基金|陈赫：98%基金经理7月份跑输大盘，主动管理型投资模式值得深思( 二 ) |中年|低薪|

图2：2000-2017年美国各类股票基金费率：主动＞ETF＞指数
2.2 需要投资者有较强的挑选能力
基金经理是主动管理型基金的“灵魂” ，有较强择时和选股能力的经理人才能捕捉到远超市场的收益。投资者要从多个方面考察基金经理的能力，比如学历背景、从业经历、投资策略与投资风格、擅长领域、管理基金的数量、策略执行等，才能实现“万里挑一” ，因此需要投资者有较强的挑选基金经理的能力。
【基金|陈赫：98%基金经理7月份跑输大盘，主动管理型投资模式值得深思】2.3 基金经理离职可能带来不利影响
主动管理的基金长期业绩受基金经理的影响很大，我国公募权益类基金的基金经理离职率较高。据统计，基金经理的平均任职年限仅3年左右。如果基金经理离职，对基金的业绩影响是不确定的。这个时候，投资者可能被迫再面临选择难题。
以“嘉实研究精选混合A”基金为例：2010-2015年的经理人为张弢，其连续五届获得中国基金金牛奖。在其管理下，嘉实研究精选混合A是唯一一只2010-2014年连续五年排名前三分之一的基金。但是在他离职后，该基金就失去了王牌基金的宝座。
图3：“嘉实研究精选混合A”历任基金经理及其任职期间基金回报
2.4 业绩不稳定
急速变化的市场风格，十分考验基金经理的选股和择时能力，导致主动型基金的收益率大幅波动，业绩表现不稳定。正如本文开篇时提到的：最近金融、周期等权重板块发动快牛行情下，主动型基金经理普遍无法适应急速变化的市场风格， 98%的主动权益类基金在7月的市场行情中跑输大盘。其中在今年前上半年获得业绩冠军、累计收益类超过80%的创金合信医疗保健基金，在最近一周的A股牛市行情下，收益率下跌达2.85% 。
2.5 业绩透明度相对较低
被动型基金的投资者只要看到基金跟踪的目标指数的涨跌，就可以大体上判断出自己投资的基金净值的变动；但是主动管理型基金的持仓和运作过程并不完全透明，尽管会定期进行信息披露（每季度披露一次持仓），但存在一定的滞后性，因此业绩透明度相对较低。
2.6 风险分散能力相对较弱
大多数主动型基金是通过精选个股来挑选具有成长空间的潜力股，所以持仓数量相对指数型基金较少；同时当基金经理看好某一股票时，会加大该股票的权重，导致基金的风险敞口扩大，易受到个股黑天鹅事件的影响。
三、主动管理型基金在美国的发展情况
1．收益情况
根据对所有在Bloomberg披露数据的面向美国国内销售的主动管理股票基金的统计，发现近十年主动管理股票基金整体超额收益明显弱化， 1988-1997年、1998-2007年、2008-2017年，所有样本按规模加权的超额收益率10年均值分别为3.5%、4.8%、0.8% 。此外， 2003-07年、2008-12年和2013-17年期间，若以标普500指数为基准，所有样本基金的回报率跑赢标普500指数的数量占比的5年均值分别为76.8%、60.4%、43.7% ，可见美国主动管理型股票基金跑赢S&ampP500占比在逐渐下降。