每日财报|逆趋势扩张，“叛逆的孩子王”能否得到资本市场支持|IPO研究院( 二 )

另一方面，和同行相比，孩子王的负债水平也明显较高。 2017-2019年，公司的资产负债率分别为63.20%、60.52%、60.87% ，而A股可比上市公司爱婴室的同期资产负债率分别为46.59%、33.05%、34.96% ，二者之间差距明显。进一步细分，在衡量短期偿债能力的流动比率和速动比率上，孩子王也明显要差很多。
逆趋势扩张，孩子王埋下隐忧
业内普遍认为，从2008年到2018年的这十年是母婴市场的“黄金十年” ，孩子王正是在这一黄金期成长起来的企业，但随着中国经济和社会整体进入新的发展阶段，中国母婴市场也开始走下坡路，而这背后的核心逻辑是婴儿出生率的下滑。
众所周知，母婴商品的主要消费群体是0-14岁的婴童和孕妇，因此，母婴零售行业的发展与我国婴幼儿人口数量存在一定的相关性。 2010年至2016年，我国新生人口数量呈整体上升趋势，尤其是2016年在“全面二孩”政策正式实施后，当年人口出生率达到12.95% ，出生人数达到1786万人，创2000年以来最高峰。但随着政策红利的全面释放，我国新生儿出生率从2017年开始连续下滑，到2019年降至10.48% ，人口红利逐渐减退。
另一方面，孩子王还在紧锣密鼓的大规模扩张。 2017—2019年，尽管孩子王门店线下销售金额占母婴商品收入的比重由84.6%下降至55.8% ，但去年公司门店还是净增了94家，超过前两年之和，截至2019年末，孩子王已开设352家大型实体门店。
孩子王扩店一方面将向三四线城市下沉，提升网点密度，强化公司在华东、西南地区的优势地位，其次就是增强广东、上海、河南等经济发达地区或人口大省的门店数量，而进入北京、山西、云南地区则是为了扩大市场覆盖面。在此次24.49亿元的募集资金中，孩子王拟拿出15.32亿元用于全渠道零售终端建设项目。
除此之外，孩子王正在加大线上渠道的C端数字化建设和投入，打造云POS、智慧门店等11个模块。报告期间的三年内，公司研发费用从1377万元增长至1.04亿元。与此同时，孩子王在仓储物流、线上运营服务上还处于亏损状态。 2019年，全资子公司童联供应链有限公司和上海童渠信息技术有限公司净亏损分别为1703.93万元、152.28万元。
以史为鉴，可以知兴替。《每日财报》发现，孩子王目前所面临的困境像极了当年的西装龙头希努尔。 2012年，当时西装行业的需求疲软，终端价格上涨难以为继，但希努尔却加速了对外扩张的进程，外延扩张期费用刚性难以控制，进一步挤压了本来就微薄的利润，公司的利润率开始快速下滑。同时，新增网点尚处于培育期，对公司的营收贡献有限，希努尔的盈利快速滑落。