格隆汇|港股 | 头顶“高瓴概念”光环，创新药“大买手”云顶新耀前景如何？( 三 )

到了临床三期，药品的确定性相对较强，引进临床三期及以后项目的，主要是为了推动临床和商业化进程，这类项目对研发能力要求不高。
云顶新耀引进的产品，大都处于临床三期及以后阶段，获得产品授权后，木雕是推动临床进程及商业化。
目前，我国鼓励创新药发展，药审提速、医保支付改革等利好政策频出。但是创新药的研发过程漫长、技术资金壁垒高筑、失败风险极大，我国自研创新药不能满足需求缺口。
而以美国为主的国外创新药市场发展成熟，有大批有潜力的创新药。但由于人种差异等原因，我国药监局规定国外的药进入中国市场需要重新做临床试验，所以目前FDA批准的药一大半都没有在中国上市。
两国市场的供需缺口，给了License-in极大的市场空间。
四
不以研发论英雄， License-in壁垒何在？
License in的模式虽然不需要较强的研发实力，但也并不是没有壁垒，公司的项目筛选能力、临床开发能力至关重要。
云顶新耀的股东及高管在医药行业深耕多年，在项目筛选上颇具优势。核心团队曾担任罗氏、阿斯利康、赛诺菲等跨国药企高管多年，参与主持多款药物获批或进入临床后被License-out；CMO团队则分别在默克、百时美施贵宝和拜耳担任临床研发负责人。因为拥有丰富的医药资源，公司从成立以来多次与全球大中小型创新药企成功合作，大量的引进的产品是合作伙伴的重要资产。
至于临床开发能力虽无法从招股书中直接解读，但以目前项目推进的速度来判断，公司推临床试验的能力较强。
不过值得注意的是，尽管处于临床三期的创新药成功上市的概率较高，但每个候选药物仍有不小的失败的风险，很难预测候选药物在临床上是否有效和安全。
目前，云顶新耀处于持续亏损状态， 2017年至2019年，公司的经营亏损净额分别1.27亿、1.76亿、1.51亿。预计离实现大幅盈利尚需两年以上的投入期，未来由于持续开发，经营亏损预计会持续扩大。
持续亏损，是非常考验资本耐力的，云顶新耀不是创新药自研公司，投资者对烧钱的忍耐度相对较低，一旦产品失败或不及预期将会重挫投资者的信心。
此外，尽管云顶新耀是创新药领域License-in模式的佼佼者，但是市场未必愿意给出高估值。 License-in模式本就小众，一直未成为市场的主流。目前License-in主要是作为药品研发的补充形式，往往是大型制药企业从小型研发企业授权引进创新品种，以进行深入研发及商业化发展，达到合作共赢。从港股市场的风格来看，投资者除了关注药品的赛道，更重视创新药公司的研发能力， License-in在某种程度上被视为是药品代理的角色，可替代性较高。