每日财报|逆趋势扩张，“叛逆的孩子王”能否得到资本市场支持|IPO研究院

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孩子王目前所面临的困境像极了当年一蹶不振的西装龙头希努尔。 出品|每日财报
作者|刘雨辰
2016年12月9日，孩子王儿童用品股份有限公司（简称“孩子王”）以“839843”为证券代码在新三板挂牌上市，上市首日市值突破140亿元。时隔两年多， 2018年4月24日，孩子王正式终止挂牌，即从新三板退市，退市前孩子王的市值约为167亿元。
到今年7月13日晚间，孩子王再次向深交所递交了招股说明书，拟创业板上市，募集资金24.49亿元，用于全渠道零售终端建设、数字化平台建设、物流中心建设以及补充流动资金。如果此次上市成功，孩子王的估值可能在240亿元以上。
据《每日财报》了解到的信息，孩子王成立于2012年，主要从事母婴童商品零售及增值服务，公司的股东阵营豪华，华平投资、高瓴、腾讯等均为其股东，高瓴资本通过HCM持有孩子王12.49%的股份，为最大机构投资方，花平投资通过Coral Root持有6.80%的股权，腾讯也持有孩子王3%的股份。
利润率下滑，负债水平远超同行
根据《每日财报》的统计， 2017-2019年，孩子王分别实现营业收入为52.35亿元、66.71亿元、82.43亿元，同比上年增长17.51%、27.43%、23.56%；对应的净利润分别为0.94亿元、2.76亿元和3.77亿元，增速高达167%、194%、36.59% 。
从收入构成来看，孩子王的主营业务收入主要分为母婴商品销售收入、母婴服务收入、供应商服务收入和广告收入；其中，母婴商品销售是孩子王最主要的收入来源，在2017年至2019年的收入占比分别为94.58%、92.23%和89.91% 。
尽管保持较高的盈利增速，但《每日财报》发现，报告期内孩子王母婴商品的毛利率逐年下降， 2017-2019年分别为 26.93%、25.50%和23.78% 。
分产品看， 2019 年与 2018 年相比，除了奶粉和营养保健毛利率正向增长外，其他品类如纸尿裤、洗护用品、零食辅食、玩具、内衣家纺、车床椅、文教智能等都出现一定程度的下滑，进而导致母婴商品销售业务毛利率下滑。
除此之外，公司的应收账款和存货规模也在不断攀升。去年二者的增速分别为43.76%、27.6% ，均高于营收增速。 2017-2019年，孩子王应收账款余额分别为2612.79万元、3411.64万元、4904.51万元，应收账款周转率为163.01次、221.45次、198.23次，同期的存货账面价值分别为6.31亿元、7.79亿元和9.94亿元，占当期末资产总额的比例为22.46%、23.29%和22.90% 。
一般来说，二级市场对于一家上市公司的判断是当应收账款和存货合计占到了总资产的20%以上就被认为存在财务风险。孩子王仅存货一项就超过了这一红线，截至2019年末，孩子王计提存货跌价准备1082.07万元。