中年|巴菲特看不透的成长科技股，究竟该如何估值？( 三 ) |中薪|高薪|

四、如何为ipod估值？
某公司做了一个项目，根据投入和产出的预估，按照常规的价值投资做法进行长期的现金流折现，结果是，折现到今天项目亏损为5000万美元。
【中年|巴菲特看不透的成长科技股，究竟该如何估值？】
我们应不应该做这个项目？看起来是不能做的。现在改一下条件，这个项目做5年，我允许你在第三年的时候进行二期投入，但仍然存在很高的不确定性，计算下来会多亏5000万美元，你们做不做？那更加不做了。
而上面的例子就是苹果在当年做ipod产品时的盈利分析。 ipod1做出来的3年后是ipod2 ，他们当年算下来不确定性很高，可能全部亏光，但波动率也很高，有可能1亿投入赚2～3亿。后来他们确定做ipod ，做出来颠覆了整个随身听的市场。
这个成功反过来证明了不确定性的价值很高。教授要我们算现在隐含的期权的价值，计算得出第一期有1亿美元，第二期也是1亿美元。加上预期亏损，第一期和第二期都是正的盈利5000万美元。也就是说，不确定性高的企业，正因为不确定，可能会存在较大规模的盈利。虽然是小概率的大盈利，但最后算下来还是值得的。
这个思路非常有颠覆性。
对一个项目的估值计算可以用这个方法，但能不能对整个企业应用呢？当有一个企业，知道他们的商业模式，现在现金流是负的，融资也很困难，这时就需要先知道企业手上有多少项目，以及每个项目的不确定性和内涵的期权价值，然后加到一起，重新估算企业的价值。
五、如果瑞幸好好做……
我经常用这种思路来考虑高成长科技股的估值，也会想到一些正反面的例子。
正面的例子是瑞幸和美团。

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瑞幸如果好好做，是一个非常大的成长股。原因是它每个项目的成本很低，但是不确定性很大。它投入1万家店，然后每家店可以卖咖啡、奶茶甚至以后卖阳春面，什么都能卖，每个项目本身成本很低，但凭借着很大的不确定性，造成只要在一个项目上成功，整个公司就能达到二三十亿美元的市值。不需要一定是做咖啡，可能咖啡成功了，对标星巴克就是几百亿美元估值，奶茶做成功了也是几百亿美元，馄饨面条也是，只要有一个成功了，这个公司的隐含价值就很高。
但如果当时我们按这个思路买瑞幸股票就会死得很惨，因为他们的老板没有金融眼光，不是按这个思路做下去，而选择了造假。所以说金融的估值算得不管多好，理论多完善，都抵不过造假，但这不意味着理论是错误的。