的未结转收入毛利率处于25%以上的稳健水平，这确保了该公司未来两年的盈利水平。平均土地储备成本较低，截至2020年上半年末为2727元人民币/平方米，占惠誉估计的该公司平均售价的28% ，其原因是该公司主要以低成本收购的方式来补充土地，该方式拿地占该公司新增土地的63% 。