环球老虎财经|杀人鲸又出手！飞鹤正面硬刚手握百亿现金缘何新增10亿借款？

来源：腾讯证券
划重点：
1. IPO后，飞鹤又新增10亿长期借款略显蹊跷，存贷比率略显失常。 2. 飞鹤的供应商为上市公司，供应商资产真实无异常。
3. 从产品价格角度看，飞鹤产品价格合理，没有出现零售-出厂价倒挂的典型造假痕迹。
4. 做空机构可能对中国的零售体系不理解，飞鹤员工数量无异常。
7月8日，做空机构Blue Orca发布了对国产奶粉龙头飞鹤的做空报告，认为了它存在虚增收入、低估成本等问题，受到此消息影响，飞鹤股价一度大跌8% 。
中国飞鹤品牌历史可以追溯到1962年， 1998年改制之后，飞鹤成为了一家民营企业，目前实际控制人冷友斌持有68.48%股权，是单一绝对的大股东。
做空机构指出，飞鹤夸大了婴儿奶粉的收入，同时还涉及虚报数十亿美元的运营费用以及夸大数十亿美元资本支出等行为，对中国飞鹤的估值为每股5.67港元。

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对此，飞鹤给出强力回击。首先，飞鹤晒出账面的资金，亮出了公司的现金状况和纳税记录。数据显示，在包括南洋商业银行、中国工商银行等在内的11个主要合作银行中，截至2020年6月30日，飞鹤的银行存款余额总计近149亿元。
其次，公司泰来工厂虽然尚未竣工，但是有销售的原因是从事了贸易行为。在国内，在子公司间调配收入是很正常的行为，合理避税是控制成本的有效手段，在建的公司必然是亏损的，通过调配一部分收入过去，可利用这部分亏损合理避税。
利润=产品数量*价格-生产成本-各类运营成本。
根据公式，飞鹤在产品价格、产品数量、生产成本、运营成本四个地方容易造假，无非是虚高价格、虚构产品数量、虚减生产成本和虚减运营成本四项。我们来一一拆解，通过分析飞鹤的财务报表对其资产质量做个深度分析，看看飞鹤是否有作假！
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最大供应商同为上市公司数据对应造假可能性为零
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生产成本端如果有造假，需要供应链企业进行配合。恰巧飞鹤最大的供应商原生态牧业也是一家香港上市公司，如果飞鹤造假了，原生态牧业也肯定造假了。
首先，两家公司的销售金额可以对得上的。其中标黄色的部分略有出入， 2017年差异极小，原因可能是售后退回导致的；2019年飞鹤并未披露当年采购量，仅披露第一大供应商占采购比例为20.1% ，根据生产成本反推出销售额来，这种数据上的差异在合理范围内。
通常，造假的企业最害怕找上市公司做供应商，上市公司所有运营数据都要披露，一旦有一个环节挖出问题来，产业链的多米诺骨牌就全部倒塌。可是，飞鹤的供应商偏偏是上市很久的原生态牧业，原生态同时也是伊利、光明的供应商，也是行业内的巨头。行业内巨头是不会选择和资质不良的企业进行合作的。

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