基金|陈赫：98%基金经理7月份跑输大盘，主动管理型投资模式值得深思( 三 ) |中年|低薪|

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图4：2009-2017年牛市中，美国主动股票基金整体超额收益并不显著
图5：1998-2017年所有主动股票型基金样本的超额收益率（相对S&ampP500）
2．规模情况
由于指数型基金的业绩持续亮眼，主动管理型基金遭遇冷落。 2017年末，美国股票型基金规模合计13.1万亿美元，其中主动管理型股票基金7.57万亿美元，股票ETF 2.77万亿美元、股票指数基金2.74万亿美元，占比分别为58%、21%、21% 。主动管理型股票基金占全部开放式股票基金的比重较1993年下降39% 。 1993-2017年，美国主动管理股票基金复合年均增长率为10.3% ，而同期股票指数基金、股票ETF基金的复合年均增长率分别为21.7%、39.9% ，因此行业整体出现主动转被动的投资趋势。
在主动管理型基金持续“出血”的状态下，截至2019年8月底，主动管理股票型基金资产规模已被被动型基金实现“弯道超车” 。前者的资产总额为4.172万亿美元，低于后者的4.269万亿美元。
四、主动管理型基金在中国的发展情况和前景预测
1．收益情况
截至2019年3月22日的过去10年中，沪深300指数累计上涨61% ，而主动权益类基金平均收益率达到112% ， 78%的主动基金跑赢了指数，其中更有20多只主动型基金涨幅在2倍以上。
2．主动管理型基金在中国的规模
由下图可知，中国市场目前仍以主动型基金为主。 2019年三季度，头部基金公司在主动型基金上的规模均不同程度上升，但上升幅度不同。易方达基金规模反超汇添富基金，这两家基金公司在主动型基金的管理规模均超过了1200亿元。可见，主动型基金目前在中国市场的受青睐程度。

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图6：中国主动型基金总规模
3．主动管理型基金未来在中国市场比重会逐渐降低
对比发现，中国主动型基金目前的长期业绩胜过被动型基金的占比较高，但在美国却恰好相反，这主要是由于中美资本市场的发达程度不同所致。由图9可发现， 2014-2018年期间，发展中市场中投资期为1年、3年、5年的主动基金平均战胜指数的比例接近甚至超过50%；而在成熟型市场，特别是美国和加拿大，主动基金战胜指数的比例则维持在30%以下。

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图7：五国主动型基金2014-2018年战胜基准指数的比例
美股市场上，其信息披露制度完善，投资者能充分、快捷的获取有关信息，而且其参与者以机构投资者为主，资产的信息能被充分的分析和运用（见图10、11）。因此，美股市场里出现错误定价的几率较小，这也就解释了为什么长期以来美股主动管理型基金很难跑赢指数基金。而A股目前并非成熟市场，散户居多导致资产被错误定价的机会较多，最典型的就是万科A曾经被市场长期错误定价，后面引出姚老板“买买买”和“妖精、害人精”的故事。因此， A股的主动管理型基金有较大的操作空间，其跑赢指数的概率比美股要大。